毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长

核心观点 毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长 业绩好于市场预期。上半年实现营业收入101.60亿元，同比增长32.4%，归母净利润10.03亿元，同比增长21.8%，扣非后净利润10.30亿元，同比增长43.1%；二季度实现营业收入53.56亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%；归母净利润 5.50亿元，同比增长18.6%，环比增长21.5%；扣非后净利润6.28亿元，同比增长57.5%，环比增长56.0%，上半年在俄乌冲突、疫情等不利因素冲击下，公司制冷空调业务因竞争格局变化导致订单大幅流入，叠加新能源汽车行业快速发展，促进整体业绩提升。 二季度毛利率环比提升。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率24.2%，同比下降1.0个百分点；二季度毛利率25.0%，同比下降0.1个百分点，环比提升1.7 个百分点，环比提升预计受汇率、海运运费及大宗原材料价格向好影响。上半年期间费用率10.6%，同比下降1.8个百分点，预计系营业收入增速较快，其中管理费用率4.6%，同比下降0.3个百分点；销售费用率2.2%，同比下降0.2个百分点；财务费用率-0.8%，同比下降1.5个百分点，预计系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额7.61亿元，同比下降7.8%。 新能源车高景气叠加产能释放将促进汽零业务收入及盈利较快提升。上半年汽零业务收入31.99亿元，同比大幅增长51.5%，占营业收入比重31.5%，同比增加4.0个百分点，净利润4.05亿元，同比增长57.0%；毛利率25.4%，同比提升1.4个百 分点；汽零业务配套新能源车收入占比达87%，同比提升12个百分点，预计系新能源车市场景气度持续提升。公司专注新能源车空调及热管理系统研究，坚定系统集成方向并定位战略客户，为大众、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户提供有竞争力的产品，新能源车配套收入提升促进汽零业务收入及盈利改善，此外还积极建设墨西哥、滨海厂区并启动波兰新厂房项目建设，产能释放有望夯实增长基础。 制冷空调业务稳健发展。上半年制冷空调电器零部件业务收入69.61亿元，同比增长25.1%，占营业收入比重68.5%，同比下降4个百分点，净利润5.98亿元，同比增长5.7%；毛利率23.7%，同比下降2.0个百分点。公司抓住能效升级、冷媒切 换、多联机、厨电及储能等领域发展机遇，产品系列逐步从家用空调、冰箱部件拓展至商用空调、商业制冷新领域，加强商机转化提升销量，商用大明市园区建设搬迁按计划推进，有望优化业务结构并提升业务规模，增强中长期发展竞争力。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率等，预测2022-2024年EPS0.64、0.79、0.94元（原0.59、0.70、0.80元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司22年PE平均估值49倍，目标价31.36元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 公司研究|中报点评三花智控002050.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月12日）29.29元目标价格31.36元 52周最高价/最低价34/13.21元总股本/流通A股（万股）359,112/352,759A股市值（百万元）105,184国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月14日 1周1月3月12月 绝对表现5.8610.8275.1825.98 相对表现5.9914.0371.0849.9沪深300-0.13-3.214.1-23.92 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 汽零及空调业务共同促进收入实现较快增 2022-04-25 长汽零业务收入比重提升，新能源车热管理 2022-03-27 业务快速增长业绩符合预期，汽零业务快速增长 2021-10-27 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)12,11016,02122,07826,63331,260 同比增长(%)7.3%32.3%37.8%20.6%17.4% 营业利润(百万元)1,7021,9872,7293,3834,014 同比增长(%)2.3%16.7%37.3%24.0%18.6% 归属母公司净利润(百万元)1,4621,6842,2992,8513,383 同比增长(%)2.9%15.2%36.5%24.0%18.7% 每股收益（元）0.410.470.640.790.94 毛利率(%)27.8%25.7%25.8%26.1%26.4%净利率(%)12.1%10.5%10.4%10.7%10.8% 净资产收益率(%)15.1%15.9%19.1%20.8%22.1% 市盈率 32.7 28.4 20.8 16.8 14.2 市净率 4.8 4.3 3.7 3.3 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,490 6,708 6,624 7,723 9,065 营业收入 12,110 16,021 22,078 26,633 31,260 应收票据、账款及款项融资 4,680 5,660 