22Q2业绩符合预期，产能保持稳步扩张

22Q2业绩符合预期，产能保持稳步扩张 ■事件：浙江自然发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入6.36 亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长24.33%。其中2022Q2当季公司实现营业收入3.06亿元，同比增长13.16%；归母净利润0.89亿元，同比增长17.99%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长16.49%。 ■产品结构优化，产能稳步扩张，内外销协同驱动Q2业绩稳健增长 22H1公司实现收入6.36亿元，同比增长28.37%，整体符合预期；其中22Q2增速环比22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、出货有关。分产品看，22H1充气床垫、头枕坐垫、防水箱包分别实现营业收入4.57、0.47、0.91亿元，同比增长28.09%、51.75%、20.89%。其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、充气床 垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升；头枕坐垫 公司快报 浙江自然（605080.SH） 2022年08月13日 证券研究报告 家居投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：79.16元 总市值（百万元） 6,468.88 流通市值（百万元） 2,150.90 总股本（百万股） 101.12 股价（2022-08-12）61.49元 交易数据 流通股本（百万股）33.62 12个月价格区间52.20/79.97元 股价表现 浙江自然沪深300 8% 0% 2% 4% %2% 0% 2021-08 2021-122022-04 3 3 2 1 6 业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1- 外销、内销分别实现营业收入4.96、1.40亿元，同比增长22.35%、55.41%。-1 -18% 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项目（二期），主要生产水上用品及充气床垫等户外用品，预计达产后产值约为5.2亿元，建设期预计3-5年、约2023年下半年投产，整体产能有望再上一个台阶。 ■期间费用显著改善，22Q2净利率环比回升 22H1公司毛利率为35.89%，同比下降4.86pct；22Q2毛利率为35.26%，同比下降5.10pct，毛利率有所下降，主要系原材料价格波动剧烈、物 流成本持续上升所致。22H1公司净利率为27.42%，同比下降0.32pct； 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.7 -15.01 22.83 绝对收益 13.7 -7.59 15.93 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 浙江自然：产品结构优化 叠加产能逐步释放，户外 22Q2公司净利率为28.67%，同比增长0.64pct，环比回升2.41pct。期间费用方面，22H1公司期间费用率为4.53%，同比下降3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别 -1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所下降，主要原因包括：1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费减少；2）人民币兑美元汇兑收益增加。 ■投资建议：浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不 断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然2022-2024年营业收入分别为10.84、13.62、17.02亿元，同比增长28.72%、25.61%、24.93%；归母净利润分别为2.82、3.48、4.20亿元，同比增长28.32%、 23.42%、20.84%，对应PE分别为22.1x、17.9x、14.8x，维持买入 用品代工龙头22Q1业绩超预期/罗乾生 2022-05-02 -A的投资评级。 ■风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 581.3 842.4 1,084.4 1,362.2 1,701.7 净利润 159.5 219.5 281.7 347.6 420.1 每股收益(元) 1.58 2.17 2.79 3.44 4.15 每股净资产(元) 6.68 16.02 18.61 21.73 25.37 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 39.0 28.3 22.1 17.9 14.8 市净率(倍) 9.2 3.8 3.3 2.8 2.4 净利润率 27.4% 26.1% 26.0% 25.5% 24.7% 净资产收益率 23.6% 13.6% 15.0% 15.8% 16.4% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.3% 0.5% 0.