水羊股份(300740)–20220814

【天风商社刘章明团队】水羊股份2022年半年报交流：双业务+多品牌战略对抗不确定性，品牌升级&研发生产进阶铸就长期壁垒嘉宾：董事长戴总、董秘吴总时间：2022年8月14日16：00交流总结基本情况：1）营收&净利：Q2疫情下供应链和物流受阻影响营收，自主品牌集中升级下新品开发费用骤增影响利润；2）经营性现金流：Q2主要受疫情影响下客户账期增长、存货储备增加、占用资金较大影响，预计随着疫情好转逐步缓解。 收购伊菲丹：1）收购重心：看中高端品牌价值+全球高端渠道能力+国际化能力；2）财务价值：双业务优势，过去伊菲丹本部以折扣价出货至代理商计第一层品牌营收+水羊代理中国区业务买断模式销售后计第二层代理收入，未来转自有后营收利润将得到杠杆式放大，预计今年四季度起中国地区长期投放成效+合并库存下将实现盈利，未来海内外驱动下品牌有望保持高速放量。 3）战略：作为重点高端品牌打造，长期向十亿级品牌方向发展。 智造工厂：1）核心管理团队：拥有6-7年工厂管理经验，2）财务：预计今年微亏、明年实现盈利，具备一定税收和建造投入优势；3）供应链建设：品牌价值竞争背后为研发和产品竞争，目前已实现全链路相对深度投入，随着工厂投产预计进入头部企业行列进行差异化竞争。 研发：1）原料研发：持续加大投入，组建院士团队、博士工作室等；2）配方研发：组建细分品类研发中心，专注于某品类配方做到更极致；3）团队：配方工程师预计今年超100人，全链路研发人员目前300人+，预计今年超500人；4）数字化：在数字化生产、个性化定制上绝对领先。 当前全研发链路下有能力打造独有工艺和产品，做出真正有竞争力和护城河的产品。 品牌升级：坚持多品牌战略，1）小品牌：大水滴取得阶段性成果，预计全年交易额超1亿元，小迷糊第一批升级产品上线，御定位男士压力肌，阶段性测试反馈不错反馈；2）御泥坊：未来将打造为全品类全渠道护肤品牌，体量大+疫情影响升级进程，目前已有7款产品上新，当前微800玻尿酸次抛精华初见成效，抖音平销10万/天，ROI略超预期，下半年依据产品反馈努力打造大单品。 3）销售投放：聚焦大单品打造+品牌价值传递。 战略&业绩：坚持双业务+多品牌发展战略对抗不确定性，多品牌升级及小品牌盈利能力主要受疫情影响。预计22年Q3仍有大量新品上市，投入较高，对利润有阶段性影响。 但整体来看预计22年下半年较上半年有所改善，无论疫情影响如何全年有信心做到国产头部美妆企业中上游水平。 上半年基本情况董秘：吴总2022年H1供应链和物流受到疫情较大影响，营收22亿元，与去年同期基本持平，yoy+3.89%，同时因为自主品牌集中升级，新品开发费用骤增，净利润8280万，yoy-6.88%，归母净利润7308万元，yoy-7.13%，相关财务指标变化较大的是经营性现金流，主要系受疫情影响，客户账期增长，存货储备增加，占用资金较大所致，以后会随着疫情好转逐步缓解。 公司在四双战略指引下，多业务、多品牌、多品类、全渠道布局，效果逐步体现，疫情影响下，公司注重长期健康稳定发展。 1）自主品牌方面，各品牌升级稳步推进，大水滴升级初见规模，小迷糊、御完成消费者ege触点及产品升级，御泥坊产品焕新中，公司与江南大学自主研发的小分子玻尿酸微800次抛精华也开始逐步放量，这个产品从原料、规模生产到推向市场全链路里已经跑到最后一个链路，最后一个链路也即将被验证，消费者达人评价很高。 2）代理品牌方面，继续深化TP模式，强化品牌孵化，提供全要素全渠道的运营能力，保证我们代理业务与品牌间良好粘性，保持持续稳定增长。 3）其他重大事项，收购伊菲丹，PA中国区业务收购，水羊智造基地开始投入试用。 水羊智造：基地总面积160亩，建筑面积18万平方米，配套全自动生产车间、科研楼等，是一个集研发设计生产物流等于一体的智能生产基地，可将生产整个流程打通，全程实现管道化、智能化、无人化生产。 