需求恢复进行时，关注中报催化信号

投资建议 周专题：调味品板块，近期涪陵榨菜及安琪酵母公布半年报。从需求恢复情况来看，各公司环比持续改善。从成本修复情况来看，榨菜受益最为明显，毛利率环比提升10%。安琪酵母方面，虽然糖蜜价格仍在高位，但公司5月已锁定全年价格，毛利率环比基本持平，净利降幅收窄。我们认为下半年随着消费需求企稳回升，行业景气度逐步修复，且目前两家公司成本可控，预计下半年低基数效应下，营收净利同步增长。 重点标的更新：1）涪陵榨菜：地推初具成效，主业恢复增长。6月以消化库存为主，动销放缓。7月环比改善，主要受益于榨菜驱动（量增>20%），带动7月收入端增长约40%。目前库存7-8周，中等偏高。今年H1萝卜增速较快，主要受益于资源投入推广下饭菜，且业务员有针对新品的单项考核指标。2）安琪酵母：成本压力可控，国外增速亮眼。单7月国内收入+29%，国外收入+60%。进入下半年，随着国内提价顺利过渡，国外加深渠道拓展，需求环比显著改善，国际业务增长尤为突出。 白酒：自8月以来板块情绪企稳略有回升，预计系市场对相对确定性的追逐。本周地产酒板块继续保持高关注度，安徽、江苏宴席同比已恢复增长。 边际变化看，酒企陆续落地中秋渠道政策，价盘基本企稳。目前无论是价位段消费、地区间消费均呈现不同程度分化，内因在于疫情扰动影响及区域内经济景气度预期。考虑到后续基建项目逐渐落地，及消费呈现弱复苏态势未变，我们仍认为长趋势下消费升级红利可期，超额储蓄会逐渐传导至消费端。目前建议持续关注Q2业绩兑现情况及兑现质量（表观回款质量等），首推确定性高端及具备强势alpha的地产龙头，关注次高端弹性标的。 啤酒：我们重申板块Q3催化较多（低基数+天气热于往年+消费场景放开）， H2 及23H1关注成本改善带来的利润释放。本周重啤调整较多，市场担忧乌苏H1增速放缓是否代表生命周期已接近尾声？我们认为，1）乌苏现饮占比高，受疫情影响本身重于其他啤酒品牌。2）乌苏疆外重点市场在华东、华南，本身受疫情扰动，且竞争相对激烈。3）尽管乌苏有提价，但经销商、终端利润率仍有优势。4）BU改革利在长期，期待乌苏渠道对整体产品组合赋能。 乳制品：Q2受疫情影响有限，相较于其他食品，乳制品的需求仍相对坚挺，经营稳定性较强，目前我们预计全年伊利的收入增速依然可保持在双位数左右。利润率提升趋势不变，结构升级、费用投放控制、效率提升等都可以支撑乳企未来几年净利率持续提升；成本预计稳中有降。 食品综合：小零食有所分化：1）洽洽最为稳健，瓜子疫情受益属性明显，坚果仍处于高速增长期；2）盐津、甘源去年Q2承压明显，重新调整策略后上半年新品放量、渠道铺货势能较强，依靠自身alpha一定程度上对抗了疫情的负面影响。餐饮产业链板块，需求和成本双重承压，后续修复弹性较大。需求端已经有逐月改善的趋势，最艰难时期已经度过。 速冻食品：面粉、油脂占比较大，两者在今年上半年涨幅较大。其中立高受影响最大，安井的成本结构相对分散，而千味因为有锁价和提价所以成本相对可控；绝味鸭副成本也一直在高位运行，6月核心原材料仍在高位，随着肉鸭需求和屠宰产能逐步恢复，预计在Q4成本会有望得到缓解。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 一、周专题：需求恢复进行时，关注中报催化信号 1.1调味品板块 近期涪陵榨菜及安琪酵母公布半年报，其中榨菜22Q2营收7.33亿元，同比+14.98%；归母净利3.02亿元，同比+75%。安琪酵母22Q2营收30.59亿元，同比+19%；归母净利3.64亿元，同比-6%。 从需求恢复情况来看，各公司环比持续改善。从成本修复情况来看，榨菜受益最为明显，毛利率环比提升10%。安琪酵母方面，虽然糖蜜价格仍在高位，但公司5月已锁定全年价格，毛利率环比基本持平，净利降幅收窄。我们认为下半年随着消费需求企稳回升，行业景气度逐步修复，且目前两家公司成本可控，预计下半年低基数效应下，营收净利同步增长。 图表1：榨菜成本下降具备确定性 图表2：安琪酵母成本涨幅区间下降 图表3：2020-2022Q2榨菜、酵母分季度毛利率 图表4：2020-2022Q2榨菜、酵母分季度净利率 涪陵榨菜：地推初具成效，主业恢复增长。