稀土跟踪笔记（3）：探寻产业链外延一体化布局之一：盛和资源

小金属 行业研究/行业周报 稀土跟踪笔记（3）：探寻产业链外延一体化布局之一——盛和资源 报告日期：2022-08-14 行业评级：增持 主要观点： 前言：稀土是新能源金属难能可贵的在近几年不会出现供给大幅放量 行业指数与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 30% 14% -1% -16% -32% -47% 小金属沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：�亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.稀土跟踪笔记（2）：如何看待人形机器人带来的永磁新需求2022-08- 03 2.稀土跟踪笔记（1）：业绩预告分化永磁标的业绩优于资源端2022-07- 25 的品种，行业景气度较高。此前，我们对稀土行业有过1篇行业深度 以及1篇公司深度，加深认知是渐进过程，因此我们对行业的更新将会以跟踪笔记的形式进行，主题有以下两方面：一是行业周专题，分为热门梳理以及行业再认识，热门梳理针对当周的稀土磁材热点话题进行解读，行业再认识针对行业变化趋势以及稀土研究框架详细拆解后各个模块的更新。二是从稀土高频数据出发，对稀土行业的基本面进行实时追踪，分为周度追踪价格、盈利及产量、库存，以及月度追踪产量、开工率、进出口数据。 探寻产业链外延一体化布局（1）——盛和资源按照里程碑和时间线梳理盛和资源的跨越式发展： 1）2001-2011：起于冶炼分离，国有控股民营机制植根公司基因。 2）2012-2016：托管汉鑫+合作中铝实现矿业一体化发展。 3）2017-2022：并购扩大分离金属产能，外矿取得突破，外延磁材加工。 盛和资源以中游冶炼端起家，逐渐布局上游资源、巩固分离和金属端生产优势并开始向下游延伸。 1）上游资源端：大陆槽矿1万吨精矿+包销芒廷帕斯4万吨精矿+进 口海滨砂产出1万吨独居石矿。 2）中游分离和金属端：分离端1.5万吨产能，金属端1.1万吨产能将 提升至2.3万吨。 3）下游材料加工端：参股磁材公司拟新建2万吨高性能钕铁硼项目。 总结盛和资源外延一体化布局的成功经验主要有以下3点： 1）国有控股民营机制带来高效的决策优势。 2）通过海外包销、进口海滨砂生产独居石等多种形式保障资源。 3）抓准时机外延并购实现弯道超车。 稀土市场周度：镨钕市场价与挂牌价出现倒挂，价格持续下探 周初市场等待北方挂牌价，氧化镨钕价格维持在75.5万元/吨，在周 中北方挂牌价出炉后（氧化镨钕80.76万元/吨），镨钕价格继续下探并已出现倒挂，主动补货意愿低，大多为刚需补库，并且采购以压价询单为主，更多厂商仍然持观望态度。 高频数据： 1）价格：①矿端：稀土精矿6.90万元/吨（+0.00%），中钇富铕矿31.60 万元/吨（-1.56%）；②分离及金属：氧化镨钕74.70万元/吨（-1.06%）， 金属镨钕90.50万元/吨（-2.69%）；③磁材：钕铁硼（50H）38.50万元 /吨（+0.00%）。 2）盈利：①成本：氧化镨钕成本为73.12万元/吨（-2%）；金属镨钕成本为91.60万元/吨（-1%）；②毛利：氧化镨钕利润为1.38万元/吨 （+32%）；金属镨钕利润为-1.60万元/吨（-157%）。 3）产量：氧化镨钕产量为1270吨（-1%）；金属镨钕产量为1206吨 （+0%）。库存：氧化镨钕库存为3360吨（-3%）；金属镨钕库存为2104 吨（-6%）。 投资建议 下半年市场展望：供给端增量仅在于国内指标少量增加，缅甸及回收料可能减量，美国和莱纳斯大体持平，总体来看供给偏紧。需求端， 新能车在疫情缓解后迎来快速反弹，下半年仍将是需求增长最强劲的动力，风电、工业机器人等领域也维持增长，但节能空调等需求不振，整体来看全年需求仍然会保持高速增长，而下半年的需求也将迎来强势反弹。