8,390 10,120 11,879 营业成本 8,738 11,907 16,374 19,674 23,010 预付账款 69 94 132 160 188 营业税金及附加 78 84 144 173 203 存货 2,308 3,638 4,421 5,312 6,213 营业费用 365 449 662 799 938 其他 1,038 471 401 454 489 管理费用及研发费用 1,282 1,627 2,208 2,663 3,126 流动资产合计 11,584 16,571 19,968 23,769 27,833 财务费用 129 84 112 124 131 长期股权投资 15 23 23 23 23 资产、信用减值损失 87 150 140 106 129 固定资产 0 4,233 4,704 4,856 4,839 公允价值变动收益 32 3 40 40 40 在建工程 629 1,344 849 601 477 投资净收益 89 142 100 100 100 无形资产 508 696 658 619 580 其他 151 122 151 151 151 其他 4,297 754 285 275 269 营业利润 1,702 1,987 2,729 3,383 4,014 非流动资产合计 5,448 7,049 6,518 6,374 6,188 营业外收入 5 5 8 8 8 资产总计 17,033 23,620 26,486 30,143 34,022 营业外支出 15 15 10 10 10 短期借款 383 738 1,562 2,137 2,717 利润总额 1,692 1,977 2,727 3,381 4,012 应付票据及应付账款 3,518 5,106 6,550 7,870 9,204 所得税 219 272 409 507 602 其他 826 2,507 1,351 1,574 1,826 净利润 1,473 1,705 2,318 2,874 3,410 流动负债合计 4,728 8,351 9,462 11,581 13,747 少数股东损益 11 21 19 23 27 长期借款 1,708 801 801 801 801 归属于母公司净利润 1,462 1,684 2,299 2,851 3,383 应付债券 0 2,652 2,652 2,652 2,652 每股收益（元） 0.41 0.47 0.64 0.79 0.94 其他 444 563 487 521 524 非流动负债合计 2,152 4,016 3,941 3,974 3,977 主要财务比率 负债合计 6,880 12,367 13,403 15,555 17,724 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 88 102 121 144 171 成长能力 实收资本（或股本） 3,592 3,591 3,591 3,591 3,591 营业收入 7.3% 32.3% 37.8% 20.6% 17.4% 资本公积 34 (39) 373 373 373 营业利润 2.3% 16.7% 37.3% 24.0% 18.6% 留存收益 6,529 7,317 9,078 10,550 12,222 归属于母公司净利润 2.9% 15.2% 36.5% 24.0% 18.7% 其他 (90) 280 (80) (70) (60) 获利能力 股东权益合计 10,153 11,253 13,083 14,588 16,297 毛利率 27.8% 25.7% 25.8% 26.1% 26.4% 负债和股东权益总计 17,033 23,620 26,486 30,143 34,022 净利率 12.1% 10.5% 10.4% 10.7% 10.8% ROE 15.1% 15.9% 19.1% 20.8% 22.1% 现金流量表 ROIC 13.5% 12.1% 13.4% 15.0% 15.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,473 1,705 2,318 2,874 3,410 资产负债率 40.4% 52.4% 50.6% 51.6% 52.1% 折旧摊销 384 308 434 494 539 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 129 84 112 124 131 流动比率 2.45 1.98 2.11 2.05 2.02 投资损失 (89) (142) (100) (100) (100) 速动比率 1.94 1.54 1.62 1.56 1.54 营运资金变动 75 (762) (2,289) (1,425) (1,510) 营运能力 其它 116 362 560 110 102 应收账款周转率 5.7 5.5 5.7 5.8 5.7 经营活动现金流 2,087 1,556 1,034 2,078 2,571 存货周转率 3.7 3.9 3.9 3.8 3.7 资本支出 (962) (1,597) (354) (354) (354) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 长期投资 16 (6) (7) 4 (0) 每股指标（元） 其他 151 (3,447) (286) 140 140 每股收益 0.41 0.47 0.64 0.79 0.94 投资活动现金流 (795) (5,050) (646) (210) (214) 每股经营现金流 0.58 0.43 0.29 0.58 0.72 债权融资 1,218 3,288 (1,057) 161 245 每股净资产 2.80 3.10 3.61 4.02 4.49 股权融资 133 (73) 412 0 0 估值比率 其他 (1,746) (392) 173 (929) (1,