深耕药品智能化管理，收获行业扩容果实

投资要点：1）新基建+渗透率提升，院内市场增长空间充足。国内医疗新基建与老院改造加持下，院内智能化设备需求充足，市场增长空间巨大；2）积极布局院外零售业务，新蓝海市场空间广阔。公司积极布局院外零售药店业务，已与全国多家头部连锁药店展开合作，开拓蓝海市场；3）开启2 G政府合作业务。公司21年完成1.96亿政府端大订单，开启2G市场，2G业务未来有望针对基层医疗需求进一步开拓。 国内“智慧药房第一股”，收入稳健增长。研究团队深耕于药品智能化管理设备制造十余年，国内药品智能化管理龙头，根据沙利文数据统计，截至2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为30.2%。收入稳步提升，2021年营收达4.90亿元，同比增长71%。 受益于医疗新基建，院内智慧药房和智能化静配中心业务有望大幅增长。随着医疗机构新基建落地、多项支持政策陆续推出以及医院管理理念的进步，院内智能化管理渗透率与市场规模有望快速提升，带动公司院内业务业绩增长。1）智能药房 ：公司作为行业龙头，已经服务700余家医疗服务机构，2021年实现营收1.8亿元，同比增长8%。未来公司凭借多样化产品线叠加多年品牌经验，业务收入有望持续增长。2）智能化静配中心：公司提供全流程解决方案，2021年智能化静配设备中心项目实现营收0.58亿元，同比增长21%，业绩有望随渗透率提升而大幅增长。 布局院外零售药店智能化市场，拓展2 G政府合作业务。1）布局院外零售药店智能化市场：“处方外流”和“互联网+医疗健康”的推动，将带来零售药房自动化发展。公司战略性前瞻布局医药零售市场新领域，先后与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成合作，奠定了良好的品牌基础。2）拓展2 G政府合作业务：2021年获得湖北省卫健委的车载医疗设备的大额订单，合同金额1.96亿元，成功开拓了公司2G端业务板块，实现政府合作新模式的良好开局。 投资建议：国内“智慧药房第一股”，药品智能化管理龙头，全面布局院内院外市场，产品线丰富、品牌优势明显，公司有望随着行业渗透率不断提升，收获行业扩容果实。我们预计公司2022-2024年将实现营业收入5.5/7.4/9.8亿元，归母净利润1.9/2.5/3.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险；新冠疫情影响超预期风险。 1.健麾信息：深耕药品智能化管理，国内“智慧药房第一股” 健麾信息是国内知名的医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商，研发团队深耕智能化药品管理设备制造近20年。公司董事长戴建伟先生自2005年起便从事药房管理研发与推广，2020年12月健麾信息正式登陆A股，成为国内“智慧药房第一股”。公司自成立以来始终专注于为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务。 图1：健麾信息发展历程 目前，公司的业务主要涵盖三大领域：智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理，涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、设备统筹管理技术、自动发药技术、自动补药技术以及机器人应用技术等。公司已为700余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施。根据复旦大学医院管理研究所发布的《2020年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有4家，全国前五十强医院中50%以上都是公司的客户。 图2：健麾信息合作用户（部分） 股权结构清晰。截至2022年6月17日，公司实际控制人戴建伟先生直接持有公司42%的股权，第二大股东为上海荐趋资管，持有公司股权8.26%，戴建伟先生持有上海荐趋资管51%股权，戴建伟先生合计持有公司46.21%股份。 图3：健麾信息股权结构图（截至2022年6月17日） 2021年业绩增长显著。2021年公司实现营业收入4.9亿元，同比增长71%，2021年公司成功获得湖北省基层移动医疗卫生服务车项目大额订单（计入药品耗材管理业务）推动营业收入大幅增加。 2021年实现归母净利润1.2亿元，同比增长23%，2016-2020年公司销售毛利率和销售净利率总体保持稳步增长，2020年分别为59.7%和37.2%，2021年由于新增的基层移动医疗卫生服务车项目导致毛利率和净利率都有所降低，常规业务维持高利润率。 图4：2016-2022Q1健麾信息营业收入及增速 图5：2021健麾信息主营业务收入占比 图6：2016-2022Q1健麾信息归母净利润及增速 图7：2016-2022Q1健麾信息销售毛利率、销售净利率 2.新基建+政策带动渗透率提升，药品自动化管理空间巨大 2.1.多元化下游客户，构建高行业规模天花板 产业链上游行业为机械零部件制造行业、电子元器件制造行业、电器制造行业及金属制品制造行业等，企业数量较多，可供选择的供应商较为充足，价格和质量较为稳定。 图8：智能化药品管理设备制造行业产业链 下游主要包括医疗服务机构、医药流通公司、零售药房以及政府，为下游企业实现药品管理自动化、提升效率、降低成本： 1）医疗服务机构：医疗服务机构通过采购并使用智能化药品管理产品，可对药房、静配中心等多个场景下的药品管理工作进行流程再造，提升药品调配效率、有效防范人为差错，实现药品库存效期智能管理，从而提升药事服务质量，改善药房工作条件，进而缩短患者取药等候时间，提升患者的就医体验。 2）医药流通公司：一方面，医药流动企业可以向医疗服务机构进行智能化药品管理设备的销售和投放，为医疗服务机构提供更丰富的产品和服务；另一方面，医药流通公司进行设备自动化升级，提升经营效率，降低生产成本。 3）零售药房：自动售药机可充分解决24小时药店稀缺的社会性难题，在为患者提供全天候服务的同时，降低零售药店的运营成本以及药师的工作强度，从而实现多赢局面。 4）政府：探索与政府合作新形势，满足基层医疗健康需求。公司2021年与湖北省卫生健康委员会签订的基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）的大额订单，通过基层移动医疗卫生服务车，实现常见疾病和心脑血管疾病筛查，满足基本公共卫生服务需求。