当前需求尚未出现明显反弹，稀土交易的信心有待恢复，市场保持着买涨不买跌的态度，但随着订单逐渐恢复，贸易商和磁材厂的库存也在采购减少的情况下逐渐消纳，后期势必迎来新一轮的采购起量，从而带动行业整体起势。 建议关注： 1）上游资源端：盛和资源（业绩高增长，独家包销芒廷帕斯矿并布局全球资源，连云港150万吨锆钛项目投产在即）、北方稀土（指标配额和新增配额最多，独家低成本采购包钢股份稀土精矿）； 2）下游磁材厂：金力永磁（业绩高成长，磁材产能扩张较快，近期外延并购彰显实力）、中科三环（老牌永磁厂商实力雄厚，特斯拉主力供应商，有望受益特斯拉人形机器人带来的增量需求）、正海磁材（新能车收入占比高，定增新建磁材产能6000吨）。 风险提示 稀土供给增加超预期；新能源汽车、风电、空调等下游需求不及预期；新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动。 正文目录 1探寻盛和资源产业链外延一体化布局5 1.1按照里程碑和时间线梳理盛和资源的跨越式发展5 1.2产业链一体化布局梳理7 2股市追踪9 2.1板块及个股表现9 2.2公司公告9 3高频数据追踪11 3.1周度价格、盈利、产量数据更新11 3.1.1稀土价格11 3.1.2稀土盈利能力12 3.1.3镨钕产量及库存13 3.2月度生产、进出口13 3.2.1月产量13 3.2.2进出口14 4行业及公司动态16 风险提示：16 图表目录 图表1盛和资源的并购整合——上游资源如何保障，中游分离和金属环节产能如何提升，下游材料端如何拓展5 图表2起于冶炼分离，抓准时机布局资源端并做强分离和金属，看好行业高景气拓展下游磁材6 图表3盛和资源大事记7 图表4盛和资源上游资源端布局7 图表5盛和资源中游冶炼分离和金属端布局8 图表6本周稀土磁材板块表现9 图表7本周涨幅前五名（%）9 图表8本周跌幅前五名（%）9 图表9本周公司公告9 图表10稀土价格表现11 图表11稀土价格指数11 图表12氧化镨钕价格（元/千克）11 图表13氧化镝、氧化铽价格（元/千克）12 图表14金属镨钕价格（元/千克）12 图表15金属镝、金属铽价格（元/千克）12 图表16钕铁硼价格（元/千克）12 图表17氧化镨钕成本及利润（元/吨）12 图表18金属镨钕成本及利润（元/吨）12 图表19镨钕产量（吨）13 图表20镨钕库存（吨）13 图表21氧化镨钕、金属镨钕、烧结钕铁硼毛坯产量（吨）13 图表22氧化镨钕产量及开工率13 图表23金属镨钕产量及开工率13 图表24烧结钕铁硼毛坯产量及开工率14 图表25稀土进出口情况（吨）14 图表26稀土进口量（吨）14 图表27稀土出口量（吨）14 图表28稀土永磁出口情况15 图表29钕铁硼出口量（吨）15 图表30行业及公司一周动态16 1探寻盛和资源产业链外延一体化布局 我们发现近两年随着稀土行业乘新能源之风起飞的同时，行业内上市公司的扩产、并购动作不断，稀土永磁产业链条中，A股企业分为以下几类：上游分离和金属企业（北方稀土、盛和资源、五矿稀土、广晟有色、厦门钨业）——下游永磁体企业 （中科三环、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、英洛华、大地熊、银河磁体、金田铜业）——稀土回收企业（华宏科技）。 上游资源类企业凭借自身资源优势开始纷纷向下游加工环节扩展，而下游永磁厂商也开始以自身业务为中心，向稀土回收等领域进行外延。我们将以A股典型的外延并购较为活跃的公司——盛和资源为例，探寻稀土磁材企业如何通过外延并购实现一体化布局。 图表1盛和资源的并购整合——上游资源如何保障，中游分离和金属环节产能如何提升，下游材料端如何拓展 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.1按照里程碑和时间线梳理盛和资源的跨越式发展 我们将盛和资源2012年借壳上市以来的营收、净资产、净利润进行盘点，不难看出营收、净资产端的腾飞都和公司里程碑式的外延并购息息相关： 1）2001-2011：公司从0到1，起于冶炼分离，国有控股民营机制植根公司基因。 