证券业绩逆市增长，代销+托管协同保障高成长

公司研究/公司快报 2022年8月13日 东方财富（300059.SZ）增持-A(维持) 证券业绩逆市增长，代销+托管协同保障高成长 公司近一年市场表现 事件描述： 公司公布2022年上半年业绩，实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%，实现归母净利润44.44亿元，同比增长19.23%，加权平均ROE8.04%，同比下降2.42pct。 事件点评： 东财证券逆市增长，成长性凸显。上半年东财证券营业收入42亿，增长 34%，归母净利润29亿，增长38%，在极端行情下保持高成长性，相较其他 券商保持相对优势。东财证券实现手续费及佣金净收入24.41亿元（主要为 市场数据：2022年8月12日 收盘价（元）：22.95 总股本（亿股）：132.14 流通股本（亿股）：110.89 流通市值（亿元）：2,544.85 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）：4.63 每股资本公积（元）：1.97 每股未分配利润（元）：1.58 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 经纪业务收入），同比增长29.96%，增速高于交易额增速，股基交易额9.64万亿元，市占率稳步提升；实现利息净收入9.6亿元，同比增长25.38%，融出资金370.99亿元（2021年末420.28亿元），市占率2.31%（2021年末2.29%），市占率小幅上升。同时上半年公司加大了对投资业务的资金投入，上半年交易性金融资产占比和规模上升，实现投资收益9.29亿元，大幅增长220%。 获得基金托管资格，形成服务闭环。截止二季度末，天天基金股票+混合基金保有规模5078亿元，仅次于招商银行和蚂蚁基金，天天基金占第三方销售渠道的比重达到31%，已经形成较高的竞争壁垒。同时公司6月获批基金托管资格，有望与天天基金的基金销售形成充分协同，进一步推动基金销售规模的增长。通过基金托管与销售服务基金公司，实现业务的深度绑定。同时与公司其他财富管理业务加强协同，与公司的证券业务、私募基金、基金销售、保险服务等共同打造公司财富管理生态圈。 海量用户资源和用户黏性优势保持优势。公司在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，公司管理层对对互联网服务行业的相关技术、发展历程及未来趋势具有深刻理解，同时公司不断完善考核激励制度，2021年推出新一期股权激励计划，激励和稳定核心团队，保障长期增长力。 投资建议： 公司依托东方财富网及股吧作为流量入口，乘居民财富管理需求东风，核心管理团队及区别于传统券商的互联网基因为公司长期增长提供动力，看好公司未来成长。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入144.19亿元、179.29亿元和221.21亿元，增长10.1%/24.3%/23.4%；归母净利润97.58亿元、122.39亿元和150.38亿元，增长14.1%/25.4%/22.9%；PB分别为6.2/5.0/4.1，维持“增持-A”评级。 风险提示： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 金融市场大幅波动，业务推进不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,239 13,094 14,419 17,929 22,121 YoY(%) 94.7 58.9 10.1 24.3 23.4 净利润(百万元) 4,778 8,553 9,758 12,239 15,038 YoY(%) 160.9 79.0 14.1 25.4 22.9 毛利率(%) 93.1 94.9 95.0 95.0 95.0 EPS(摊薄/元) 0.36 0.65 0.74 0.93 1.14 ROE(%) 14.4 19.4 18.4 18.9 19.0 P/E(倍) 65.8 36.8 32.2 25.7 20.9 P/B(倍) 9.5 7.5 6.2 5.0 4.1 净利率(%) 58.0 65.3 67.7 68.3 68.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 104659 164119 196640 219020 235695 营业收入 8239 13094 14419 17929 22121 现金 41420 59611 52181 50679 33106 营业成本 567 663 721 902 1110 应收票据及应收账款 726 1819 418 2247 1126 营业税金及附加 67 104 129 156 186 预付账款 107 87 77 93 82 营业费用 523 652 707 883 1088 存货 0 0 0 0 0 管理费用 1468 1849 2019 2331 2876 其他流动资产 62405 102602 143964 166001 201381 研发费用 378 724 721 1001 1145 非流动资产 5670 20902 25701 32036 40034 财务费用 34 139 69 -26 99 长期投资 452 381 383 375 357 资产减值损失 -33 0 0 0 0 固定资产 1764 2692 2822 3391 4032 公允价值变动收益 -1 275 220 286 371 无形资产 174 174 133 92 51 投资净收益 316 735 943 1132 1359 其他非流动资产 3280 17654 22364 28178 35593 营业利润 5533 10080 11363 14260 17524 资产总计 110329 185020 222342 251056 275728 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 75889 121119 154220 175479 191294 营业外支出 17 26 17 19 20 短期借款 2940 2810 3933 5113 6648 利润总额 5515 10054 11346 14241 17504 应付票据及应付账款 211 229 216 361 336 所得税 737 1501 1588 2002 2466 其他流动负债 72737 118081 150071 170005 184311 税后利润 4778 8553 9758 12239 15038 非流动负债 1284 19861 15153 10960 5456 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1219 19710 15045 10831 5337 归属母公司净利润 4778 8553 9758 12239 15038 其他非流动负债 65 150 108 129 118 EBITDA 4951 9980 10869 13874 17390 负债合计 77172 140980 169373 186439 196750 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 8613 10366 12440 12440 12440 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 14451 13462 11388 11388 11388 成长能力 留存收益 10133 18169 26951 37946 51487 营业收入(%) 94.7 58.9 10.1 24.3 23.4 归属母公司股东权益 33156 44040 52969 64617 78979 营业利润(%) 158.3 82.2 12.7 25.5 22.9 负债和股东权益 110329 185020 222342 251056 275728 归属于母公司净利润(%) 160.9 79.0 14.1 25.4 22.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 93.1 94.9 95.0 95.0 95.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 58.0 65.3 67.7 68.3 68.0 经营活动现金流 4529 8974 16271 20838 11680 ROE(%) 14.4 19.4 18.4 18.9 19.0 净利润 4778 8553 9758 12239 15038 ROIC(%) 10.2 11.3 11.4 12.9 14.3 折旧摊销 270 279 318 377 450 偿债能力 财务费用 34 139 69 -26 99 资产负债率(%) 69.9 76.2 76.2 74.3 71.4 投资损失 -316 -735 -943 -1132 -1359 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -1109 -614 7319 9650 -2170 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 872 1352 -250 -271 -379 营运能力 投资活动现金流 -411 -14873 -20710 -20416 -26349 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 筹资活动现金流 15605 27747 -2990 -1924 -2904 应收账款周转率 15.8 10.3 12.9 13.5 13.1 应付账款周转率 3.5 3.0 3.2 3.1 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.65 0.74 0.93 1.14 P/E 65.8 36.8 32.2 25.7 20.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.68 1.23 1.58 0.88 P/B 9.5 7.5 6.2 5.0 4.1 每股净资产(最新摊薄) 2.51 3.18 3.86 4.74 5.83 EV/EBITDA 50.1 23.2 20.3 14.8 11.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公