【招商有色】神火股份：低估值、有成长、新能源+、有诉求（成长1电

【招商有色】神火股份：低估值、有成长、新能源+、有诉求 （成长1电解铝）：云南神火90万吨产能今年4月底全部投产，预计今年产量80万吨，去年60万吨。另外，公司也是为数不多权益产能有提升的公司。 目前云南神火持股比例43.4%，拟发行股份及支付现金方式购买云南神火40.1%股权。 本次交易完成后，上市公司将持有云南神火83.5%股权，公司的电解铝总权益产能也从现在的119万吨提升到155万吨，提升幅度30%。公司煤炭产量随着梁北矿技改投产，2025年有望接近800吨，今年计划产量660万吨。 （新能源-电池铝箔）：公司铝箔产能目前8万吨（上海2.5，商丘5.5）全年满产，商丘神隆宝鼎在建二期6.5万吨，计划明年7月逐步投入运营。投产后产能提升到14.5万吨。 上海铝箔厂主产食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔等高端双零铝箔产品，有十多年的积淀。 IATF16949体系认证因需要生产满一年，且有汽车电池厂客户才可以审核，神隆宝鼎是去年6月开始试生产，因此认证工作7月开始，预计4季度取得证书。 目前，已经通过了宁德时代、宁德新能源、比亚迪等的现场认证，目前多在试样中，预计下半年将有更多电池厂认证。二期计划国产设备，投资成本也有望大幅降低。 预计今年电池铝箔产量1.5万吨，明年3.5万吨，后年7万吨。存在超预期的可能性。 （利润-电解铝成本优势显著）根据我们测算，新疆电解铝的成本在成本曲线的最左侧。云南成本仅次于新疆和青海，处于成本曲线30%分位线附近。 今年因为电解铝投产和复产，供应压力较大，铝价下跌。 根据SMM数据，截止到8月底，国内电解铝建成产能4447.5万吨，运行产能4140.8万吨，距离4500万吨产能天花板所剩不多。明年开始新增供应有限，铝价长期看好。 公司长期铝贡献利润可以到的保障。 （低估值）上半年公司利润45.1亿元，不考虑云南神火权益提升，按照当前铝价和煤炭价格计算下半年预计净利润25-30亿，全年70-75亿元，对应市盈率5倍。 按照30%分红比例，股息率约6%。 公司是国内唯一煤电铝+水电铝——双零箔电池箔深加工多元一体化的公司。考虑铝成本优势，和电池箔双零箔的成长性，估值有待提升。 2021年公司实施了限制性股权激励计划。 风险提示：铝价大幅下跌，公司利润不及预期，项目推进低于预期。