2022年半年报业绩点评：业绩符合预期，看好订单持续落地

公司点评报告 2022年08月16日 业绩符合预期，看好订单持续落地 公 司——四维图新（002405.SZ）2022年半年报业绩点评 研事件点评 究事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司实现营 ·收13.68亿元，同比增长14.22%，实现扣非归母净利润-0.35亿元，亏损四同比缩窄46.77%。单季度来看，2022Q2公司实现营收7.5亿元，同比增维长9.97%，实现扣非归母净利润-0.47亿元。整体落在业绩预告区间内， 图符合预期。 新业绩符合预期，智云、智芯业务表现亮眼：1）上半年公司实现营收 13.68亿元，同比增长14.22%。其中，智云、智芯、智舱业务分别实现 ·营收8.47、2.12、2.95亿元，分别同比增长18.6%、39.27%、-6.27%，收 证入占比分别为61.92%、15.53%、21.59%。智云业务中数据合规服务和券MaaS地图服务实现快速增长，但面向政企的位置大数据服务项目受疫研情影响落地延后；智芯业务国产化顺利推进，车规级MCU持续放量， 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-0821-1122-0222-0522-08 四维图新计算机沪深300 究出货量与收入贡献实现较大增幅长；智舱业务收入有所下滑，主要受疫 报情影响国内重卡市场进入下行周期。2）上半年公司实现归母净利润-0.35告亿元，亏损同比缩窄36.79%；扣除股权激励摊销费用6300万元后利润转正，实现归母净利润为0.28亿元。公司销售毛利率为56.00%，同比提 升0.83pct，主要系智芯及智舱业务毛利率提升，智云毛利率下降对整体有所拖累。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.85%、15.46%、45.62%，分别同比提升0.70pct、2.88pct、-1.92pct，管理费用率提升主要系计提股权激励成本所致。上半年公司经营性净现金流303.71万元，同比增长102.53%，主要得益于销售回款的增加。 智云、智芯、智驾需求旺盛，未来成长值得期待：1）智云方面，地图服务赢得BMW、上汽乘用车、长安等重要战略客户回归，数据合规业务与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM以及造车新势力签约，“合规+地图”SaaS收入放量进行时，打开成长空间。2）智芯方面，座舱SoC和车规级MCU持续放量，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货中，多数项目将于2023年量产；MCU市场整体目前仍供不应求，公司MCU已在多家汽车品牌中实现量产；公司预计新增产能Q4逐渐释放。3）智驾方面，6月获得某头部车企定点，智驾业务尚处于开拓阶段，随着相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。4）智舱方面，7月1日实施的新国标《汽车行驶记录仪》在未来2-3年内或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求，商用车业务有望迎来边际改善。我们认为，公司长期高研发投入进入收获期，看好下半年订单持续落地，未来成长值得期待。 投资建议 公司定位“智能汽车大脑”，加速向智能出行科技公司转型，“云-芯 -驾-舱”四大业务有望迎来全面发展。维持前期2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为38.88/53.38/77.48亿元，归母净利润分别为3.34/4.72/6.93亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.29元/股。对应2022年8月15日13.90元/股收盘价，PE分别为98.76/69.91/47.59倍，PS分别为8.48/6.18/4.26倍。维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 基础数据 总股本(百万股)2268.76 流通A股/B股(百万股)2268.76/0.00 资产负债率(%)13.25 每股净资产(元)5.12 市净率(倍)2.72 净资产收益率(加权)-0.50 12个月内最高/最低价18.00/10.57 相关研究 《【计算机】四维图新（002405.SZ）：四维出击，立“智”图新_20220805》2022.08.05 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3060.03 3887.92 5338.02 7747.84 增长率（%） 42.48 27.06 37.30 45.14 归母净利润 122.09 333.82 471.58 692.75 增长率（%） 139.45 173.43 41.27 46.90 EPS（元/股） 0.06 0.14 0.20 0.29 市盈率（P/E） 289.45 98.76 69.91 47.59 市净率（P/B） 3.09 2.63 2.53 2.40 市销率（P/S） 12.35 8.48 6.18 4.26 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年8月15日收盘价13.9元 2021A 2022E 2023E 2023E 营业收入 3060.03 3887.92 5338.02 7747.84 %同比增速 42.48% 27.06% 