橡胶周报：国内需求低迷，关注累库压力

期货研究报告|橡胶周报2022-08-14 国内需求低迷，关注累库压力 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前盘面最大的压力来自于需求端，国内下游轮胎厂开工率处于季节性淡季，且受国内经济活动低迷影响，重卡销售市场悲观情绪较浓，7月销量未见任何起色。汽车销量中的商务车销量也没有明显改善，仅仅是乘用车的环比改善不能有效扭转当前的供需宽松格局。建议暂时观望。 核心观点 ■市场分析 上周海内外原料价格总体延续偏弱格局，尤其泰国原料价格走势表现相对更弱，且胶水与杯胶的价差继续缩窄，反映旺季原料供应回升带来的价格下行。海内外原料价格仍处于中偏高位置，有利于后期雨季结束之后产量的进一步释放。 上周内外盘价差来看，RU及NR的进口窗口都是关闭的，反映国内价格处于偏低水平。基差来看，NR一直处于现货小幅升水的状态，RU基差则处于近五年同期低位，均反映现货相对坚挺，上周在需求拖累下，现货延续回落走势。泰标与印标的价差仍反映内弱外强的格局暂时还没有扭转。全乳胶对于3L的替换有利于全乳库存的继续消化，而全乳胶依然高于混合胶价格，轮胎的替换需求尚未释放�来，全乳胶去库之路依旧漫长。 国内7月份重卡销量4.9万辆，相比往年的淡季表现还要差，今年主要受国内疫情散发影响下经济进一步示弱。7月汽车销量中回升的主要是乘用车，商用车回升依旧乏力，反映国内经济活动低迷。 国内因季节性雨季，短期产�有限下，原料价格有一定的支撑。在期货盘面跌破原料成本之后，近月价格已无回落空间，远月合约因绝对价格相对当下的原料成本也是偏低的，导致总体期货下方空间有限。目前盘面最大的压力来自于需求端，国内下游轮胎厂开工率处于季节性淡季，且受国内经济活动低迷影响，重卡销售市场悲观情绪较浓，7月销量未见任何起色。汽车销量中的商用车销量也没有明显改善，仅仅是乘用车的环比改善不能有效扭转当前的供需宽松格局。建议暂时观望。 ■策略 中性 ■风险 国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：海外原料价格继续下行4 现货价格及价差：内弱外强格局尚未扭转6 库存：延续小幅回升9 下游需求：季节性淡季特征10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：海外原料价格继续下行 上周海内外原料价格总体延续偏弱格局，尤其泰国原料价格走势表现相对更弱，且胶水与杯胶的价差继续缩窄，反映旺季原料供应回升带来的价格下行。海内外原料价格仍处于中偏高位置，有利于后期雨季结束之后产量的进一步释放。国内浓乳价格延续小幅回落走势，但仍处于同比高位，且表现�一定的韧性，或因国内受降雨影响，原料产�速率放缓。泰国浓乳价格表现跟国内类似，延续小幅回落走势，但价格仍处在高位。国内云南与海南的胶水价差上周有所扩大，主要因海南胶水价格较为坚挺，更多来自于浓乳生产利润回升所带来的支撑，而云南胶水更多受期货盘面的拖累。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2021 2019 2022 2020 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 600 500 400 300 200 100 0 201820192020 20212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1000 -1500 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -300 -400 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2000 2018 2021 2019 2022 2020 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -7000 -8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2018 2021 2019 2022 2020 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：内弱外强格局尚未扭转 上周内外盘价差来看，RU及NR的进口窗口都是关闭的，反映国内价格处于偏低水平。基差来看，NR一直处于现货小幅升水的状态，RU基差则处于近五年同期低位，均反映现货相对坚挺，上周在需求拖累下，现货延续回落走势。泰标与印标的价差仍反映内弱外强的格局暂时还没有扭转。国内受疫情影响以及季节性雨季叠加高温气 候，国内下游轮胎厂开工率受抑制，符合季节性规律。全乳胶对于3L的替换有利于全乳库存的继续消化，而全乳胶依然高于混合胶价格，轮胎的替换需求尚未释放�来，全乳胶去库之路依旧漫长。泰国原料价格的下行也导致泰混价格相对国内9710胶价格更有优势。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标丨单位：美元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 100 50 0 -50 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -500 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 5