将获中国移动战略投资，两大顶级容器型战略持续推进

启明星辰(002439.SZ) 计算机 2022年08月13日 将获中国移动战略投资，两大顶级容器型战略持续推进 强烈推荐（维持） 股价：19.6元 主要数据 行业计算机 公司网址www.venustech.com.cn 大股东/持股王佳/23.02% 实际控制人王佳,严立总股本(百万股)948 流通A股(百万股)724 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）186 流通A股市值(亿元)142 每股净资产(元)6.85 资产负债率(%)22.7 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年半年报，2022年上半年实现营业收入12.14亿元，同比增长 0.18%，实现归母净利润-2.50亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.27元。 平安观点： 公司2022年上半年业绩承压。公司2022年上半年实现营业收入12.14 亿元，同比增长0.18%，实现归母净利润-2.50亿元，同比亏损扩大。公司当期业绩承压，主要是因为报告期内：（一）新冠肺炎疫情多点散发，公司及上游供应商经营活动受到影响。公司营销模式以直销为主，疫情导致部分合同的实施、交付及验收延迟，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，对公司业绩造成了一定程度的影响。（二）公司毛利率同比提高，但期间费用率同比提高幅度更大。公司上半年毛利率为67.15%，同比提高6.32个百分点。公司上半年期间费用率为105.50%，同比提高20.87个百分点，其中，销售费用率和研发费用率分别提高11.82、7.86个百分点。根据公司公告，随着疫情得到有效控制，公司积极应对短期困难，全力推进复工复产，6月订单增速快速恢复。我们预计，公司2022年下半年业绩将向好。 公司将获中国移动战略投资，核心竞争力将进一步增强。公司于2022年 6月17日召开的第五届董事会第二次（临时）会议审议通过，公司与中移资本签署了《投资合作协议》，约定中移资本作为特定对象拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票284,374,100股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份。交易完成后，中国移动将实际控制公司，公司将作为中国移动旗下提供安全能力的专业子公司，成为中国移动“力量大厦”的重要安全基石。公司于6月18日公布预案后，在短时间内就与中国移动推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态。目前双方的合作签约和业务协同取得积极进展。公司将依托中国移动集团雄厚的品牌实力、强大的技术能力和广阔的销售网络，在未来发展中可获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，公司行业龙头地位将得到进一步巩固，核心竞争力将得到进一步增强。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3647 4386 4971 6394 7896 YOY(%) 18.0 20.3 13.3 28.6 23.5 净利润(百万元) 804 862 981 1269 1610 YOY(%) 16.8 7.1 13.9 29.3 26.9 毛利率(%) 63.9 66.0 65.3 65.3 65.3 净利率(%) 22.0 19.6 19.7 19.8 20.4 ROE(%) 13.4 12.8 12.5 14.0 15.1 EPS(摊薄/元) 0.85 0.91 1.03 1.34 1.70 P/E(倍)23.1 21.6 18.9 14.6 11.5 P/B(倍)3.1 2.8 2.4 2.0 1.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 启明星辰·公司半年报点评 公司两大顶级容器型战略持续推进。2022年上半年，公司两大顶级容器型战略——安全运营中心战略和数据安全战略积极推进。在安全运营中心业务方面，公司标准化运营中心服务日臻成熟，在部分省市已经形成一定的规模效应；同时，公司充分发挥中国移动覆盖全国城市的运营资源优势，加速发展、快速布局；在部分运营中心中，已经着手不断丰富拓展创新的安全 运营服务品类；安全运营中心也带动了更多的总体型大项目，并驱动了各类安全产品的销售。根据IDC数据，自2019年起，公司托管安全服务已连续三年市场占有率第一，安全运营业务持续市场领先。在数据安全业务方面，公司通过标杆项目大力完善了数据安全2.0（数据汇聚安全）的交付形态，结合运营中心模式，形成高端咨询、核心产品、管控平台、运营服务所组成的全周期、梯级式的交付节奏，为用户构建达到一定成熟度的数据安全治理体系。数据安全3.0（数据流通安全）在既有项目和新签项目中逐步实践落地。公司在数据安全1.0、2.0、3.0等方面全面布局，协同推进，促进数据安全板块的形成和拓展。另外，公司云安全和工业数字化安全等业务亦取得积极进展。我们认为，安全运营中心、数据安全、云安全、工业数字化安全等新兴业务将成为公司未来发展的重要推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.81亿 元（前值为10.55亿元）、12.69亿元（前值为12.81亿元）、16.10亿元（前值为15.49亿元），EPS分别为1.03元、1.34元和1.70元，对应8月12日收盘价的PE分别约为18.9、14.6、11.5倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。根据公司公告，公司将获中国移动战略投资，核心竞争力将进一步增强。我们认为，安全运营中心、数据安全、云安全、工业数字化安全等新兴业务将成为公司未来发展的重要推动力。公司当期业绩虽承压，但我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全 运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 启明星辰·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产656781251015612554 现金1354239331854276 应收票据及应收账款3140355945785653 其他应收款112127164202 预付账款50567289 存货474548705870 其他流动资产1436144114521463 非流动资产2369221620611914 长期投资164178192206 固定资产620523426329 无形资产187161134106 其他非流动资产1399135413101274 资产总计8936103411221714468 流动负债2055236930463758 短期借款0000 应付票据及应付账款885102413171625 其他流动负债1169134517292133 非流动负债1441067348 长期借款5214-19-45 其他非流动负债92929292 负债合计2199247531193806 少数股东权益16181922 股本934948948948 资本公积2019218021802180 留存收益3769472159527513 归属母公司股东权益67227849907910640 负债和股东权益8936103411221714468 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2898707971094 净利润86398212711612 折旧摊销144167169161 财务费用-10-5-10-15 投资损失-49-49-49-49 营运资金变动-675-205-562-595 其他经营现金流17-21-21-21 投资活动现金流-110565656 资本支出454-00-0 长期投资12000 其他投资现金流-575565656 筹资活动现金流-229113-61-59 短期借款0000 长期借款52-38-33-26 其他筹资现金流-280151-28-34 现金净增加额-5010397921090 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入4386497163947896 营业成本1492172522192738 税金及附加42486176 营业费用1102119314711737 管理费用215224288355 研发费用84694411831421 财务费用-10-5-10-15 资产减值损失-19-21-28-34 信用减值损失-66-75-97-119 其他收益225225225225 公允价值变动收益51505050 投资净收益49494949 资产处置收益-3-3-3-3 营业利润936106613801751 营业外收入5555 营业外支出3333 利润总额938106813821753 所得税7586111141 净利润86398212711612 少数股东损益1122 归属母公司净利润86298112691610 EBITDA1072123115401899 EPS（元）0.911.031.341.70 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)20.313.328.623.5 营业利润(%)3.713.929.426.9 归属于母公司净利润(%)7.113.929.326.9 获利能力 毛利率(%)66.065.365.365.3 净利率(%)19.619.719.820.4 ROE(%)12.812.514.015.1 ROIC(%)24.921.327.130.9 偿债能力 资产负债率(%)24.623.925.526.3 净负债比率(%)-19.3-30.3-35.2-40.5 流动比率3.23.43.33.3 速动比率2.93.23.13.1 营运能力 总资产周转率0.50.50.50.5 应收账款周转率1.41.41.41.4 应付账款周转率1.681.681.681.68 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.911.031.341.70 每股经营现金流(最新摊薄)0.300.920.841.15 每股净资产(最新摊薄)7.098.289.5811.23 估值比率 P/E21.618.914.611.5 P/B2.82.42.01.7 EV/EBITDA22.712.49.47.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（