宏观政策2022年7月动态报告：经济增长尽力而为，通胀暂不制约货币政策

宏观动态报告 2022年8月13日 经济增长尽力而为通胀暂不制约货币政策 宏观政策2022年7月动态报告 核心内容：分析师 经济增长尽力而为，用好存量政策2022年7月28日，为分析研究当前经济形势、部署下半年经济工作，中共中央总书记习近平主持了中央政治局会议。本次会议有助于引导下半年的经济政策，同时也对近期的热点问题给与解答。我们从三个方面对政治局会议做出解读：（1）经济增长不强调年初既定目标；（2）动态清零防疫措施持续；（3）下半年以存量政策为主。 经济仍在恢复中，货币政策辅助财政7月基本延续了6月国常会监督落实财政、货币金融、稳投资促消费、粮食能源安全保障、保产业链供应链稳定以及保基本民生一类的政策。扩大有效投资并通过溢出效应带动经济和就业回升是政策的着力点，重点关注交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施；同时，汽车、绿色智能家电和刚性及改善住房需求是引领消费恢复的重点，相关政策包括延续免征新能源汽车购置税政策和对绿色智能家电、绿色建材等予以适度补贴或贷款贴息等。房地产市场强调平稳，保交楼的责任主体还是地方政府。 央行仍然坚持稳健货币政策，无需过多忧虑通胀二季度货币政策执行报告比一季度并没有太大变化，依然强调“加大稳健货币政策实施力度”，主要的关注点在于实体经济融资成本和开始上行的通胀。我们认为就目前的数据来看，通胀走高的压力主要源于猪肉和蔬菜的短期上行，核心通胀稳定，而大宗商品和能源品价格处于回落中，通胀的幅度和结构尚不至于制约货币政策，宽松的主基调年内不会改变。 财政和银保监会控风险，汽车仍是消费的重点银保监会工作重点中强调了对中小银行不良贷款处置支持政策的推动；同时，要求支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展，这意味着具体的责任还在地方政府。最后，财政方面比较关注的防范化解地方隐性债务需要银保监的配合，7月财政部在《关于融资平台公司违法违规融资新增地方政府隐性债务问责典型案例的通报》中通报了化解印象债务不利以及偷偷增加隐性债务的案例。商务部继续围绕新车、二手车、新能源车和交通建设等方面刺激消费。 疫情反复，防控政策偏紧7月部分地区疫情有所反弹，呈现多点散发、多地频发的态势，单日报告的本土感染者人数比6月明显增加。港口高风险岗位核酸频次提高，各地防疫政策依然十分严格，对流动务工人员和运输生产有限制。在目前疫情防控偏紧的状态下，生产和需求依然容易受到防疫政策的影响；坚持动态清零的原则需要科学精准的防控，在保证安全的前提下尽量促进物流和人员正常流动，才能更好的稳经济、保就业。 风险提示：疫情超预期变化，政策超预期变化，对政策理解不到位 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003特别感谢：于金潼 目录 一、经济增长尽力而为，财政和货币以存量政策为主3 （一）中央政治局会议3 （二）国常会4 二、货币政策宽松，呵护经济5 （一）央行二季度货币政策执行报告5 三、银保监会继续控风险，汽车仍是消费发力重点7 （一）银保监会年中工作会议7 （二）工信部：数字化助力消费品工业8 （三）发改委：以工代赈促就业增收8 （四）财政部：车辆购置税收入补助地方资金助力建设交通强国8 （五）商务部：搞活汽车流通扩大汽车消费9 四、疫情反复，防控政策偏紧9 （一）港口高风险岗位核酸检测频次提高为每天1次9 （二）国务院联防联控机制提出科学精准做好疫情防控工作9 （三）地方防疫政策毫不松懈10 一、经济增长尽力而为，财政和货币以存量政策为主 （一）中央政治局会议 2022年7月28日，为分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，中共中央总书记习近平主持了中央政治局会议。本次会议有助于引导下半年的经济政策，同时也对近期的热点问题给与解答。我们从三个方面对政治局会议做出解读：（1）经济增长不强调年初既定目标；（2）动态清零防疫措施持续；（3）下半年以存量政策为主。 （1）政治局会议对2季度受到疫情防控影响的经济的仍然给与了肯定，面临“复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务…有效统筹疫情防控和经济社会发展工作…全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定”。经济增长在4、5月份近乎停滞，，封控下物流阻断成为严重的问题。2季度我国工业生产仅有0.6%的增长，社会消费零售总额下跌4.9个百分点，房地产投资下跌5.4%。2季度出口仍然保持强劲的增长，出口增速达到12.9%，侧面带动了工业生产回正。 政策层对于经济面临的困难已经充分了解，在此种情况下2季度提出“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。政策层在2季度口径发生变化，1季度仍然对经济增长有一定的要求，2季度后对经济增长增速目标有所放松，对经济增长描述的是保持在合理的运行区间，力争好的结果。另外，虽然对全国的经济的增长需要力争好的结果，但经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。 （2）对于新冠疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。 2季度政治局会议删掉了最大限度的“减少疫情对经济社会发展的影响”。由于现阶段疫情防控以及成为各地地方政府主要的KPI，同时直接关系到地方政府官员的职位任免，所以防控措施不可避免的层层加码，影响经济增长。现阶段来看疫情防控至少持续至2022年年末。 （3）财政和货币方面，首先，财政政策要弥补社会总需求不足，用好地方政府专项债券资金。2022年度退税减税降费力度超过以往年度。2022年度政府工作报告中提出全年退税减税约2.5万亿，其中留抵退税1.5万亿，退税直达企业。5月份国务院常务会议提到留抵退税 已经达到2.64万亿，同时发放各种行业支持债券，包括航空发展债券、铁路建设支持债券。 其次，货币政策保持合理充裕，给与疫情受损企业贷款展期等服务。虽然6月份没有更 多的货币价格型工具推出，但货币政策保持持续宽松，银行间货币市场7天抵押式回购利率已 经低至2020年3月份水平。