景气底部业绩再超预期！

公司基本情况(人民币) 业绩简评 恒力石化于2022年8月15日发布半年度财务报告，恒力石化2022年上半年实现营业收入1191.55亿元，同比2021年增长13.94%，实现归母净利润80.27亿元，同比下降7.13%，净利同比下滑幅度小于市场预期。 经营分析 高油价低景气持续验证盈利能力。参考公司半年度经营数据，2022年1-6月煤炭/原油/PX采购价格分别为969/4529/7387元/吨 ， 同比分别增长41.5%/58.6%/39.8%，而2022年1-6月产品加权平均销售价格为5967元/吨，同比2021年增长37.9%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，导致价差接近2020年疫情爆发年份的底部区域。在原料端价格上涨压缩环节间利润情景下，恒力石化2022年H1实现归母净利80.27亿元，同比2021年微降7.13%，公司持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力。 新材料和深加工项目持续推进，完善产业链布局：在保持现有产业优势的基础上，公司通过不断延链、补链、强链，优化产品结构，提高产品质量，积极推进产销联动。稳步推进160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年功能性聚酯工程、30万吨/年己二酸化工新材料配套项目及16亿平锂电膈膜项目等在建项目的工程建设，保证项目进展顺利，为公司可持续高质量发展提供有力保障。 投资建议 恒力石化2022上半年业绩持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力，我们上调2022年盈利预测，上调幅度为8%，恒力石化2022-2024年盈利预测为128亿元/162亿元/251亿元，对应2022-2024年EPS为1.82元/2.30元/3.56元，对应市盈率为11.36X/9.00X/5.81X，维持“买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.疫情反复扰乱终端销售及运输节奏；3.终端需求严重恶化；4.地缘政治风险；5.项目建设进度不及预期；6.美元汇率大幅波动风险；7.其他不可抗力影响 1、高油价低景气持续验证盈利能力 恒力石化于2022年8月14日发布半年度财务报告，恒力石化2022年上半年实现营业收入1191.55亿元，同比2021年增长13.94%，实现归母净利润80.27亿元，同比下降7.13%。 2022年二季度原材料煤炭价格持续呈震荡上升趋势，原油价格也保持高位。 参考公司披露半年度经营数据，2022年1-6月煤炭/原油/PX采购价格分别为969.84/4528.79/7387.10元/吨，同比分别增长41.53%/58.63%/39.82%，而2022年1-6月产品加权平均销售价格为5967.01元/吨，同比2021年增长37.9%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，导致价差接近2020年疫情爆发年份的底部区域。但在原料端价格上涨压缩环节间利润情景下，恒力石化2022年Q2实现归母净利80.27亿元，同比2021年微降7.13%，公司持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力。与此同时，原料端价格上涨带来的库存收益也对盈利起到抬升作用。 图表1：恒力石化一体化加权平均单吨销售价格及价差 图表2：恒力石化产业链规划 2、新材料和深加工项目持续推进，完善产业链布局 公司持续推进新材料、新能源产业重点项目建设，已启动160万吨/年高性能树脂及新材料项目。根据公司公告，项目将于2023年二季度建成投产，达产达效后预计可实现年均营业收入253.75亿元，年均利润总额91.52亿元。 260万吨/年功能性聚酯工程配套项目也在高效推进中，预计项目建设期18个月，达产达效后预计可实现年均营业收入166.14亿元，年均利润总额9.9亿元。精细化工园二期BDO项目和氨纶项目也在稳步推进中，预计2023年下半年逐步投产。 恒力化工新材料配套项目建设总投资23.1亿元，核心产品是年产30万吨己二酸产能，将进一步打通完善公司从“原油—PTA、己二酸—PBAT”的可降解新材料全产业链，该新材料配套项目充分利用上游提供的原料资源，进一步新增和优化了“大化工”平台的原料供给结构，提升公司产品的产值与附加值，也进一步完善了公司全产业链业务体系。本项目也标志着上市公司朝着炼化、烯烃下游的精细化工与新材料产业深加工发展迈出了实质性的重要一步。 公司持续推进恒力新材料三期160万吨/年新材料精细化工项目，项目总投近156亿元，预计于2025年建成投产。项目采用300万吨/年K-COT技术装置降低成品油出率，以自产石脑油、苯、 C5 馏分等为主要原料生产乙苯（66万吨/年）、环氧丙烷（27万吨/年）、苯乙烯（60万吨/年）、ABS（30万吨/年）、丙烯腈（26万吨/年）等高端化工产品，充分利用炼化原料优势延长产业链，提高产品利用率及高附加值化工品产量，提供2025年及以后的业绩成长性，同时也满足国家对于石化产业十四五规划“稳油增化”的发展要求。 3、风险提示 1.油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2.疫情反复扰乱终端产品销售及运输：疫情反复及外溢或扰乱终端产品销售及运输 3.终端需求严重需求恶化:公司一体化的化学品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 4.地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 5.项目建设进度不及预期：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 6.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 7.其他不可抗力影响；