6月以消化库存为主，动销放缓。7月环比改善，主要受益于榨菜驱动（量增>20%），带动7月收入端增长约40%。目前库存7-8周，中等偏高。今年H1萝卜增速较快，主要受益于资源投入推广下饭菜，且业务员有针对新品的单项考核指标。预计Q3费用继续投放互联网营销及地推活动，榨菜和萝卜有望同步增长。受疫情影响，餐饮渠道仍在建设中，H1销售额约4-5千万。后续建成后，小包装产品有望在外卖等渠道放量。 安琪酵母：成本压力可控，国外增速亮眼。单7月国内收入+29%，国外收入+60%。进入下半年，随着国内提价顺利过渡，国外加深渠道拓展，需求环比显著改善，国际业务增长尤为突出。目前糖蜜价格仍在历史高位，但3个水解糖项目8月已经投产，预计今年可替代30%的糖蜜，明年可替代50%的糖蜜，且随着规模化程度加深，水解糖成本有望降至1350元/吨以下。（目前糖蜜南方地区1500元/吨，北方地区1700元/吨）。 投资逻辑：1）涪陵榨菜继续加大推广力度，Q3正值旺季，预计榨菜实现量增，萝卜品类基数较低，下半年随渗透率提升，县级市场下沉更进一步，多品类有望齐开花。2）安琪酵母受益于国外提价，目前汇率、海运费等不利因子均已出现边际改善，预计 H2 国外市场延续高增。国内市场提价基本理顺，随着烘焙、营养、保健等需求恢复，酵母及衍生物销量有望恢复增长。3）其他：疫后消费场景开放，提价顺利过渡，Q2月内需求环比改善。7月以来，原材料价格出现拐点，预计 H2 成本下降具备确定性，看好行业需求和成本双重恢复，推荐餐饮供应链相关标的：海天味业，天味食品。 1.2其余子板块投资观点更新白酒板块 自8月以来板块情绪企稳略有回升，预计系市场对相对确定性的追逐。白酒：本周地产酒板块继续保持高关注度，安徽、江苏宴席同比已恢复增长，中秋展望相对乐观，全年高质量完成目标可期。边际变化看，酒企陆续落地中秋渠道政策，价盘基本企稳（飞天批价环周略有所升）。目前无论是价位段消费、地区间消费均呈现不同程度分化，内因在于疫情扰动影响及区域内经济景气度预期。 7月社融数据略不及预期，居民端及企业端情绪仍偏谨慎，但M1增速仍保持高位。考虑到后续基建项目逐渐落地，及消费呈现弱复苏态势未变，我们仍认为长趋势下消费升级红利可期，超额储蓄会逐渐传导至消费端。目前建议持续关注Q2业绩兑现情况及兑现质量（表观回款质量等），落地业绩是夯实信心的利器，首推确定性高端及具备强势alpha的地产龙头（洋河、古井，中长期看好区域经济支撑结构升级），关注次高端弹性标的（汾酒等）。 啤酒板块 我们重申板块Q3催化较多（低基数+天气热于往年+消费场景放开）， H2 及23H1关注成本改善带来的利润释放。本周重啤调整较多，市场担忧乌苏H1增速放缓是否代表生命周期已接近尾声？我们认为，1）乌苏现饮占比高（70%），受疫情影响本身重于其他啤酒品牌，静待餐饮恢复。2）乌苏疆外重点市场在华东、华南，本身受疫情扰动。疆外第一大市场广东（去年销量8万吨）恢复进展偏慢（广东省4/5/6月啤酒产量同比-15.5%/-4.4%/-10.3%），且为各家高端化必争之地，竞争相对激烈。今年乌苏大城市计划拓展数量不变，但区域有调整。3）尽管乌苏有提价，但经销商、终端利润率对比其他竞品还有优势。4）啤酒对比其他品类具备更强烈的组合进店特征，BU改革利在长期，1664、乐堡等6+6产品组合有望借助乌苏渠道赋能。 乳制品板块 Q2受疫情影响有限，相较于其他食品，乳制品的需求仍相对坚挺，经营稳定性较强，目前我们预计全年伊利的收入增速依然可保持在双位数左右。利润率提升趋势不变，结构升级、费用投放控制、效率提升等都可以支撑乳企未来几年净利率持续提升；成本预计稳中有降。目前伊利对应23年估值不到二十倍，估值性价比凸显，重点推荐。 食品综合板块 小零食有所分化：1）洽洽最为稳健，瓜子疫情受益属性明显，坚果仍处于高速增长期；2）盐津、甘源去年Q2承压明显，重新调整策略后上半年新品放量、渠道铺货势能较强，依靠自身α一定程度上对抗了疫情的负面影响。餐饮产业链板块，需求和成本双重承压，后续修复弹性较大。