食品饮料行业周报：部分中报揭晓印证趋势向上，展望双节有信心

白酒 ：白酒消费仍具韧性，预期回落下板块配置价值凸显。受到下调中报业绩预期、疫情反复担忧等因素影响，市场对白酒预期有所下调，我们认为，白酒消费仍具韧性，中秋节行业仍将结构性繁荣。高端酒：茅台中报稳健，直营渠道增长明显，五粮液在千元价格带竞争优势仍然明显，泸州老窖动销恢复较快。综合来看，高端白酒长期需求保持稳增，当前贵州茅台/五粮液/泸州老窖对应22年PE为39X（使用wind一致预测）/25X/32X，配置价值明显。次高端酒：疫情下酒企积极求变，在消费者层面展开更多针对性活动，不仅促进动销降低了渠道库存而且有利于提高消费者粘性。在淡季消费者培育做的更好、市场更良性的次高端酒企有望在中秋产生更强的向上动能。地产酒：在消费升级趋势和积极的财政政策刺激下，地产酒龙头充分受益，建议关注激励加持下的持续成长。古井贡酒一季度进度较快，预收款较高，中报快报业绩稳固。洋河几个大单品迭代顺利，价值链逐步理顺，持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极。今世缘和老白干都在今年进一步推进了股权激励，股权激励计划有望激发公司活力。总体来看，我们依然看多白酒板块，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主线等。 啤酒：旺季需求旺，成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。（1）需求端，5、6月份以来疫情影响持续边际减弱，消费场景复苏带动需求回补，酒企5、6月份销售持续改善。7月天气炎热叠加去年同期低基数，预计销量能够延续较好的增长势头。 2022年3、4、5、6月全国啤酒产量增速分别为-10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.4%，5月产量降幅明显收窄，6月产量增速回正，预计7月份将延续改善势头。（2）成本端，包材价格回落，成本压力趋缓。铝材价格触顶回落，8月初较年内高点下降近20%，预计下半年啤酒板块整体成本压力低于上半年，有望带来更大的利润弹性。（3）啤酒板块短期关注需求回补快、业绩改善预期强的公司，例如青岛啤酒。1-2年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，华东、华中地区迎来强度与持续时间均较极端的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，7月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加0.84亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：疫情管控下需求有望修复，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下，我们判断2022年为弱复苏态势。前期大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，板块估值有所修复。后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望2022Q2及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则随着疫情良好管控有望逐步得到缓释；22Q2在低基数助力之下，各企业增速有望环比修复，22H2在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。 速冻食品：下半年速冻B端需求修复可期。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。 休闲食品：甘源食品发布半年报，新品逐渐放量，盈利能力短期承压，期待下半年边际改善。（1）收入端，新品放量叠加低基数，2季度公司营收同比增长43%，上半年营收同比增长13%，其中综合果仁及豆果上半年收入同比增长60%，表现强劲。（2）成本端，上半年棕榈油价格大幅上涨，带来成本压力，叠加运费会计规则调整，公司毛利率同比下降5.1pct。上半年公司归母净利同比增长11%，期待棕榈油价格下降后下半年利润展现出更大弹性。（3）渠道端，上半年公司加快渠道建设步伐，与多家会员店系统开展合作，同时布局了零食很忙等零食专营渠道，我们判断下半年新渠道将为公司营收做出更大贡献。（4）休闲零食整体观点：短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。推荐洽洽食品，关注甘源食品、盐津铺子、劲仔食品。 卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受限，对行业销售及利润均造成一定影响；原材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着疫情环比修复，行业经营有望拐点向上。目前绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。 冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。立高22年产能释放有望驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒板块：旺季需求旺，高端化进程延续，看好啤酒板块弹性。短期关注需求回补快、业绩确定性强的青岛啤酒，1-2年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块 ：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/千味央厨等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：白酒消费仍具韧性，预期回落下板块配置价值凸显。受到下调中报业绩预期、疫情反复担忧等因素影响，市场对白酒预期有所下调，我们认为，白酒消费仍具韧性，中秋节行业仍将结构性繁荣。高端酒：茅台中报稳健，直营渠道增长明显，五粮液在千元价格带竞争优势仍然明显，泸州老窖动销恢复较快。综合来看，高端白酒长期需求保持稳增，当前贵州茅台/五粮液/泸州老窖对应22年PE为39X（使用wind一致预测）/25X/33X，配置价值明显。次高端酒：疫情下酒企积极求变，在消费者层面展开更多针对性活动，不仅促进动销降低了渠道库存而且有利于提高消费者粘性。在淡季消费者培育做的更好、市场更良性的次高端酒企有望在中秋产生更强的向上动能。地产酒：在消费升级趋势和积极的财政政策刺激下，地产酒龙头充分受益，建议关注激励加持下的持续成长。古井贡酒一季度进度较快，预收款较高，中报快报业绩稳固。洋河几个大单品迭代顺利，价值链逐步理顺，持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极。今世缘和老白干都在今年进一步推进了股权激励，股权激励计划有望激发公司活力。总体来看，我们依然看多白酒板块，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。 次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主线等。 啤酒：旺季需求旺，成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。（1）需求端，5、6月份以来疫情影响持续边际减弱，消费场景复苏带动需求回补，酒企5、6月份销售持续改善。7月天气炎热叠加去年同期低基数，预计销量能够延续较好的增长势头。2022年3、4、5、6月全国啤酒产量增速分别为-10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.4%，5月产量降幅明显收窄，6月产量增速回正，预计7月份将延续改善势头。 （2）成本端，包材价格回落，成本压力趋缓。铝材价格触顶回落，8月初较年内高点下降近20%，预计下半年啤酒板块整体成本压力低于上半年，有望带来更大的利润弹性。（3）啤酒板块短期关注需求回补快、业绩改善预期强的公司，例如青岛啤酒。1-2年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，华东、华中地区迎来强度与持续时间均较极端的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，7月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加0.84亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：疫情管控下需求有望修复，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下，我们判断2022年为弱复苏态势。前期大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，板块估值有所修复。后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望2022Q2及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则随着疫情良好管控有望逐步得到缓释；22Q2在低基数助力之下，各企业增速有望环比修复，22H2在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。 速冻食品：下半年速冻B端需求修复可期。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。 休闲食品：甘源食品发布半年报，新品逐渐放量，盈利能力短期承压，期待下半年边际改善。（1）收入端，新品放量叠加低基数，2季度公司营收同比增长43%，上半年营收同比增长13%，其中综合果仁及豆果上半年收入同比增长60%，表现强劲。（2）成本端，上半年棕榈油价格大幅上涨，带来成本压力，叠加运费会计规则调整，公司毛利率同比下降5.1pct。上半年公司归母净利同比增长11%，期待棕榈油价格下降后下半年利润展现出更大弹性。（3）渠道端，上半年