消费品涨价专题分析报告：谁在原材料价格扰动中更受益？

2022年08月14日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 消费品涨价专题分析报告行业专题研究报告 谁在原材料价格扰动中更受益？ 张敏敏分析师SAC执业编号：S1130521080001zhangminmin＠gjzq.com.cn 基本结论 大众消费品成本需求主线的上涨逻辑在于成本提升→产品提价→成本回落→需求提升带来的超额收益。当前时点来看，成本、产品价格、需求三个方面，成本端能源、粮食类、油料类继续上涨，鸡鱼肉类有所回调，包材中瓦楞纸、玻璃价格回落，塑料价格继续上涨；产品价格端目前均已完成1-2轮提价，从提价幅度看尚不能完全覆盖成本；需求端受疫情、收入预期等影响，总体来看还未到需求大幅提升阶段，但不同细分品类表现分化较大。 速冻食品：成本端鸡鱼肉类价格小幅回落，面粉持续上涨。速冻龙头安井期间指标表现更稳定，显示出更强的控费能力和品牌力；海欣食品在原材料快速上涨初期，受到负面影响更大，价格回落初期改善弹性也更大。股价与财报指标表现较为同步，后续若原材料整体有较大回落，预计安井有较长维度的股价上涨表现。 调味品：酱油类产品原料大豆、白砂糖仍在上涨通道，包材中塑料上涨；销售端仍需观察库存消化情况及线下餐饮恢复情况。酵母类主要原材料糖蜜仍涨幅较大，今年1-7月涨幅28.33%，安琪酵母产品提价顺利过渡，提价效应逐步显现，主业恢复增长，同时海外产能释放，经营效益提升，下半年预计经营环比改善，去年低基数下高增可期。 休闲食品：成本端葵花籽价格、进口豌豆持续上涨，花生仁相对平稳，棕榈油6月开始回落到去年12月水平。不同原料构成对利润端影响差别较大，新品势能和渠道拓展对业绩表现影响也较突出：盐津因原材料中炒货仅占12.75%，肉类21Q4-22Q1处在较低价格，使得净利率同比较快恢复，股价走势与净利率表现同步；洽洽提价落地较好，较好的控费能力及品牌力使得报表端和股价表现都相对平稳；甘源22Q2新品势能充足，渠道稳步拓展，看好下半年持续放量，产能效率提升和成本缓解有望带动利润率逐步改善。 啤酒：成本端占比近一半的包装物材料价格中玻璃从2021年9月开始下滑，至今年7月区间跌幅44.80%，2022年1-7月跌幅17.28%；大麦价格2022年1-7月上涨15.85%。去年三季度基数低，今年气温高于往年，消费场景修复下啤酒三季度预计有较好表现。 乳制品：国产生鲜乳价格自去年9月起整体缓慢下滑，进口奶粉自去年年初起快速上行，龙头伊利在利润诉求下营收利润率均有较好表现，股价表现亦较稳定，其他乳饮企业利润端仍需观察奶粉价格变化。 家电：成本端铜铝钢价今年有所回落，海运价格波动较大。当前国内地产链影响，厨电受损较重，小家电尤其是空气炸锅类仍高景气，成本下降有利于相关公司利润表现；海外耐用品需求回落，但受到能源价格上涨、节能补贴等影响，热泵相关产品持续高景气。 化妆品：化妆品原料中内容物成本占比约3成、外包装成本占比约7成。油脂油料类价格从2020年下半年起持续上涨，期间涨幅超过一倍，今年6月中开始回落，目前价格相对2020年中低点仍有80%左右涨幅；包装材料价格下降。从需求端看，头部国产品牌护肤品中，功能性护肤仍景气，彩妆类防晒相关景气度亦较高。 风险提示：上游原材料继续涨价或者高位盘旋时间长的风险、新冠疫情反复大面积发展的风险、海运运力持续紧张及价格持续维持高位的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 消费品涨价专题分析报告 内容目录 一、主要结论5 二、速冻食品6 2.1成本：主要原材料除面粉、能源外，平稳回落6 2.2报表及股价：安井财务表现更稳定，海欣改善弹性大8 三、调味品9 3.1酱油类9 3.2酵母类11 四、乳制品11 4.1成本：国产生鲜乳价格回落，进口奶粉价格持续高涨11 4.2报表及股价：利润诉求下龙头体现控费能力及品牌力12 �、休闲食品13 5.1成本：葵花子、进口豌豆持续涨价，棕榈油价格6月开始回落13 