家电行业2022年8月投资策略：欧盟削减天然气用量协议生效有望加速热泵需求爆发，7月白电销售持续回暖

证券研究报告|2022年08月15日 核心观点行业研究·行业投资策略 本月跟踪与思考。欧盟削减天然气用量协议于本月9日生效，如按15%的天然气削减计划来计算，替代15%的1.2亿台燃气炉对应的热泵需求为0.18亿 台，而2021年欧洲热泵销量为218万台，欧洲热泵需求有望加速释放。国内白电零售持续回暖，空调7月零售额增长17%。推荐白电及空气源热泵龙头美的集团、海尔智家、格力电器，建议关注热泵出口二梯队龙头日出东方。 欧盟削减天然气用量协议生效，空气源热泵需求爆发有望加速。根据欧盟削减天然气用量协议，欧盟成员国同意在2022年8月1日至2023年3月31 日期间，根据各自选择的措施，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%。全欧洲的供热结构中，有约1.2亿户采用燃气炉供热。假设燃气炉供热中有15%转换为热泵供热，新增需求将达到0.18亿户，几乎是目前热泵累计安装量（0.17亿户）的一倍。考虑到削减措施将在2023年3月底前完成，预计空气源热泵的需求有望迎来加速爆发。 空调：线下持续回暖，线上止跌回升。7月空调线上零售量/额同比+28.7%/ +25.4%，线下零售量/额同比-14.4%/-8.2%。7月空调线上增速由负转正，线下降幅不断收窄。考虑到全国高温天气持续发酵，空调下半年的销售表现有望保持回暖的趋势。分公司来看，海尔和海信空调销售表现相对较好。 冰箱：线上量增价减，线下价增量减。7月冰箱线上零售量/额同比+10.4%/ +6.4%，线下零售量/额同比-15.8%/-1.5%。线上冰箱销售均价出现下滑，但销量增长超过10%；线下冰箱销售均价依然保持18%的增长，但销量有所下滑。整体来看，冰箱7月销售额增长3.8%，表现稳健。 洗衣机：7月销售额微增，龙头海尔、小天鹅表现领先。7月洗衣机零售额同比微增0.4%，其中线上线下销售额分别+8.3%/-14.3%。线上销售恢复增长，线下依然有所承压。7月小天鹅、海尔洗衣机表现优于行业，市占率提升。 重点数据跟踪：市场表现：7月家电板块月相对收益+4.57%。原材料：7月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-5.5%、-0.7%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比-10.2%。集运指数：美西/美东/欧洲线7月环比分别 -4.33%、-2.08%、-1.99%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，7月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+0.31%、+0.23%、-0.60%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+汽车车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率提升的海尔智家、B端再造增长的美的集团；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000541 佛山照明 买入 7.10 8284 0.28 0.34 26 21 600690 海尔智家 买入 23.68 208712 1.59 1.84 15 13 000333 美的集团 买入 53.16 372015 4.50 5.18 12 10 000921 海信家电 买入 14.57 16925 1.19 1.40 12 10 002705 新宝股份 买入 20.73 17138 1.31 1.49 16 14 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（22年第32周）-空气源热泵外销强劲增长，7月京东家电销售平稳》——2022-08-08 《国信证券-家用电器-行业专题：空气源热泵：欧洲能源转型加速，热泵迎来爆发期》——2022-08-02 《家电行业周报（22年第30周）-6月白电及集成灶销售跟踪：线下零售出现积极复苏，上半年疫情影响有限》—— 2022-07-25 《家电行业周报（22年第29周）-多方加速布局智能家居，关注智能照明、智能安防等细分行业》——2022-07-18 《家电行业2022年中报前瞻-疫情冲击拖累收入，盈利有望持续 改善》——2022-07-14 家电行业2022年8月投资策略 欧盟削减天然气用量协议生效有望加速热泵需求爆发，7月白电销售持续回暖 