业绩符合预期，数字文化创意产品交易平台等创新业务持续推进

三人行（605168） 证券研究报告 2022年08月14日 投资评级 业绩符合预期，数字文化创意产品交易平台等创新业务持续推进 事件：2022年8月9日，三人行发布2022年半年报：22H1收入同比增长 44.9%至20.33亿元，归母净利润同比增长29.5%至2.16亿元，扣非归母净 行业传媒/广告营销 6个月评级买入（维持评级） 当前价格107.22元 目标价格元 利润同比增长13.3%至1.61亿元；22H1非经常损益项目中，投资分红收 益及公允价值变动损益等非经收益约为6320万元；政府补助约为418万元。 经拆分，公司22Q2收入同比增长35.5%至11.38亿元，归母净利润同比增长37.2%至1.56亿元，扣非归母净利润同比增长14.4%至1.02亿元。盈利能力来看，22Q2公司毛利率同比下降2.8pct至16.9%，净利率同比基本持平，扣非净利率同比下降1.7pct至9.0%。 淡季不淡，头部客户拓展保证公司业绩实现逆势增长。公司H1营收20.33亿元，同比增速44.9%。一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力，同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户，为东风本田、一汽丰田等提供专业的整合营销服务。扣非利润增速虽低于收入增速，考虑当下宏观环境已属不易，且22Q2扣非利润增速实现环比3pct的增长至14.4%。 基本数据 A股总股本(百万股)101.41 流通A股股本(百万股)44.25 A股总市值(百万元)10,872.89 流通A股市值(百万元)4,744.93 每股净资产(元)20.25 资产负债率(%)42.97 一年内最高/最低(元)240.00/75.80 作者文浩分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 元宇宙业务持续推进，关注政策导向支持。2022年7月12日，《上海市数 字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索NFT（非同质化代币） 股价走势 交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框三人行沪深300 架协议》，共同建立数字文化创意产品交易平台，新业务推进顺利。目前公司已确定将使用由国家信息中心主导的BSN-DDC网络基于中国移动信息技术中心的开放联盟链“中移链”为平台提供数字藏品服务，并与中国工商银行就数字人民币相关业务达成友好战略合作。平台的深度功能模块开发、上线藏品的设计制作以及交易品种类别的申报等工作也正在稳步推进中。此外，公司还与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。 着眼未来，股权激励标准彰显信心。2022年2月公司发布2022限制性股 票激励计划草案，向52名激励对象首次授予37.55万股。2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。展望下半年宏观经济修复，积极期待公司下半年业绩表现。 投资建议：我们强调公司具备核心大客户优势，中报业绩体现竞争力。虽然宏观经济有所波动，展望下半年开始边际复苏，我们维持原盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元，对应估值14.88x/10.85x/8.35x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性；政策监管；数字文化创意产品交易平台落地不及预期；数字文化创意产品交易平台的建设、运营及盈利能力是否能达到预期，相关业务业绩未来能否为公司财务指标带来具体影响仍存在不确定性；客户集中风险；综合毛利率下降风险；经营业绩季节性波动风险 74% 61% 48% 35% 22% 9% -4% -17% -30% -43% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《三人行-公司点评:Q2扣非增速高于Q1，淡季不淡体现突出竞争力》2022-07-24 2《三人行-季报点评:积极拓展汽车行业头部客户，一季度逆势实现营收同比高增》2022-04-18 3《三人行-年报点评报告:头部客户拓展保障增长质量，股权激励及元宇宙布局展开空间》2022-04-11 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,807.75 3,570.97 5,149.02 6,733.99 8,482.97 增长率(%) 72.10 27.18 44.19 30.78 25.97 EBITDA(百万元) 402.08 579.89 841.91 1,150.23 1,489.50 归属母公司净利润(百万元) 362.82 504.98 730.87 1,002.39 1,301.78 增长率(%) 87.39 39.18 44.73 37.15 29.87 EPS(元/股) 3.58 4.98 7.21 9.88 12.84 市盈率(P/E) 29.97 21.53 14.88 10.85 8.35 市净率(P/B) 6.43 5.42 4.46 3.60 2.87 市销率(P/S) 3.87 3.04 2.11 1.61 1.28 EV/EBITDA 28.16 17.83 10.91 7.74 5.61 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,103.70 779.84 937.60 1,222.22 1,772.17 营业收入 2,807.75 3,570.97 5,149.02 6,733.99 8,482.97 应收票据及应收账款 925.48 1,454.01 1,977.00 2,510.14 3,142.42 营业成本 2,260.48 2,815.69 4,017.26 5,225.58 6,582.79 预付账款 39.82 116.23 106.42 183.20 181.64 营业税金及附加 6.04 7.22 11.33 14.81 18.66 存货 7.80 8.00 14.55 14.78 22.16 销售费用 111.13 148.49 206.44 277.06 348.65 其他 200.21 72.36 114.42 120.96 161.54 管理费用 36.85 62.93 66.21 71.22 81.50 流动资产合计 2,277.02 2,430.44 3,149.99 4,051.30 5,279.94 研发费用 7.54 31.01 13.16 17.40 23.