策略周报：加息预期趋缓迎市场积极反馈

策略周报 加息预期趋缓迎市场积极反馈 策略配置 2022年8月14日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报先抑后扬，兼顾景气、防御与弹性20220731 【平安证券】港股策略周报强非农冲击衰退交易 20220807 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股市普涨，港股市场小幅回落。上周全球股市普遍上涨。发达市场中， 除恒生指数小幅下跌0.13%外，其他指数均小幅上涨。其中标普500指数涨幅最大，其他指数不同程度上涨。新兴市场中，所有指数均上涨，其中巴西指数涨幅最大，沪深300指数涨幅最小。 港股市场小幅回落，行业板块涨跌不一。上周港股行业板块涨跌不一，其中恒生能源业涨幅最大，周度涨跌幅为5.76%；其他行业均不同程度下跌， 其中医疗保健业跌幅最大，周度涨跌幅为-2.16%，必需性消费业跌幅最小，周度涨跌幅为-1.02%。总体来说，港股行业涨跌不一，市场处于筑底阶段。 美国通胀回落超预期，市场预期反应积极。10日公布的7月美国通胀数据证实了6月9.1%的通胀顶，引发了市场的积极反馈。之后发布的消费 者信心指数触底回升，消费者中长期通胀预期有所回落，进一步带动市场积极表现。正是7月通胀回落程度超出预期，市场对美联储加息的预期较月初非农公布后的水平明显降温，美联储9月加息50bp的概率超过了75bp，美股反应积极、显著反弹。由于加息预期的降温，市场对未来加息带来衰退的预期也有所弱化，美股反弹得以延续。而贵金属的表现也要纠结一些，虽然也是上涨，但由于衰退预期的弱化，贵金属的上涨面临一定抛压。 纳指进入技术性牛市，后续通胀演化仍是关键。美股自6月16~17日的低点持续反弹至今，虽然道指和标普500尚反弹不足20%，但纳斯达克指数反弹幅度已经超过20%，进入技术性牛市，这主要得益于美国通胀及 其预期的回落所带来的加息预期的降温。在当前形势下，美国的通胀左右联储的加息，联储的加息节奏又会直接影响后续衰退到来的强度和持续性。所以通胀及其预期演化才是后续全球金融市场的关键，这也是为何7月通胀回落超预期带动市场积极反馈的原因。考虑到当前市场内部对于未来通胀演化仍有一定分歧，所以在未来一段时间，市场分歧的存在和关键因子的缺失将导致美股从之前的持续反弹逐渐转为横盘震荡，等待通胀信号的进一步明晰再决定后续走势。 港股8月“先抑后扬”拐点，继续关注出口龙头和消费互联网领域。港股在8月上旬在国际流动性仍紧、内地经济修复偏慢、地缘局势升温等负面 冲击下表现一般，以横盘震荡为主，这是港股处于估值底部背景下，多空交织的结果。考虑到后续全球流动性紧张预期有所弱化，港股有望在下周迎来8月“先抑后扬”的拐点，在8月下半月的表现将好于上半月。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市普涨，港股市场小幅回落。上周全球股市普遍上涨。发达市场中，除恒生指数小幅下跌0.13%外，其他指数 均小幅上涨。其中美股涨幅居前，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别上涨2.92%、3.26%和3.08%，日经225指数、法国CAC40指数和德国DAX指数分别上涨1.32%、1.26%和1.63%，其他指数涨幅均不足1%。新兴市场中，所有指数均上涨，其中巴西指数涨幅最大，周度涨跌幅为5.91%，沪深300指数涨幅最小，周度涨幅为0.82%。以恒生指数为代表的港股市场小幅回撤，周度涨跌幅为-0.13%。 第二，港股市场小幅回落，行业板块涨跌不一。上周港股行业板块涨跌不一，其中恒生能源业涨幅最大，周度涨跌幅为5.76%，原材料、电讯业和金融业分别上涨4.28%、2.59%和1.03%，公共事业和非必需性消费业上涨均不足1%；其他行业均不同程度下跌，其中医疗保健业跌幅最大，周度涨跌幅为-2.16%，必需性消费业跌幅最小，周度涨跌幅为-1.02%。总体来说， 港股行业涨跌不一，市场处于筑底阶段。 第三，美国通胀回落超预期，市场预期反应积极。10日公布的7月美国通胀数据证实了6月9.1%的通胀顶，且8.5%的水 平低于预期值8.7%，引发了市场的积极反馈。之后发布的消费者信心指数触底回升，消费者中长期通胀预期有所回落，进一步带动市场积极表现。具体如下：美国7月未季调CPI同比增长8.5%，低于预期值8.7%及前值9.1%；美国7月未季调核心CPI同比增长5.9%，低于预期值6.1%，与前值持平。正是7月通胀回落程度超出预期，市场对美联储加息的预期较月初非农公布后的水平明显降温，美联储9月加息50bp的概率超过了75bp，美股反应积极、显著反弹。由于加息预期的降温，市场对未来加息带来衰退的预期也有所弱化，加上周五发布的消费者信心指数有所回升，消费者中长期通胀预期回落，美股反弹得以延续。