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本月研究跟踪与投资思考5 2.1欧盟削减天然气用量协议生效，空气源热泵需求爆发有望加速5 2.2白电：7月销售持续回暖，空调需求弹性显现5 3、重点数据跟踪10 3.1市场表现回顾10 3.2原材料价格跟踪11 3.3海运价格跟踪12 3.4北向资金跟踪13 4、重点公司公告与行业动态14 4.1公司公告14 4.2行业动态15 5、重点标的盈利预测16 免责声明17 图表目录 图1：欧洲地区的供热结构中超1.2亿户以燃气炉为主（2020年数据）5 图2：7月白电销售显著回暖6 图3：7月白电销量表现快速回暖6 图4：7月空调线上销售额在高基数下依然实现增长25%6 图5：7月空调线下销售额快速回暖6 图6：7月空调线上销售均价下跌2.6%7 图7：7月空调线下销售均价上涨8.6%7 图8：7月海尔、海信、美的空调表现好于行业7 图9：7月冰箱线上销售额同比增长6%8 图10：7月冰箱线下销售额同比小幅下滑1%8 图11：7月冰箱线上销售均价下降4%8 图12：7月冰箱线下销售均价上涨18%8 图13：7月容声冰箱的表现较为领先9 图14：7月洗衣机线上销售额增长8%9 图15：7月洗衣机线下销售额下滑14%9 图16：7月洗衣机线上均价下滑1%10 图17：7月洗衣机线下均价上涨10%10 图18：7月海尔、小天鹅表现优于行业10 图19：本月家电板块实现正相对收益11 图20：长期：LME3个月铜价高位回落后触底回升11 图21：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡11 图22：长期：LME3个月铝价高位回调12 图23：短期：LME3个月铝价有所下滑12 图24：长期：冷轧板价格高位回落后企稳12 图25：短期：冷轧板价格持续回落12 图26：海运价格高位震荡13 图27：美的集团上月股通持股比例上升13 图28：格力电器上月股通持股比例上升13 图29：海尔智家持股比例下滑14 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 家电行业在上下游承压及2022年以来疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，家电板块Q1盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效及原材料价格的回落，后续盈利改善可期。 照明板块，我们重点推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，Q1净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的亿田智能、火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2））分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份。 2、本月研究跟踪与投资思考 8月9日欧盟削减天然气用量协议正式生效，计划在2023年3月底前削减15%的天然气用量。以欧洲地区1.2亿户用户采用燃气炉供热计算，假设其中15%的燃气炉均替换为热泵，则热泵潜在的安装需求有望达到0.18亿台，几乎是热泵前十几年累计安装量（0.17亿台）的一倍。欧洲地区热泵需求在政策的催化下有望加速释放。 看回国内，随着疫情形势好转，及部分地区出现持续炎热天气等因素影响，白电的销售情况持续好转。根据奥维云网的数据，7月空调销售额同比增长17%，冰箱销售额同比增长4%，洗衣机销售额同比小幅增长0.4%，销售表现逐渐回暖，其中前期受疫情影响较大的空调销售弹性明显。 在高温天气持续发酵，空气源热泵外销订单爆发式增长的背景下，建议积极关注白电龙头需求端持续向好的恢复，推荐白电及空气源热泵龙头美的集团、海尔智家、格力电器，建议关注空气源热泵出口二梯队龙头日出东方。 2.1欧盟削减天然气用量协议生效，空气源热泵需求爆发有望加速 欧盟在7月达成的削减天然气用量协议在8月9日正式生效，有望加速空气源热 泵的需求爆发。根据该协议，欧盟成员国同意在2022年8月1日至2023年3月 31日期间，根据各自选择的措施，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%。而根据欧洲热泵协会的数据，全欧洲的供热结构中，有约1.2亿户采用燃气炉供热，热泵的累计安装量不到0.17亿户，其余近0.67亿采用区域供热或者燃油、煤、液化气供热。假设燃气