需求端已经有逐月改善的趋势，最艰难时期已经度过。 速冻食品板块，面粉、油脂占比较大，两者在今年上半年涨幅较大。其中立高受影响最大，安井的成本结构相对分散，而千味因为有锁价和提价所以成本相对可控；绝味鸭副成本也一直在高位运行，6月核心原材料仍在高位，随着肉鸭需求和屠宰产能逐步恢复，预计在Q4成本会有望得到缓解。结合成长性和估值，我们看好立高和甘源的弹性。 二、本周行情回顾 本周 （2022.8.8~2022.8.12） 食品饮料 （ 申万 ） 指数收于23783点（+0.30%）。沪深300指数收于4191点（0.82%），上证综指收于3277点（+1.55%），深证综指收于2207点（+1.90%），创业板指收于2691点（+0.27%）。 图表5：本周行情 从一级行业涨跌幅来看，本周涨跌幅前三的行业为煤炭（+8.48%）、石油石化（+6.86%）、综合（+5.04%）。 图表6：本周申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+2.43%）、零食（+1.47%）、软饮料（+1.25%）。 图表7：本周食品饮料子板块涨跌幅 图表8：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看 ， 本周涨幅居前的麦趣尔（+37.68%）、劲仔食品（+15.97%）、张裕A（+12.05%）、仲景食品（+11.35%）、莲花健康（+10.98%）等；跌幅居前的有百润股份（-8.04%）、绝味食品（-5.23%）、华统股份（-5.15%）、光明乳业（-4.65%）、重庆啤酒（-4.50%）等。 图表9：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、酒鬼酒在8月12日沪（深）港通持股比例分别为7.32%/4.98%/3.76%，环比+0.03pct/+0.03pct/+0.12pct； 伊利股份沪港通持股比例为18.08%， 环比+0.36pct；重庆啤酒沪港通持股比例为9.15%，环比-0.09pct；海天味业沪港通持股比例为6.43%，环比+0.04pct。 图表10：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通A股比例TOP20 三、行业数据更新 白酒板块 2022年6月，全国白酒产量58.50万千升，同比-10.00%。 据今日酒价，8月12日，飞天茅台整箱批价3220元（环周+45元），散瓶批价2820元（环周+40元），普五批价975元（环周持平），高度国窖1573批价920元（环周持平）。 图表11：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2022年8月3日，我国生鲜乳主产区平均价为4.11元/公斤，同比-5.50%，环比持平。 2022年1~6月我国累计进口奶粉80万吨，累计同比-10.70%；累计进口金额为48.84亿美元，累计同比+4.10%。 图表13：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表14：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2022年6月，我国啤酒产量为419.3万千升，同比+6.40%。 2022年1~6月，我国累计进口啤酒数量为22.66万千升，同比-14.40%。 其中6月啤酒进口平均单价为1353.66美元/千升，同比+7.07%。 图表15：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表16：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） 四、公司公告与事件汇总 公司公告精选 【巴比食品】8月10日，公司发布2022年半年度报告。上半年公司实现营收6.85亿元，同比增长15.19%；实现净利润1.18亿