同时信贷政策对于疫情受损企业、民营中小企业、制造业企业给与贷款展期服务。鼓励银行增加银行信贷，同时用好各种基金的信贷传导功能。 第三，投资被提到重中之重的位置，全面加强基础设施建设，强调以工代赈。稳增长更直接的手段是加强基础设施建设，这些基础设施建设需要财政资金撬动，未来的增量措施中作 用与此领域。6月29日国务院常务会议增加3000亿金融债券，主要用于补充新型基建资本金。而本月政治局会议直接强调用好政策性银行新增贷款和基础设施建设投资基金。 表格1:7.28政治局会议目标 7.28政治局会议 政治局会议比较 4.29政治局会议 2021年12.6政治局会议 经济总体评价 全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定 我国经济运行总体实现平稳开局，成绩来之不易 从容应对百年变局和世纪疫情，奋力完成改革发展艰巨任务，实现“十四五”良好开局 外部 复杂严峻的国际环境 百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面 经济增长面临的困难 当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 未来工作重点 巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。 要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间 明年经济工作要稳字当头、稳中求进。继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开 财政政策 有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额 要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续 货币政策 保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金 货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕 对于重点问题看法 新冠疫情：坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战房地产：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生安全：要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系一带一路：要积极促进出口、扩大进口，做好技术、外资引进工作，推动共建“一带一路”高质量发展平台公司：推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例金融：要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪 与2022年4月份政治局会议相比，7月政治局会议 没有增量政策工具，只监督存量工具使用；不再提及全年经济增长目标；坚持房地产基本政策；坚决疫情动态清零；重提“一带一路”规划 中国银河证券研究院许冬石 资料来源：中国银河证券研究院整理 （二）国常会 中国经济仍在恢复当中，货币政策辅助财政存量政策加快落实。7月基本延续了6月国常会监督落实财政、货币金融、稳投资促消费、粮食能源安全保障、保产业链供应链稳定以及保基本民生一类的政策。扩大有效投资并通过溢出效应带动经济和就业回升是政策的着力点，重点关注交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施；同时，汽车、绿色智能家电和刚性及改善住房需求是引领消费恢复的重点，相关政策包括延续免征新能源汽车购置税政策和对绿色智能家电、绿色建材等予以适度补贴或贷款贴息等。房地产市场强调平稳，保交楼的责任主体还是地方政府。 7月国常会投资相关表述有：（1）政策性开发性金融工具、专项债等政策效能要以市场化方式用好：建立推进有效投资重要项目协调机制；依法合规做好政策性开发性金融工具资金投放等工作；各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保建设工地不停工、相关产业链供应链不间断。（2）发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用：加快中央预算内投资项目实施，督促地方加快专项债使用；以市场化方式用好政策性开发性金融工具，主要投向交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施，在确保工程质量前提下在三季度尽快形成更多实物工作量。 消费类政策重点围绕乘用车和绿色智能家电进行：（1）要加快释放绿色智能家电消费潜力：在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持；完善绿色智能家电标准，推进安装、维修等全链条服务标准化；支持发展废旧家电回收利用， 全面实施千兆光纤网络工程，加快城镇老旧小区改造，巩固提升农村电网，为扩大家电消费提供支撑。（2）要支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更加灵活的安排：因城施策促进房地产市场平稳健康发展；出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，引导平台企业依法合规开展普惠金融业务；加大金融对进出口的支持。（3）推动消费继续成为经济主拉动力：限购地区要逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制；打通二手车流通堵点；延续免征新能源汽车购置税政策；支持刚性和改善性住房需求；鼓励地方对绿色智能家电、绿色建材等予以适度补贴或贷款贴息；加快线上线下消费融合，积极发展数字消费；深入落实餐饮、零售、旅游、交通运输等困难行业扶持政策，全面延续服务业增值税加计抵减。 表格2：7月国常会主要内容 资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院整理 二、货币政策宽松，呵护经济 （一）央行二季度货币政策执行报告 二季度货币政策执行报告比一季