乐山盛和成立于2001年，公司初创前10年在冶炼分离端持续推进，从成立之初2400 吨产能逐渐拓展到4000吨，截至目前分离产能达到8000吨。我们认为公司在这一阶段最重要的就是确立了自己的管理战略，混改后的盛和将国有控股（大股东成都过 程控制所隶属自然资源部）+民营机制（公司与优秀人才共同分享发展的成果，激发人才活力，公司战略规划更加高效快捷）植根公司基因。 2）2012-2016：托管汉鑫+合作中铝实现矿业一体化发展。2012年盛和借壳上市， 并在当年受托管理汉鑫矿业（现已更名和地矿业），从而获得国内第二大轻稀土矿德昌大陆槽矿的稀土资源，公司由此正式走向矿冶一体化。2014年，公司联合中铝公司，通过资本运作相继收购微山钢研4.30%的股权、冕里稀土42.35%的股权，进一步巩固了稀土精矿原料供应。在此期间，公司海外并购也开始有所进展，2016年并购格陵兰公司12.5%股权并成为大股东。 3）2017-2022：多点开花，借行业低谷并购优质标的扩大分离和金属产能，海外 矿取得突破，外延下游钕铁硼加工。 2016年行业景气度低，行业普遍出现亏损，公司借此机会收购晨光稀土100%股权、文盛新材100%股权、科百瑞71.43%，这几笔收购在2017年初完成，公司分离年产能从5000吨增加到8500吨，还增加了金属年产能11000吨、钕铁硼废料年处理 能力5000吨和荧光粉废料年处理能力1000吨。 2017年公司另外一大战略决策是通过新加坡盛和持股MP9.9%的股权，并借助自身的稀土产业链优势帮助芒廷帕斯重启生产，预付大额资金货款包销稀土精矿，芒廷帕斯目前年产约4万吨精矿，并且国外矿不受稀土指标管控，自此盛和成为北方稀土以外难得的可获得大量优质稀土资源的标的。 2022年2月，公司参股Peak公司20%，恩古拉矿有望在几年内为公司提供稀土精矿；上半年，连云港150万吨锆钛选矿项目也如期完工。6月，公司与巨星集团拟合资成立磁材公司新建2万吨高性能钕铁硼项目。 图表2起于冶炼分离，抓准时机布局资源端并做强分离和金属，看好行业高景气拓展下游磁材 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所 图表3盛和资源大事记 时间轴事件 2001 乐山盛和成立 2002 乐山盛和投产（年处理四川氟碳铈矿2400吨TREO） 2003 乐山盛和4000吨TREO氯化稀土全分离萃取项目环评获批 2004 乐山盛和获得稀土产品出口配额62吨 2006 乐山盛和4000吨TREO氯化稀土全分离萃取项目环保设施通过验收 2008 乐山盛和获得稀土出口配额2079吨，获得冶炼分离指标3500吨 2012 借壳上市，受托管理汉鑫矿业 2014 参与组建中铝四川稀土（参股30.5%），参股科百瑞28.57% 2016 成立新加坡盛和，控股越南稀土90%，参股格陵兰公司12.51%股权成为大股东 2017 组建新加坡盛和（持股70%），持股MP9.9%重启生产，晨光、文盛、科百瑞成为全资子公司 2018 成立宁波瑞昱持股70% 2019 与中核华创共同成立中核华盛 2020 转让四川润和7%股权，由第一大股东将为第二大股东，支持润和独立发展 2021 参股衡阳谷道、广西域潇西骏，连云港项目开工建厂，德昌盛和2000吨金属项目开工 2022 并购Peak公司19.9%股权，合资成立磁材公司拟新建2万吨高性能钕铁硼项目 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所 1.2产业链一体化布局梳理 通过公司发展历程的梳理，我们发现盛和资源以中游冶炼端起家，逐渐布局上游资源、巩固分离和金属端生产优势并开始向下游延伸，下面我们从上游资源端、中游冶炼分离和金属端、下游材料加工端分别梳理公司的布局。 上游资源端：大陆槽矿1万吨精矿+包销芒廷帕斯4万吨精矿+进口海滨砂