金价底部或已探明，高成长标的率先被重估

【本周关键词】：国内7月社融数据回落；美国通胀见顶预期再起 行情回顾：1、国内7月社融回落；美国7月CPI与PPI同环比均有所回落：1）基本金属，通胀见顶预期再起，市场对美联储加息预期有所放缓，美元指数走弱，基本金属价格整体有所回升，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.8%、0.5%、4.5%、4.0%、4.0%、2.4%，价格整体上涨；2）贵金属，十年期美债实际收益率持平于0.37%，COMEX黄金收1815.50美元/盎司，环比上涨1.36%；SHFE黄金收于391.22元/克，环比上涨0.03%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,581.13点，环比上涨1.66%，跑赢上证综指0.11个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为4.40%、3.46%、2.02%、1.94%。 宏观“三因素”总结：国内7月CPI同比回升，PPI同比与社融数据有所回落；美国7月CPI与PPI同环比均有所回落；欧元区7月工业生产指数同环比均有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7月CPI同比2.70%（前值2.50%，预期2.86%）；7月PPI同比4.20%（前值6.10%，预期4.72%）；7月M0同比13.9%（前值13.8%），M1同比6.7%（ 前值5.8%），M2同比12.0%（ 前值11.4%，预期11.58%）；7月社会融资规模当月值7,561亿元（前值51,700亿元），社会规模存量同比10.7%（前值10.8%）；7月新增人民币贷款6,790亿元（前值28,100亿元，预期11,175亿元）。2）美国 ：本周披露美国7月CPI季调环比0.0%（前值1.3%，预期0.2%），同比8.5%（前值9.1%，预期8.7%）；7月核心CPI季调环比0.3%（前值0.7%，预期0.5），同比5.9%（前值5.9%，预期6.1%）；7月PPI最终需求季调环比-0.5%（ 前值1.0%， 预期0.2%），同比9.7%（前值11.2%，预期10.4%）；7月核心PPI季调环比0.2%（前值0.4%），同比8.5%（前值9.2%）。3）欧元区：本周披露欧元区工业生产指数同比2.4%（前值1.6%，预期0.7%），环比0.7%（前值2.1%，预期0.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊95440.4例，环比上周减少25595.6例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：金价底部或已探明，高成长标的将会率先被重估 美国公布7月CPI同比增长8.5%，环比走低且低于市场预期，通胀见顶的预期再起，市场对9月加息预期又回到50bp，加息预期放缓，美元指数走低支撑黄金价格回升。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。历史上十年期美债真实收益率对金价有很好的解释力，但在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平，未来随着通胀见顶回落，金价有回归压力；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在1700左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估，而在通胀韧性、金价冲击历史新高的情形下，资源优势突出的标的也将具备较好收益。 基本金属：美元指数走弱，基本金属价格有所回升 周内，美国公布7月CPI与PPI数据，通胀见顶的预期再度兴起，市场对美联储9月加息节奏的预期有所放缓，美元指数承压，风险偏好有所改善，基本金属价格有所回升。 1、对于电解铜，全球矿端干扰趋于平缓；需求方面，7月中下旬开始基建端口新订单持续增长，线缆企业需求增长，但铜棒、铜管延续平淡，华东地区限电影响下游开工。截至8月12日，上海、江苏、广东三地社会库存6.6万吨，较上周增加0.16万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内四川某铝厂因突发事故导致企业紧急停产，国内电解铝供应端压力减小。需求端，周内国内电解铝下游消费维持弱势状态，且江浙、川渝等多地电力紧张，部分下游企业限电开工受限。周内，国内电解铝社会库存69.3万吨，环比上周小幅增加1.5万吨。盈利方面，本周国内电解铝原料端弱势运行，氧化铝等版块的价格均出现不同程度的下降，电价暂稳运行为主。周内国内铝现货价格整体表现为上涨，成本下探及铝价修复共同拉动国内电解铝即时盈利好转。 1)氧化铝价格2,948元/吨，环比-0.47%，氧化铝成本2,952元/吨，环比上涨0.49%，吨毛利-4元/吨，环比下降29元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7876元/吨，环比-0.4%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8150元/吨，环比上涨1.68%，周内平均吨毛利-275元/吨，环比下跌146.88%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8134元/吨，环比上涨0.58%，周内平均吨毛利-258元/吨，环比下跌76元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18028元/吨，环比下跌0.49%， 电解铝长江现货价格18670元/吨 ， 环比上涨0.76%，吨铝盈利426元，环比回升152元/吨。 