5.2报表及股价：产品结构、新品势能、渠道拓展是差异点14 六、啤酒15 6.1成本：包材成本回落，大麦价格仍上涨15 6.2报表及股价：持续跟踪需求恢复15 七、家电16 7.1成本：铜钢铝及海运费高位回落16 7.2报表及股价：国内外需求是关键17 八、化妆品与日化18 8.1成本：内容物6月开始回落但仍在高位，包装成本下降18 8.2报表及股价：功能性护肤仍景气20 九、风险提示21 图表目录 图表1：部分消费公司市盈率分位数6 图表2：安井食品成本结构7 图表3：各种鱼类价格走势7 图表4：鸡肉、面粉价格走势7 图表5：瓦楞纸、PP（纤维）价格走势7 图表6：动力煤、原油价格走势7 图表7：安井、海欣营业收入及其同比走势8 图表8：安井、海欣净利润及其同比走势8 图表9：安井、海欣毛利率和净利率走势8 图表10：安井、海欣股价走势8 图表11：海天味业成本构成9 图表12：大豆和豆粕价格走势9 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 消费品涨价专题分析报告 图表13：白砂糖价格走势9 图表14：浮法平板玻璃价格2022年持续下降10 图表15：PET价格2022年整体上涨10 图表16：海天、中炬、恒顺、千禾营业收入及同比走势10 图表17：海天、中炬、恒顺、千禾净利润及同比走势10 图表18：海天、中炬、恒顺、千禾毛利率和净利率走势10 图表19：海天、中炬、恒顺、千禾股价走势10 图表20：蜜糖价格走势11 图表21：安琪酵母营收、净利润及同比走势11 图表22：燕塘乳业直接材料成本构成12 图表23：熊猫乳品直接材料成本构成12 图表24：我国主产区生鲜牛乳平均价和同比增速12 图表25：进口奶粉价格走势12 图表26：熊猫、燕塘、伊利营业收入及同比走势12 图表27：熊猫、燕塘、伊利净利润及同比走势12 图表28：熊猫、燕塘、伊利毛利率和净利率走势13 图表29：熊猫、燕塘、伊利股价走势13 图表30：洽洽食品原材料成本构成13 图表31：甘源食品原材料成本构成13 图表32：盐津铺子原材料成本构成14 图表33：棕榈油价格走势14 图表34：葵花籽、花生仁价格走势14 图表35：豌豆价格走势14 图表36：盐津、甘源、洽洽、松鼠营收及同比走势14 图表37：盐津、甘源、洽洽、松鼠营收及同比走势14 图表38：盐津、甘源、洽洽、松鼠毛利率和净利率走势15 图表39：盐津、甘源、洽洽、松鼠股价走势15 图表40：青岛啤酒产品成本结构15 图表41：大麦价格走势15 图表42：重庆啤酒、青岛啤酒近6季度营收及其同比16 图表43：重庆啤酒、青岛啤酒近6季度净利及其同比16 图表44：重庆啤酒、青岛啤酒近6季度毛利率、净利率16 图表45：重庆啤酒、青岛啤酒股价表现16 图表46：美的集团营业成本构成16 图表47：火星人成本构成16 图表48：铜、铝价格走势及钢材价格指数走势（元/吨）17 图表49：航运价格指数17 图表50：白电企业营收及其同比走势17 图表51：白电企业净利及其同比走势17 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 消费品涨价专题分析报告 图表52：白电企业毛利率、净利率走势18 图表53：白电企业股价走势18 图表54：小熊、火星人、盾安营收及其同比走势18 图表55：小熊、火星人、盾安净利及其同比走势18 图表56：小熊、火星人、盾安毛利率、净利率走势18 图表57：小熊、火星人、盾安股价走势18 图表58：珀莱雅内容原料采购情况19 图表59：油料油脂类价格走势19 图表60：甘油价格走势19 图表61：纸浆现货价元/吨20 图表62：ABS聚合物市场价元/吨20 图表63：珀莱雅、贝泰妮营收及其同比走势20 图表64：珀莱雅、贝泰妮净利润及其同比走势20 图表65：珀莱雅、贝泰妮毛利率和净利率走势20 图表66：珀莱雅贝泰妮股价走势20 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 消费品涨价专题分析报告 一、主要结论 对大众消费品来说，成本需求主线的上涨逻辑在于成本提升→产品提价→成本回落→需求提升带来的超额收益。