目前水羊集团已与江南大学科学院士及其团队合作成立联合研究中心，共同研发出小分子量玻尿酸、依克多因等强功效原料，未来扩建投产后面膜产能为8亿片每年，水乳膏霜1.6亿瓶每年，预计产生40亿产能，水羊智造的投建有利于公司研发软、硬件的提升以及工艺优化、生产管理等方面提升效率，可以更好的通过产品与消费者产生链接，助力公司更快反应市场、消费者个性化需求以及未来更加个性化的护肤解决方案。 补充交流戴总：①伊菲丹：1）收购重点是看品牌价值，其定位高端，有定价和溢价权，日、法混血基因和由法国贵族创办等是对其溢价能力上的支撑； 2）全球高端渠道能力； 3）给水羊带来国际化能力；4）财务价值：法国主体2021年实现2000万欧营收，500万欧净利润。 原来代理伊菲丹时，出货折扣大约是2.5折，也就是法国每营收10元，其中若有5元来自中国，则中国这块还有20元的营收，这是它的杠杆效应。 伊菲丹前期做了很多品牌投入，中国销售板块四季度开始会出现利润，营收端今年在中国会保持50%+增速，法国中国合并报表去重后营收规模超过4亿元，利润端，在法国总部利润率约28%，我们认为在中国还有12%+净利率。 5）为什么四季度才释放利润？ 1）过去几年在品牌建设上投入很多，目前到了逐步释放利润的时候；2）合并后库存去重，消化原来库存，四季度两端利润会开始有贡献（原来我们只是代理关系，我们这边进货，法国公司就产生利润，但假如我这边的货还没有卖掉，我合并进来那笔利润就要冲抵掉，我手上都是有一笔库存的。 所以我们刚刚合进来之后，我们先消化那边原来的库存）。 ②工厂投资财务测算：1）背景：过去有7年左右开工厂经验，这次不是第一次建厂，核心管理团队在公司沉淀6-7年，不是新团队2）财务跑下来，今年微亏，明年实现盈利。 一方面是因为我们有好的成熟管理团队，另一方面因为我们在长沙做相应的工厂建设，在一些税收政策和建设成本上有优势。 ③为什么过去几年在大环境不确定的情况下，坚决做产业链建设：1）产业链核心是品牌的价值竞争，品牌价值背后是研发和产品竞争。 2）只有产业链的深刻投入才有产品护城河。 3）我们已经实现从原料研发、生产、品牌、销售建立相对深度的投入。 今天随着工厂投产，水羊从大量国产品牌脱颖而出，进入头部企业进行差异化竞争。未来几家头部企业在战略、组织能力上会有差异。 ④研发投入：水羊是科技驱动、深度供应链赋能的品牌，未来我们会找到他的科技属性。 今天水羊智造在数字化生产、个性化定制上做到绝对领先，因为我们的工厂是最新建设出来的，所以会优于其他企业之前投产的工厂。 1）原料和工艺上持续加大投入，组织院士团队、博士工作室赋能研发2）配方研发，组建以细分品类的研发中心，目前已有一个30名纯配方工程师的团队在研发面膜，这样的模式让几十个人专注于一个品类，可以把配方做到更极致。 整体搭建完成后，工程师会超过100个。 原料、工艺、配方、包材、法规、生产设备改造，整个链路上的改造可以实现大部分企业完成不了的产品，做出真正有竞争力的产品。 ⑤品牌升级进展：疫情会影响原料供应速度，上海封城和其他城市静默期对我们造成的影响超出预期。大水滴：升级取得阶段性成果，全年交易额超过1亿元，是相比升级以来最好的成绩。 小迷糊：第一批升级产品上线，整体进一步测试当中。 御：定位男士压力肌，阶段性测试获得不错反馈，更多以套装作为解决方案。 御泥坊：过去是我们占比最高的品牌，但今天的水羊不等于御泥坊，御泥坊只是水羊的品牌之一。御泥坊升级时间比较长，主要是因为疫情影响外加升级量级大。 公司在品牌定位、包装升级上找了很多第三方公司，过去一年没有给出满意的解决方案，也耽误了整体升级进程，但是现在可以看到有新的产品上线了，有些细节还在打磨，但整体体系做得较好。 公司从春江花月夜的产品体系来做品牌背后价值的解读，春江是见天地的过程，花月是见众生的过程，夜是见自我，我们会结合这样的文化体系和产品功能体系，来推出御泥坊新的产品体系。 