可转债周报：转债估值高位，价格中枢已回到年初

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年08月15日 【债券周报】 转债估值高位，价格中枢已回到年初——可转债周报20220815 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（0808-0814）：政策、市场、海外》 2022-08-14 《【华创固收】下游旺季预期持续改善中——每周高频跟踪20220813》 2022-08-13 《【华创固收】高收益债市场观察（第十六期）— —2022年7月23日至8月5日》 2022-08-09 《【华创固收】宽松预期“失锚”——利率周报 20220808》 2022-08-08 《【华创固收】细则落地后市场有哪些变化？— —可转债周报20220807》 2022-08-08 估值和价格均处于高位区间 上周估值震荡回落。截至8月12日，按余额加权的平均转股溢价率为44.59%较前周周�下降0.49个百分点。8月12日，转债收盘价平均值为124.64，较前周周�上涨1.22%；转换平价为91.27，较前周周�上涨1.24%。 自7月开始，股指震荡回落，流动性保持宽松，转债平均转股溢价率呈现震荡抬升态势。8月12日平价在130元以上的转债平均转股溢价率为13.91%，较2022年1月4日提升1.73个百分点。平价90-100区间转债的平均转股溢价率 突破，目前对应10年期国债收益率2.73左右，90-100平价区间的转股溢价率已达到30%。 截至8月12日，收盘价格在130元以上的高价券占比为50.47%。收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为48.84%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为19.30%，较前周下降约4个百分点左右。价格中位数为 130.16，2022年1月4日可转债市场价格中位数为130.26，目前价格中位数已于2022年初相当。 宏观数据偏弱，期待政策再发力 上周主要股指中，中证1000涨幅居前，周度上涨1.96%；科创50和创业板指表现较弱。行业方面，化工、纺服、公用事业等板块涨幅居前，周中非银板块出现异动。转债方面，剔除新券外，半导体产业链以及周期板块转债涨幅居前汽车、生猪等前期强势个券小幅回调。 上周多项宏观数据出炉，周�盘后发布7月份金融数据，7月新增人民币贷 款6790亿，同比少增4010亿，信贷余额增速回落0.2个百分点至11%；新增 社会融资规模7561亿，同比少增3191亿，社融存量增速回落0.1个百分点至10.7%；M2同比增速回升0.6个百分点至12%。7月社融数据表现偏弱，货币政策后续的着力点或在继续通过LPR调降引导贷款利率下行。 转债市场转股溢价率和价格中枢再次均居于高位，平价在90-100区间转股溢 价率上行至30%左右，价格中位数上行至2022年1月水平，市场波动或加大。后续看，转债驱动仍主要来自于正股，汽车及新能源汽车、光伏等板块近期波动加大，市场或仍处于存量博弈阶段，聚焦细分景气行业的个股和个券机会仍是当前市场的主要思路。细分行业建议继续关注：一是关注继续景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债；二是关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债等；三是，政策再发力和旺季预期带来的上游周期 品行业转债交易性机会。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转债、隆22转债、海优转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润健转债、火炬转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债等 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、估值和价格均处于高位区间4 1、估值维持高位4 2、价格中枢已回到2022年年初水平4 二、宏观数据偏弱，期待政策再发力5 （一）上游周期品价格回暖，下游开工率有所回升5 1、周期价格回暖，生猪价格短暂回落5 2、新能源汽车销量高增，轮胎开工率上行6 （二）宏观数据偏弱，期待政策再发力6 三、周度复盘：转债指数震荡，6支新券发行7 （一）转债指数周度上涨7 （二）7支转债公告不提前赎回，下修触发面有所收窄8 1、7支转债公告不提前赎回8 2、多支转债公告不下修9 （三）6支新券发行，待发规模超过300亿9 1、6支新券发行9 2、待发转债规模超300亿9 四、风险提示10 图表目录 图表1加权平均转股溢价率4 图表2平均平价和收盘价4 图表3平价在130以上的高价转债溢价率维持高位4 图表490-100区间溢价率有所突破4 图表5转债收盘价格分布5 图表6不同价格分位数走势5 图表7玻璃价格回升5 图表8钢材价格回升5 图表9黄鸡价格维持高位6 图表10生猪价格短暂回落6 图表11新能源单月销量创新高6 图表12轮胎开工率略有回升6 图表13指数持续震荡上行7 图表14主要指数周度涨跌幅8 图表15申万一级行业指数周度涨跌8 图表16转债周度涨幅前�8 图表17转债周度跌幅前�8 图表18赎回转债列表8 图表19新发转债列表9 图表2013家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准10 一、估值和价格均处于高位区间 1、估值维持高位 上周估值震荡回落。