当前时点来看，成本、产品价格、需求三个方面，成本端能源、粮食类、油料类继续上涨，鸡鱼肉类有所回调，包材中瓦楞纸、玻璃价格回落，塑料价格继续上涨；产品价格端目前均已完成1-2轮提价，从提价幅度看尚不能完全覆盖成本；需求端受疫情、收入预期等影响，总体来看还未到需求大幅提升阶段，但不同细分品类表现分化。 速冻食品：成本端鸡鱼肉类价格小幅回落，面粉持续上涨。财务表现上，速冻龙头安井在历次原材料价格上涨期间，财务指标表现更稳定，显示出更强的控费能力和品牌力；海欣食品在原材料快速上涨初期，受到负面影响更大，但随着原材料价格的回落，财务指标改善弹性更大。股价表现上， 成本快速上涨到高点，财务更稳健的龙头安井股价表现好于海欣，而在成本到达高点后，改善弹性更大的海欣股价表现好于安井。后续若原材料整体有较大回落，预计安井有较长维度的股价上涨表现。 调味品：酱油类产品原料大豆、白砂糖仍在上涨通道，包材类塑料上涨，销售端仍需观察库存消化情况及线下餐饮恢复情况。酵母类主要原材料糖蜜仍涨幅较大，今年1-7月涨幅28.33%，安琪酵母产品提价顺利过渡，提 价效应逐步显现，主业恢复增长，同时海外产能释放，经营效益提升，下半年预计经营环比改善，去年低基数下高增可期。 休闲食品：各类瓜子仁、豆类等是主要原材料，其中洽洽食品葵花籽类约占原材料成本的75.85%；甘源食品瓜子仁系列占比23.97%，青豌豆系列21.15%，蚕豆系列20.03%；盐津原材料里豆制品、蜜饯、肉制品占比超75%。成本端，葵花籽价格持续上涨，1-7月整体上涨10.0%，土豆价格 1-7月上涨3.8%，花生仁价格去年三季度以来相对平稳，进口豌豆价格仍 在上涨之中，棕榈油价格6月开始回落，当前回到去年12月水平。公司间不同的产品原料构成对其利润端影响差别较大，新品势能和渠道拓展对业绩影响表现也较突出：盐津铺子因产品中涨价的炒货仅占12.75%，而肉类去年四季度到今年一季度价格处在较低水平，使得净利率同比较快恢复，股价走势基本与净利率表现同步；洽洽作为瓜子龙头，在葵花子价格上涨之际，提价落地较好，较好的控费能力及品牌力使得报表端和股价表现都相对平稳；甘源食品22Q2营收同比增长42.7%，归母净利同比增长549.9%，新品势能充足，渠道稳步拓展，随着渠道铺设看好下半年的持续放量，产能效率提升和成本缓解有望带动利润率逐步改善。 啤酒：成本端占比近一半的包装物材料价格中玻璃从2021年9月开始下滑，至今年7月区间跌幅44.80%，2022年1-7月跌幅17.28%；大麦价格2022年1-7月上涨15.85%。去年三季度基数低，今年气温高于往年，消费场景修复下啤酒三季度预计有较好表现。 乳制品：生鲜乳加奶粉总计占乳制品原材料的40%-70%，国产生鲜乳价格自去年9月起整体缓慢下滑，进口奶粉自去年年初起快速上行，龙头伊利在利润诉求下营收利润率均有较好表现，股价表现亦较稳定，其他乳饮企业利润端仍需观察奶粉价格变化。 家电：家电企业原材料在营业成本中占比大，其中白电美的占比接近85%，火星人占比接近80%，各级铜、钢、铝、塑料等为主要原材料。成本端：铜价今年1-4月上涨，5-7月回落，1-7月价格下降14.22%；铝价保持下降趋势，1-7月价格下降13.10%，钢铁价格指数整体下跌，1-7月跌幅为 7.87%；海运价格呈现较大波动性，1-7月整体上涨18.04%，但已从2021 年10月最高点回落到2021年一季度水平。家电板块原材料从2020年二季度开始经历了约两年的上涨，出口端受益于疫情后国内供应链率先恢复、海外补贴下耐用品消费高增，但运费价格跳涨厉害。当前国内地产链影响，厨电受损较重，小家电尤其是空气炸锅类仍高景气，成本下降有利于相关公司利润表现；海外耐用品需求回落，但受到能源价格上涨、节能补贴等影响，热泵相关产品持续高景气。 -5-