37.30% 45.14% 营业成本 1227.35 1481.94 2066.43 2985.59 毛利 1832.68 2405.98 3271.59 4762.25 ％营业收入 59.89% 61.88% 61.29% 61.47% 税金及附加 36.99 42.77 58.72 85.23 ％营业收入 1.21% 1.10% 1.10% 1.10% 销售费用 152.97 190.51 261.56 379.64 ％营业收入 5.00% 4.90% 4.90% 4.90% 管理费用 379.32 466.55 587.18 852.26 ％营业收入 12.40% 12.00% 11.00% 11.00% 研发费用 1334.06 1749.57 2348.73 3331.57 ％营业收入 43.60% 45.00% 44.00% 43.00% 财务费用 -115.52 -184.79 -195.56 -204.73 ％营业收入 -3.78% -4.75% -3.66% -2.64% 资产减值损失 -0.61 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -10.83 0.00 0.00 0.00 其他收益 176.16 194.40 266.90 387.39 投资收益 -85.82 38.88 53.38 77.48 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.81 -0.39 -0.53 -0.77 营业利润 122.95 374.27 530.71 782.37 ％营业收入 4.02% 9.63% 9.94% 10.10% 营业外收支 13.05 4.21 3.97 3.06 利润总额 136.00 378.48 534.68 785.43 ％营业收入 4.44% 9.73% 10.02% 10.14% 所得税费用 10.37 37.85 53.47 78.54 净利润 125.63 340.63 481.21 706.89 ％营业收入 4.11% 8.76% 9.01% 9.12% 归属于母公司的净利 122.09 333.82 471.58 692.75 润少数股东损益 3.54 6.81 9.62 14.14 EPS（元/股） 0.06 0.14 0.20 0.29 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.06 0.14 0.20 0.29 BVPS 5.15 5.29 5.49 5.78 PE 289.45 98.76 69.91 47.59 PEG 2.08 0.57 1.69 1.01 PB 3.09 2.63 2.53 2.40 EV/EBITDA 78.61 82.90 58.82 39.40 ROE 1% 3% 4% 5% ROIC 1% 1% 2% 3% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5380 5837 6199 6613 交易性金融资产 1 1 2 2 应收账款及应收票据 1058 1145 1286 2028 存货 368 167 292 206 预付账款 87 82 114 179 其他流动资产 244 246 328 424 流动资产合计 7137 7478 8221 9452 长期股权投资 1949 2166 2383 2600 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 641 629 614 596 无形资产 1380 1480 1623 1810 商誉 2191 2191 2191 2191 递延所得税资产 13 13 13 13 其他非流动资产 1195 1195 1195 1195 资产总计 14506 15152 16240 17857 短期借款 0 100 150 200 应付票据及应付账款 420 381 503 691 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 349 528 707 977 应交税费 49 78 107 155 其他流动负债 604 655 880 1234 流动负债合计 1421 1741 2347 3257 长期借款 19 19 19 19 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 633 633 633 633 负债合计 2074 2394 3000 3910 归属于母公司的所有 12235 12554 13026 13719 者权益少数股东权益 197 204 214 228 股东权益 12432 12759 13240 13947 负债及股东权益 14506 15152 16240 17857 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 91 816 786 857 投资 -440 -218 -218 -218 资本性支出 -627 -262 -301 -341 其他 106 39 53 77 投资活动现金流净额 -961 -441 -465 -481 债权融资 -189 0 0 0 股权融资 4848 0 0 0 银行贷款增加（减少） 98 100 50 50 筹资成本 -32 -18 -9 -12 其他 32 0 0 0 筹资活动现金流净额 4757 82 41 38 现金净流量 3864 458 362 414 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师