御泥坊的微800，是夜的体系，主要是抗衰和抗过敏，是一个偏高端的体系，我们想要把御泥坊从大众形象转到更高形象维度。 微800在抖音渠道已取得一定验证和进展，过去1个月在抖音渠道已经起量，1个达播案例：第一场卖微800不到80w，第二场突破200w，昨天一场150w左右，加上微800面膜贴是两百多万。 微800品销也在起量，单在抖音自播的品销每天维持10万元左右。 微800不管是在达播还是品销上都得到了很好的数据反馈，投入产出比小超我们预期。 ⑥品牌升级的情况：多品牌同步上新的过程中，带来了一些困惑：1）我们要做大量同步升级，所以老品的销售业绩不太好。2）大规模上新情况下，国家法规要求新品要做第三方的检测和备案，带动成本会上升。 我们做了一个测算，每成功上新一个新品，背后的综合研发等费用超400w。 最近一个季度大水滴、小迷糊、御、御泥坊都在做相应上新，第三季度还会有大量上新，这将会影响利润。但上新带来投入增加是阶段性的，因为未来的上新会是常态化，不会这么高频。 升级后产品的起色，大水滴和御泥坊微800都是确定的。 ⑦疫情对我们的影响、如何看待这个行业：疫情对我们影响较大，因为公司10%的销售来自上海，上海封城2个月对2季度冲击很大，同时二季度疫情高峰的时候全国有118个城市不能收发快递。 线下本来在高速增长，例如上海的屈臣氏、沃尔玛等关了2个月，对我们也产生了冲击。行业角度看1）疫情对整个行业确实有影响，特别是对腰尾部影响更大。 水羊处于中间，在品牌势能上还没有像特别头部的品牌一样具备很强抗弹性的能力。 但我们还是有很不错的抗风险能力，我们从多品牌这个维度做抗风险策略，消化疫情的冲击。 2）疫情的影响是短暂的，只要疫情是稳定，预期确定、快递能发货，我们还是持谨慎乐观的态度，因为能消费美妆的人收入不会太受到疫情的影响。 美妆消费最大的影响来自封城（物流和源头供应链阻断）和不确定性，例如大水滴部分原料和加工厂放在上海，上海封城后对供应链、终端发货及消费者阶段性预期的不稳定产生了影响。 只要疫情的预期可确定，美妆消费的趋势是非常好的，依然非常乐观。 大量的消费者的访谈印证了这一点，很多的品牌的数据也验证了这一个趋势。 疫情的趋势比预期的要差，各地的封城举措超出了预期范围，有很多城市不能发货。 上半年疫情刚开始不到一个月时沟通过，如果疫情能马上结束，股权激励目标不需要调整。 现在认为，疫情的反复、长期的不确定、全国总是有部分主要城市在做封城或者静默式的管理，造成了物流的无法送达。股权激励目标也会考虑调整方向。 如果未来确定做调整，会对外沟通。Q&AQ：大水滴、小迷糊等新锐品牌未来减亏/扭亏的规划？A：1）大水滴现在趋势较好，当然大水滴、小迷糊等还在亏损的阶段。 之前我们没有考虑到疫情会持续3年，在没有考虑疫情影响下，我们的多品牌战略是很清晰坚定的。但中间疫情持续了3年，现在也无法确定3年后还是否有疫情。2）假如疫情依然具有不确定性，我们对新品牌的投入和培育会做阶段性的取舍。 比如经过1-2个季度这些新锐品牌依然不能扭亏为盈，我们可能会做战略上的调整，不再做投入，以减少其对利润的影响投入，同时会把精力放在御泥坊、伊菲丹等更大规模、更能贡献利润的品牌。 3）当然我们更希望疫情能够马上结束，经过1-2个季度的投入后，有更多的品牌可以为公司贡献利润。Q：下半年御泥坊进一步做品牌升级的发力点是什么？ A：接下来还会有更多的新品上市。 到目前为止，御泥坊已经上了7款新形象产品，往后每个月都会有新的形象产品上市，会逐步按照市场反馈来做测试，再观察是否会成为大单品来打造。 目前确定的是微800就是御泥坊新形象后打造的一个大单品，已进入较好阶段，往后会持续推出更多大单品。 Q：各个品牌的渠道结构以及终局渠道占比预期如何？A：各个品牌的渠道有所侧重：1）御泥坊