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.56) (5.62) (5.46) (9.68) (13.41) 固定资产 3.22 4.01 2.28 0.56 0.00 资产/信用减值损失 (4.75) (5.53) (4.23) (4.67) (4.75) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 2.68 35.82 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.34 1.73 1.15 0.56 0.00 投资净收益 4.27 5.15 5.00 20.00 60.00 其他 145.37 767.55 764.90 764.22 764.22 其他 (35.16) (105.65) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 149.93 773.28 768.33 765.34 764.22 营业利润 422.22 581.46 840.84 1,152.94 1,497.05 资产总计 2,432.71 3,209.61 3,918.32 4,816.65 6,044.16 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 短期借款 20.00 100.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.76 1.82 0.76 0.76 0.76 应付票据及应付账款 620.02 922.60 1,278.32 1,584.59 2,021.88 利润总额 421.46 579.64 840.08 1,152.18 1,496.30 其他 73.12 133.44 189.83 194.41 221.72 所得税 58.64 74.66 109.21 149.78 194.52 流动负债合计 713.14 1,156.04 1,468.14 1,779.01 2,243.60 净利润 362.82 504.98 730.87 1,002.39 1,301.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 362.82 504.98 730.87 1,002.39 1,301.78 其他 0.40 14.29 14.29 14.29 14.29 每股收益（元） 3.58 4.98 7.21 9.88 12.84 非流动负债合计 0.40 14.29 14.29 14.29 14.29 负债合计 742.78 1,202.43 1,482.44 1,793.30 2,257.90 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 69.68 69.68 101.41 101.41 101.41 成长能力 资本公积 1,055.11 1,076.41 1,076.41 1,076.41 1,076.41 营业收入 72.10% 27.18% 44.19% 30.78% 25.97% 留存收益 565.14 861.09 1,258.07 1,845.53 2,608.44 营业利润 84.59% 37.71% 44.61% 37.12% 29.85% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 87.39% 39.18% 44.73% 37.15% 29.87% 股东权益合计 1,689.93 2,007.18 2,435.89 3,023.35 3,786.26 获利能力 负债和股东权益总计 2,432.71 3,209.61 3,918.32 4,816.65 6,044.16 毛利率 19.49% 21.15% 21.98% 22.40% 22.40% 净利率 12.92% 14.14% 14.19% 14.89% 15.35% ROE 21.47% 25.16% 30.00% 33.16% 34.38% ROIC 326.77% 133.83% 127.00% 133.35% 123.00% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 362.82 504.98 730.87 1,002.39 1,301.78 资产负债率 30.53% 37.46% 37.83% 37.23% 37.36% 折旧摊销 4.15 4.61 2.31 2.31 1.12 净负债率 -63.89% -33.25% -37.98% -40.01% -46.48% 财务费用 1.04 2.68 (5.46) (9.68) (13.41) 流动比率 3.07 2.05 2.15 2.28 2.35 投资损失 (4.27) (5.15) (5.00) (20.00) (60.00) 速动比率 3.06 2.04 2.14 2.27 2.34 营运资金变动 (451.78) (718.01) (173.25) (305.14) (214.09) 营运能力 其它 203.89 506.