两大顶级容器型战略快速稳步推进，业绩将稳步回升

投资事件：公司发布2022年半年度业绩预报：2022年H1营业收入剔除网络安全集成项目硬件收入的影响后约在13.9-14.3亿元，同比增长约15%-18%；归母净利润亏损2.4-2.6亿元，亏损同比扩大123.62%-142.26%；扣非净利润亏损2.7-2.9亿元，亏损较上年同期扩大25%-35.92%。 营收维持稳定增长，两大顶级容器型战略快速稳步推进。2022年H1公司营业收入与上年同期持平且略有增长，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，较上年同期增长约15%-18%。主要是因为公司营销模式以直销为主，疫情导致部分合同的实施、交付及验收，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，同时网络安全集成业务签单存在季节性波动，对公司业绩造成了一定程度的影响。安全运营中心战略和数据安全战略正在快速稳步推进，从安全运营中心方面来看，标准化运营中心服务愈发成熟并形成一定的规模效应，配合中国移动的运营资源优势，带动更多的总体型大项目；从数据安全方面来看，数据绿洲安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，成为了满足客户三位一体安全需求的新体系和机制，公司在数据安全1.0、2.0、3.0等方面全面布局，协同推进，促进数据安全板块的形成和拓展。当前，公司数据安全业务中，数据安全1.0部分仍占主要份额，同时标杆项目大力完善了数据安全2.0的交付形态。公司大力发展云安全，在多云安全协同、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果。 毛利率维持在较高水平，实现降本控费。公司毛利率相较于去年同期60.83%有所上升，2022H1毛利率约为66%-68%。报告期内，公司在技术和营销上的强投入，取得明显成效，形成良好布局，虽然人员的增加导致人员费用持续支出，但费用增速较上年同期放缓，实现降本控费。公司确认股份支付费用合计约0.35亿元，对本期利润构成一定影响。 公司与中国移动已进入高频率的战略互动与协同状态。运营商行业拥有日益丰富的数智应用融合创新的数字化场景，在“云网边端数用”各方面积累了宝贵经验，促进了公司在云安全战略、工业数字化安全战略方面融入“算力网络”大体系，并打开了一个新的格局。同时运营商行业所具有的网络位势和资源，将大大促进公司在场景化的安全访问服务边缘SASE、5G+工业互联网安全、跨网络威胁检测与溯源能力等的产品和解决方案的形成，带动业务进入成长的快车道。随着公司与中国移动不断落地切实可行的战略和业务规划，公司各业绩指标将稳步回升。 投资建议：预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表会计年度货币资金应收票据应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产 单位:百万元2023E 2024E 1,100 1,397 156 192 4,509 5,511 77 94 721 831 44 67 1,657 1,728 8,219 9,753 225 225 164 164 598 602 利润表会计年度营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 单位:百万元2023E 2024E 6,786 8,332 2,327 2,861 68 82 1,669 2,016 292 342 1,269 1,533-10-11-75-80-14-13 54 55 43 43 2021 1,354 100 2,984 50 474 56 1,605 6,567 225 164 569 2022E 1,174 126 3,672 62 499 28 1,600 7,133 225 164 587 2021 4,386 1,492 42 1,102 215 846-10-66-19 51 49 2022E 5,460 1,870 57 1,365 251 1,043-11-70-15 62 37 在建工程无形资产 400 245 1,228 2,848 9,981 750 292 1,232 3,260 11,479 1,050 329 1,237 3,606 13,358 其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润 225 936 5 3 938 75 863 225 1,121 2 3 1,120 90 1,030 225 1,400 2 3 1,399 113 1,286 2 1,284 1,277 1.38 225 1,736 187 1,224 2,369 8,936 0 0 885 10 266 54 0 838 2,055 其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 3 1,734 139 1,595 2 1,593 1,585 1.71 0 935 11 333 54 0 908 2,242 0 1,171 14 414 54 0 987 2,641 0 1,448 17 508 54 0 1,084 3,112 少数股东损益 归属母公司净利润NOPLAT 862 853 0.92 1,029 1,019 1.10 EPS（按最新股本摊薄） 一年内到期的非流动负债其他流动负债 主要财务比率会计年度成长能力 流动负债合计长期借款应付债券 2021E 2022E 2023E 2024E 0 143 144 2,199 6,722 16 6,738 8,936 0 143 144 2,386 7,577 18 7,595 9,981 0 143 144 2,785 8,675 19 8,694 11,479 0 143 144 3,256 10,081 22 10,102 13,358 营业收入增长率EBIT增长率 20.3%3.3%7.1% 24.5%19.4%19.4% 24.3%25.3%24.9% 22.8%24.1%24.0% 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归母公司净利润增长率获利能力 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计负债和股东权益 毛利率净利率ROE ROIC 偿债能力资产负债率债务权益比流动比率速动比率营运能力 总资产周转率 应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数 每股指标（元）每股收益 66.0%19.7%12.8%23.8% 65.8%18.9%13.5%23.4% 65.7%19.0%14.8%23.8% 65.7%19.1%15.8%23.8% 现金流量表会计年度 单位:百万元2023E 2024E 521 832 1,380 1,696-222-110-869-1,042 238 280-7 8-419-360-512-453 0 0 93 93-176-175 0 0-303-390 0 0 127 215 24.6%2.1%3.2 3.0 23.9%1.9%3.2 3.0 24.3%1.7%3.1 2.8 24.4%1.4%3.1 2.9 2021E 318 996-102-272-318 13-110-271-13 174-229 2022E 467 1,111-25-710 50 41-473-568 0 95-174 经营活动现金流现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 0.5 234 243 102 0.5 219 175 94 0.6 217 163 94 0.6 216 165 98 投资活动现金流资本支出股权投资 0.92 0.34 7.20 1.10 0.50 8.12 1.38 0.56 9.29 1.71 0.89 10.80 其他长期资产变化融资活动现金流借款增加 每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 股利及利息支付股东融资其他影响 -48 0-182 -261 0 86 22 3 18 19 3 16 15 2 13 12 2 10 P/B EV/EBITDA