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 581.3 842.4 1,084.4 1,362.2 1,701.7成长性 344.8 515.9 670.7 843.7 1,058.0营业收入增长率6.7% 4.5 6.0 8.4 9.5 11.9营业利润增长率19.5% 44.9%28.7%25.6%24.9% 39.7%30.1%22.7%21.3% 销售费用15.911.614.117.722.1净利润增长率21.4%37.6%28.3%23.4%20.8% 23.0% 39.0% 18.9% 26.4% 22.9% 21.8% 38.7% 22.2% 28.2% 24.1% 管理费用27.143.254.768.185.1EBITDA增长率 研发费用20.829.635.845.056.2EBIT增长率 财务费用6.30.1-22.8-4.6-0.9NOPLAT增长率23.4%35.4%20.9%30.3%22.5% 资产减值损失-1.2-3.2-5.0-3.1-7.0投资资本增长率10.3%34.3%-1.8%17.3%0.7% 12.3 -6.6 5.5 3.7 0.9净资产增长率30.9% 139.7% 16.4% 16.8% 16.8% 4.3 25.2 4.0 19.0 25.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 180.4 252.0 328.0 402.4 488.2 5.9 3.6 3.9 4.5 4.0 毛利率40.7%38.8%38.1%38.1%37.8% 利润总额186.3255.6331.9406.8492.2营业利润率31.0%29.9%30.2%29.5%28.7% 减:所得税26.836.147.358.070.2净利润率27.4%26.1%26.0%25.5%24.7% 净利润159.5 219.5 281.7 347.6 420.1 EBITDA/营业收入35.0% 33.6% 31.0% 31.2% 30.7% EBIT/营业收入32.0%30.6%29.1%29.7%29.5% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数991271138564 货币资金145.3541.8824.41,018.31,379.9流动营业资本周转天数7471747981 98.5 145.0 182.2 229.2 277.3 - 1.4 6.6 2.0 6.7 交易性金融资产12.1350.7356.2360.0360.9流动资产周转天数233367495490478 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数5752545454 5.7 3.9 12.5 7.1 16.2总资产周转天数488 574 665 618 577 146.6 255.1 295.0 400.7 453.9投资资本周转天数304 258 228 195 169 存货周转天数9386919290 -----ROE 23.6% 13.6% 15.0% 15.8% 16.4% -----ROA 18.6% 12.0% 13.1% 14.0% 14.3% 8.7 1.6 6.1 5.5 4.4 - - - - - 投资回报率 - - - - - 245.9 349.7 331.5 313.4 295.2 44.7 11.5 11.5 11.5 11.5 费用率 销售费用率2.73%1.37%1.3%1.3%1.3% 无形资产117.3114.3111.1107.8104.6管理费用率4.66%5.13%5.0%5.0%5.0% 3.58% 3.52% 3.3% 3.3% 3.3% 1.08% 0.01% -2.1% -0.3% -0.1% 其他非流动资产34.651.340.842.244.8研发费用率 资产总额859.41,826.42,178.02,497.82,955.4财务费用率 84.3 92.8 193.9 165.4 256.6 17.7 44.4 28.6 61.2 57.2 短期债务12.2----四费/营业收入12.04%10.03%7.5%9.3%9.6% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率21.4%11.3%13.5%11.9%13.0% 其他流动负债45.950.950.950.050.5负债权益比27.2%12.8%15.6%13.5%14.9% 长期借款3.2----流动比率2.616.916.167.316.86 20.6 18.8 20.0 19.8 19.5速动比率 1.69 5.55 5.08 5.86 5.62 183.9 206.9 293.4 296.4 383.8利息保障倍数29.75 2,706.12 -13.84 -87.84 -589.22 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 分红指标 - 0.0 2.8 3.9 5.8 75.8 101.1 101.1 101.1 101.1 DPS(元)-0.450.190.320.51 留存收益599.7 1,518.4 1,780.6 2,096.3 2,464.7 分红比率 0.0% 20.7% 6.9% 9.2% 12.3% 股东权益675.5 1,619.5 1,884.5 2,201.3 2,571.7 股息收益率 0.0% 0.7% 0.3% 0.5% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润159.5 219.5 281.7 347.6 420.1 EPS(元) 1.58 2.17 2.79 3.44 4.15 加:折旧和摊销17.7 25.3 21.4 21.4 21.4 BVPS(元) 6.68 16.02 18.61 21.73 25.37 资产减值准备1.4 1.9 - - - PE(X) 39.0 28.3 22.1 17.9 14.8 公允价值变动损失-12.3 6.6 5.5 3.7 0.9 PB(X) 9.2 3.8 3.3 2.8 2.4 财务费用6.3 4.3 -22.8 -4.6 -0.9 P/FCF 79.4 226.7 21.1 2