3、对于锌锭，市场重新担忧能源影响，但海外没有看到确定性减产消息，海外宏观经济数据持续走弱，基本面逻辑有所削弱；国内方面，国内锌锭周度产量在10.206万吨，环比增加0.9%，需求方面，短期开工的好转更多在反应终端的补库需求，消费旺季仍需验证。本周七地锌锭库存13.92万吨，较上周五增加0.48万吨。 投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，预计下行空间有限，金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数、A股整体上涨 周内，美股三大指数整体上涨（道指↑2.92%，纳斯达克↑3.08%，标普↑3.26%）。 本周A股整体上涨：上证指数收于3,276.89点，环比上涨1.55%；深证成指收于12,419.39点，环比上涨1.22%；沪深300收于4,191.15点，环比上涨0.82%；申万有色金属指数收于5,581.13点，环比上涨1.66%，跑赢上证综指0.11个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、工业金属、稀有金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为4.40%、3.46%、2.02%、1.94%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：市场对美联储加息预期有所放缓，金价有所回升 周内，美国公布7月CPI同比增长8.5%，低于6月同比且低于市场预期，通胀见顶的观点再度兴起，市场对9月加息预期又回到50bp，加息预期放缓使得黄金价格有所回升。截至8月12日，COMEX黄金收1815.50美元/盎司，环比上涨1.36%；COMEX白银收于20.70美元/盎司，环比上涨4.31%；SHFE黄金收于391.22元/克，环比上涨0.03%；SHFE白银收于4488元/公斤，环比上涨0.40%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数走弱，基本金属价格有所回升 周内，美国公布7月CPI与PPI数据，通胀见顶的观点再度兴起，市场对美联储9月加息节奏的预期有所放缓，美元指数承压，风险偏好有所改善，基本金属价格有所回升。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.8%、0.5%、4.5%、4.0%、4.0%、2.4%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：7月CPI同比回升，PPI同比与社融数据有所回落 国内7月CPI同比回升，PPI同比与社融数据有所回落。本周披露国内7月CPI同比2.70%（前值2.50%，预期2.86%）；7月PPI同比4.20%（前值6.10%，预期4.72%）；7月M0同比13.9%（前值13.8%），M1同比6.7%（前值5.8%），M2同比12.0%（前值11.4%，预期11.58%）；7月社会融资规模当月值7,561亿元（前值51,700亿元），社会规模存量同比10.7%（前值10.8%）；7月新增人民币贷款6,790亿元（前值28,100亿元，预期11,175亿元）。 图表8：国内7月CPI当月同比有所回升 图表9：国内7月PPI当月同比有所回落 图表10：国内M1、M2当月同比 图表11：国内社融规模与新增人民币贷款当月值（亿元） 2.2美国因素：7月CPI与PPI同环比均有所回落 美国7月CPI与PPI同环比均有所回落。本周披露美国7月CPI季调环比0.0%（前值1.3%，预期0.2%），同比8.5%（前值9.1%，预期8.7%）；7月核心CPI季调环比0.3%（前值0.7%，预期0.5），同比5.9%（前值5.9%，预期6.1%）；7月PPI最终需求季调环比-0.5%（前值1.0%，预期0.2%），同比9.7%（前值11.2%，预期10.4%）； 7月核心PPI季调环比0.2%（前值0.4%），同比8.5%（前值9.2%）。 图表12：美国CPI、核心CPI、PPI同比（%） 图表13：美国ISM制造业与非制造业PMI 美国失业数据有所回升，新增新冠确诊人数有所回落。本周披露上周当周初请失业金人数26.2万人，环比增加1.4万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所回升，周一到五美国累计确诊73.35万例，日均新增14.67万例，环比下降1.02万例。 图表14：美国当周初请失业金人数（千人） 图表15：美国当周新增确诊病例回落（万人） 市场对美联储加息节奏预期有所放缓，但美联储里士满联储行长表示美联储仍需进一步加息来遏制通胀。本周披露的7月CPI同比增长8.5%，低于6月同比且低于市场预期，通胀见顶的观点再度兴起，市场对9月加息预期又回到50bp，但是里士满联储主席巴尔金表示，美联储仍需进一步加息来遏制通胀，巴尔金认为，2.5%这个利率水平存在不确定性。 图表16：美联储9月加息预期 图表17：美元指数走势图 2.3欧洲因素：7月工业生产指数同环比均有所回落，疫情降温 欧元区7月工业生产指数同环比均有所回落。本周披露欧元区工业生产指数同比2.4%（前值1.6%，预期0.7%），环比0.7%（前值2.1%，预期0.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊95440.4例，环比上周减少25595.6例，疫情降温。 图表18：欧元区制造业与服务业PMI 图表19：欧洲主要国家新增新冠确诊人数回落（万人） 3.贵金属：底部或已探明，高成长标的将率先被重估 3.1美国通胀超预期高位，支撑黄金及白银价格 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以