此外，基层医疗机构的智能化药品管理需求也有望在未来得到进一步开发。 2.2.政策与新基建叠加，带动渗透率快速提升 多项政策出台，推动药品智能化管理行业快速发展。近年来，国务院、国家卫健委出台一系列政策，鼓励医院、医疗机构等的智慧化建设，以改善医疗服务质量、提升患者就医体验、优化药品供应链管理、提高配药和发药效率等。 疫情催化，新基建落地，有望进一步带动行业扩容。2021年6月国务院办公厅发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，提出加快优质医疗资源扩容和区域均衡布局，要求构建公立医院高质量发展新体系，打造国家级和省级高水平医院，发挥公立医院在城市医疗集团中的牵头作用，发挥县级医院在县域医共体中的龙头作用，建立健全分级分层分流的重大疫情救治体系。2021年7月，国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药管理局和国家疾病预防控制局共同编制的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过100万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。未来，公立医院主体地位有望强化，公共卫生服务能力将得到加强，这将提升整个医院市场景气度，有望进一步带动市场扩容。 表1：国内相关政策情况 2.3.院内药房自动化管理，空间广阔 对标海外，国内渗透率有望进一步提升。自动化药房在欧美国家的发展呈上升态势，渗透率较高。根据《中国药房自动化系统细分市场研究及趋势分析》统计，截至2013年，发达国家药房自动化系统平均普及率大约为30%左右，但各个国家的表现有所不同。根据《ASHP national survey of pharmacy practice in hospital settings: Dispensing and administration-2011》 以及 《Decentralized Automated Dispensing Devices: Systematic Review of Clinical and Economic Impacts in Hospitals》，截至2010年底，至少53%的加拿大医院和89%的美国医院使用了自动发药设备。而到2014年底，根据《ASHP national survey of pharmacy practice in hospital settings: Dispensing and administration-2014》，美国97%的医院都配备了自动发药设备。我国药品自动化管理市场的发展正处于起步阶段，与海外相比仍有较大差距。根据沙利文统计数据，截至2018年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20%，未来有较大上升空间。 表2：各国自动化药房渗透率 中国药房自动化正处于快速发展阶段，市场空间巨大。根据QYResearch数据显示，中国自动化药房产量从2015年的721台增长到2019年的1,074台，CAGR为10.5%，产值从2015年的4.8亿元增长到2019年的6.7亿元，CAGR为8.8%；未来随着医疗新基建的落地与政策的大力支持，预计2026年中国自动化药房产量预计将达到2,534台，产值预计达13.5亿元。 图9：中国自动化药房产量（台）及增速 图10：中国自动化药房产值（亿元）及增速 2.4.院外零售药店自动化管理，新蓝海 零售药店改造升级、降本增效需求为药品自动化管理提供了广阔市场。根据国家药监局公布数据显示，截至2021年9月我国共有药店60.7万家，根据米内网数据，2021年国内实体药店药品销售额达4,405亿元。药店数量逐渐趋于饱和，同时随着医药电商快速发展，行业竞争进一步加剧，传统药店亟需改造升级来不断提升行业竞争力。 药房自动化管理，有望通过科技赋能，为患者提供更加便捷的服务的同时降低成本、提升运营效率。例如，公司的自动售药机可提供24小时全天候无人售药服务，满足疫情期间零接触购药需求，增强患者购药便捷性，同时能够减少零售药店的运营成本及降低药师的工作强度，全面助力药房竞争力提升。目前，我国药品零售行业自动化管理水平较低，未来渗透率有望不断提升。 图11：2013-2021(9月)中国药店数量 图12：2013-2021中国实体药店药品销售情况 3.以智慧药房为核心，全面布局院内、院外市场 3.1.智慧药房：行业龙头，品牌优势突出 智慧药房项目是一个软硬件结合的智能化药品管理系统，在软件系统的管理和控制下，通过自动发药机、智能针剂管理柜、智能毒麻药品管理柜、智能预配货架、智能存取货架等设备，实现药房药品的自动化存储、调配、传送和发放。不仅覆盖从处方形成之后至药品交与患者之前药品储存、管理、调配、运输的全部流程，同时还可以满足不同医疗服务机构的个性化需求为其设计最优的智能化药品管理解决方案，在最大程度上提高药品发放效率、减少差错率、节省人力成本、提高患者就医体验。 图13：智慧药房项目 多种产品线，满足不同客户的个性化需求。公司结合各类设备功能及参数，设计出多种产品以及不同的型号，以满足不同用户在场地要求、自动化水平、药品耗材的管理方法等方面的个性化需求。 表3：智慧药房项目系列产品产品系列 品牌优势不断积累，市占率有望持续提升。截至2021年底，公司已为北京协和医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中山大学附属第一医院、复旦大学附属华山医院、北京大学第一医院、北京大学人民医院、南方医科大学南方医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、山东大学齐鲁医院、郑州大学第一附属医院等700余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，范围遍布29个省、自治区及直辖市。根据复旦大学医院管理研究所发布的《2020年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有4家，全国前五十强医院中50%以上都是公司的客户。 图14：健麾信息业务布局图 药房自动化领域的龙头企业