截至8月12日，按余额加权的平均转股溢价率为44.59%，较前周周�下降0.49个百分点。8月12日，转债收盘价平均值为124.64，较前周周�上涨1.22%；转换平价为91.27，较前周周�上涨1.24%。 图表1加权平均转股溢价率图表2平均平价和收盘价 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 转债收盘价加权平均值转换价值加权平均值 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 自7月开始，股指震荡回落，流动性保持宽松，转债平均转股溢价率呈现震荡抬升态势。 从高价券溢价率来看，8月12日平价在130元以上的转债平均转股溢价率为13.91%，较2022年1月4日提升1.73个百分点。平价90-100区间转债的平均转股溢价率突破，目前对应10年期国债收益率2.73左右，90-100平价区间的转股溢价率已达到30%。 图表3平价在130以上的高价转债溢价率维持高位图表490-100区间溢价率有所突破 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017-01-032018-07-042019-12-312021-07-06 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021/01/042021/04/062021/07/052021/09/292021/12/292022/03/312022/7/190-100（含100）平价区间溢价率国债收益率：10年右轴逆序 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、价格中枢已回到2022年年初水平 截至8月12日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为48.84%，其中 价格在110-120元之间的个券支数占比为19.30%，较前周下降约4个百分点左右。收盘 价格在130元以上的高价券占比为50.47%。8月12日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为108.40、119.79，分别较前周�上涨1.05%、1.66%。75%、80%、90%分位数较前周上涨1.46%、1.66%、1.12%。 价格中位数为130.16，较前周周�上涨1.61%。2022年1月4日，可转债市场价格中位数为130.26，目前价格中位数已于2022年初相当。 图表5转债收盘价格分布图表6不同价格分位数走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/5 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 2018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 5分位数25分位数50分位数 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130）75分位数80分位数90分位数 130-150（包含150）150以上 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、宏观数据偏弱，期待政策再发力 （一）上游周期品价格回暖，下游开工率有所回升 1、周期价格回暖，生猪价格短暂回落 上周钢铁库存继续走低，钢铁价格继续上涨，8月12日上期所螺纹钢主力合约收盘价4150元/吨，较7月中下旬提升550元左右。化工品方面，纯碱、橡胶、煤焦油等价格 上行。建材方面，玻璃价格上涨，8月12日玻璃期货活跃合约收盘价为1570元，环比前周上涨1.29%。 图表7玻璃价格回升图表8钢材价格回升 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 7000 6000 5000 4000 3000 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2000 期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢期货收盘价(活跃合约):线材 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 农业方面，生猪价格短暂回落，但黄鸡价格处于高位。8月12日，全国22省市生猪 平均价格为21.29元/Kg，环比前周下降1.44%。8月12日，浙江快大三黄鸡价格为6.80 元/500g，环比前周下降0.20元，但仍维持高位，年初至今上涨30.77%。 图表9黄鸡价格维持高位图表10生猪价格短暂回落 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2021-03-252021-09-252022-03-25 平均价:鸡:快大三黄鸡:浙江 50 40 30 20 10 0 2017-08-182018-08-182019-08-182020-08-182021-08-18 22个省市:平均价:生猪 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、新能源汽车销量高增，轮胎开工率上行 7月份，新能源汽车产销分别完成61.7万辆和59.3万辆，同比均增长1.2倍，市场占有率为24.5%，在我国汽车产销保持快速增长过程中，新能源汽车延续亮眼表现，1-7月市场占有率达到22.1%。 轮胎开工率反弹，上周全钢胎/半钢胎开工率分别上升2.63个百分点、0.43个百分