而贵金属的表现也要纠结一些，虽然也是上涨，但由于衰退预期的弱化，贵金属的上涨面临一定抛压。 第四，纳指进入技术性牛市，后续通胀演化仍是关键。美股自6月16~17日的低点持续反弹至今，虽然道指和标普500尚反弹不足20%，但纳斯达克指数反弹幅度已经超过20%，进入技术性牛市，这主要得益于美国通胀及其预期的回落所带来的加息预期的降温。在当前形势下，美国的通胀左右联储的加息，联储的加息节奏又会直接影响后续衰退到来的强度和持续 性。所以通胀及其预期演化才是后续全球金融市场的关键，这也是为何7月通胀回落超预期带动市场积极反馈的原因。考虑 到当前市场内部对于未来通胀演化仍有一定分歧，联储的谨慎和市场的积极之间也有一道“鸿沟”，加上8月通胀数据还有 1个月左右的时间才会公布，所以在未来一段时间，市场分歧的存在和关键因子的缺失将导致美股从之前的持续反弹逐渐转为横盘震荡，等待通胀信号的进一步明晰再决定后续走势。从我们的倾向看，7月通胀回落超预期主要得益于汽油价格的持续走弱，后续以能源为代表的上游商品继续下行动力趋弱，加之劳动力薪资和服务业通胀高企，美国通胀持续大幅回落恐不现实，至少通胀回落也将面临曲折反复的考验，所以对于美股，我们保持谨慎乐观。 第五，港股8月“先抑后扬”拐点，继续关注出口龙头和消费互联网领域。港股在8月上旬在国际流动性仍紧、内地经济修复偏慢、地缘局势升温等负面冲击下表现一般，以横盘震荡为主，这是港股处于估值底部背景下，多空交织的结果。考虑到后续全球流动性紧张预期有所弱化，港股有望在下周迎来8月“先抑后扬”的拐点，在8月下半月的表现将好于上半月。结构上，主要关注两条主线：第一，随着中报的逐渐披露，消费与消费互联网有反弹和估值修复的内在需求；第二，美国消费信心回升背景下，出口龙头的强韧性值得期待。我们继续推荐关注港股消费板块、互联网领域与出口龙头。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2022/8/12 最新历史分位 本周变动 市场涨跌 沪深300 0.82% 45.4% 恒生指数 -0.13% 17.9% 标普500 3.26% 57.9% 市场估值PE-TTM 恒生指数 9.13 19.1% AH股溢价指数 144.30 96.1% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 1.52 94.3% 港币市场 美元兑港币 7.84 87.3% 人民币市场 美元兑离岸人民币 6.74 76.6% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） 20.97 39.0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -6% 2022-08-052022-08-12历史分位（右） 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 英国富时 法国 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 台湾加权指数 韩国综合指数 印俄沪 度罗深 斯 发达市场 指数 新兴市场 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2022-08-052022-08-12历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒恒生生生生生生能原电综金公源材讯合融用业料业业业事业业 恒恒恒 生生生 非必地 必需产 需性建 性消筑 消费业 费业 业 恒恒恒 生生生 工资医 业讯疗 科保 技健 业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 100% 2022-08-05 2022-08-12 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 276.87 2022-08-12历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 非医资公 必疗讯用 需保科事 性健技业 消业业费 业 恒恒恒 生生生 必电原 需讯材 性业料 消业 费业 恒恒恒恒恒生生生生生工地能金综业产源融合建业业业 筑 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-08-12历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒恒生生生生生生必医非资公原需疗必讯用材性保需科事料消健性技业业费业消业 业费 业 恒恒恒 生生生 工电能 业讯源 业业 恒恒恒 生生生 金地综 融产合 业建业 筑业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010