逐步摆脱新冠业务干扰，紧跟前沿推陈出新

义翘神州（301047） 公司研究/公司点评 逐步摆脱新冠业务干扰，紧跟前沿推陈出新 2022-08-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）116.05 近12个月最高/最低（元）17.39/111.03 总股本（百万股） 129 流通股本（百万股） 32 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 150 流通市值（亿元） 37 公司价格与沪深300走势比较 10% -15%8/2111/212/225/22 -41% -66% 36% 义翘神州沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】义翘神州深度报告：生物试剂高景气赛道中的重组蛋白专家2022-08-10 主要观点： 事件： 义翘神州发布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入2.99亿元，同比下降52.84%；归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比下降56.58%；扣非归母净利润为1.53亿元，同比下降63.75%。 分析点评 单季度下滑速度减缓，新冠业务下滑带来利润率、费用率正常化。 单季度来看，公司2022Q2收入为1.23亿元，同比-30.69%（Q1为 -61.49%）；归母净利润为0.78亿元，同比-29.42%（Q1为-65.61%）；扣非归母净利润为0.59亿元，同比-40.49%（Q1为-70.90%）。 上半年公司整体毛利率为88.06%，同比-7.57个百分点；期间费用率26.59%，同比+12.49个百分点；其中销售费用率18.99%，同比+12.42个百分点；管理费用率20.70%，同比+13.94个百分点；财务费用率 -13.10%，同比-13.87个百分点；经营性现金流净额为1.15亿元，同比 -70.43%。 新冠业务拖累表观业绩，非新冠业务占比逐步恢复常态。 新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下降76.33%。收入占比较上年同期下降，但仍保持新冠病毒相关生物试剂的主流供应商地位。非新冠病毒相关业务收入1.91亿元，同比增长7.88%，占比整体收入的64% （2021年占比为37%）。 分产品看，重组蛋白收入1.31亿，同比下滑22.33%；抗体收入1.02亿，同比下滑74.96%；CRO服务收入4646.81万，同比上涨22.24%，业务持续快速增长，签约订单金额增长率为69.66%。 境内外同步推进，品牌力逐步提升。 境内的泰州子公司、苏州子公司已完成主要装修工作，预计年内将投入运营，新场地的运营将有力支持公司培养基、CRO服务等业务的快速发展。境外，日本子公司开始正式运营。美国子公司和欧洲子公司进一步完善，上半年合计净利润为1450万元。目前，公司的产品已销往全 球90多个国家或地区。 抓住新冠机遇提升品牌力。自2020年初新冠疫情爆发以来，公司率先研发出一系列新冠相关试剂产品，得到了社会各界的认可，支持客户累计发表新冠研究文章超过1,300篇，其中240多篇发表在Cell，Nature，Science及其子刊等国际顶级学术期刊，公司品牌影响力进一步提升。 紧跟医药生物前沿，工业端实力不断强化。 公司产品和服务能够覆盖生命科学研究的多个领域，所以可以及时对生 物医药前沿做出反应。整体而言，公司上半年研发费用为2346万元，同比增长28.3%，研发费用率为7.84%。 重组蛋白领域，成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台；陆续推出了高质量GMP级别的细胞因子产品，满足工业细胞治疗客户的需求；在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 抗体业务领域，公司引进建设了光导单细胞技术，第一时间开发出了猴痘病毒抗体，并开始承接工业客户抗体服务项目。 投资建议 我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别8.0/8.5/10.5亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为5.1/5.2/6.2亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为29X/29X/24X。我们看好行业和公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 新冠影响不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 965 800 853 1045 收入同比（%） -39.5% -17.1% 6.7% 22.5% 归属母公司净利润 720 510 515 617 净利润同比（%） -36.1% -29.1% 1.0% 19.8% 毛利率（%） 94.0% 90.7% 89.3% 88.5% ROE（%） 10.7% 7.0% 6.6% 7.3% 每股收益（元） 12.71 3.95 3.99 4.78 P/E 27.21 29.38 29.10 24.30 P/B 3.48 2.05 1.91 1.77 EV/EBITDA 25.87 18.68 17.67 14.02 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6719 7300 7819 8444 营业收入 965 800 853 1045 现金 2872 3465 3963 4535 营业成本 58 74 92 120 应收账款 153 131 140 172 营业税金及附加 13 11 12 15 其他应收款 5 4 5 6 销售费用 81 88 102 125 预付账款 17 21 26 34 管理费用 60 64 77 94 存货 25 32 39 51 财务费用 -4 -13 -16 -18 其他流动资产 3646 3646 3646 3646 资产减值损失 -11 0 0 0 非流动资产 171 180 200 229 公允价值变动收益 34 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 40 8 10 16 固定资产 59 56 54 51 营业利润 842 599 605 725 无形资产 1 1 2 3 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 111 123 144 176 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 6890 7480 8019 8673 利润总额 845 599 605 725 流动负债 98 112 130 163 所得税 125 89 90 108 短期借款 0 0 0 0 净利润 720 510 515 617 应付账款 13 17 21 27 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 85 95 110 136 归属母公司净利润 720 510 515 617 非流动负债 40 45 50 55 EBITDA 800 620 627 750 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 12.71 3.95 3.99 4.78 其他非流动负债 40 45 50 55 负债合计 138 156 180 217 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 68 129 129 129 成长能力 资本公积 4853 4853 4853 4853 营业收入 -39.5% -17.1% 6.7% 22.5% 留存收益 1831 2342 2857 3474 营业利润 -36.0% -28.8% 1.0% 19.8% 归属母公司股东权 6752 7324 7839 8456 归属于母公司净利 -36.1% -29.1% 1.0% 19.8% 负债和股东权益 6890 7480 8019 8673 获利能力毛利率（%） 94.0% 90.7% 89.3% 88.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 74.6% 63.8% 60.4% 59.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.7% 7.0% 6.6% 7.3% 经营活动现金流 643 562 542 626 ROIC（%） 9.6% 6.8% 6.4% 7.1% 净利润 720 510 515 617 偿债能力 折旧摊销 36 34 38 44 资产负债率（%） 2.0% 2.1% 2.2% 2.5% 财务费用 -9 1 2 2 净负债比率（%） 2.0% 2.1% 2.3% 2.6% 投资损失 -40 -8 -10 -16 流动比率 68.30 65.33 59.96 51.87 营运资金变动 -61 25 -3 -20 速动比率 67.88 64.86 59.46 51.35 其他经营现金流 778 485 518 638 营运能力 投资活动现金流 -2549 -35 -47 -57 总资产周转率 0.14 0.11 0.11 0.12 资本支出 -48 -41 -56 -71 应收账款周转率 6.29 6.08 6.08 6.08 长期投资 -2541 0 0 0 应付账款周转率 4.43 4.43 4.43 4.43 其他投资现金流 40 6 9 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 4712 65 3 3 每股收益 12.71 3.95 3.99 4.78 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 9.45 4.35 4.19 4.85 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 99.30 56.69 60.67 65.45 普通股增加 17 61 0 0 估值比率 资本公积增加 4711 0 0 0 P/E 27.21 29.38 29.10 24.30 其他筹资现金流 -16 4 3 3 P/B 3.48 2.05 1.91 1.77 现金净增加额 2807 592 498 573 EV/EBITDA 25.87 18.68 17.67 14.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。