【博时基金】看好“核心 卫星”策略 重视“固收 ”的投资过程和结果

“固收+”的产品范围非常广，首先，从资产组合来看，它是多资产策略的投资组合，以纯债为基础，增加权益类包括商品类。目前国内的公募基金更多以纯债+可转债再加上股票来做“固收+”组合。“+”的部分是为了追求相对纯债更高一点的收益，具有波动率大、预期收益更高的特征。 从基本情况来看，“+”的这部分相对来说投资比例占比非常重，也是整个组合的基本盘，对收益的稳定性起了非常重要的作用。同时，超额收益或者不同产品的收益差异也来自于此。我们重点关注如何做好“+”这部分，希望通过放开整个组合风险敞口，在适当提升波动率的同时带来比较好的回报。 收益跟风险对“固收+”产品来说需要一定的兼顾，这类产品对投资人的风险偏好也相对偏低。在做产品时，我们需要去寻找收益和风险的平衡点，要控制好一定的风险，在此基础上追求更高的收益。 个人理解，在做“固收+”投资过程中，我们和投资者都需要做到既重视过程，也重视结果。在产品定位方面，希望投资者能够在其风险承受范围内获得相对稳健和不错的收益。特别是相对纯债来说，“固收+”产品的风险较大，风险收益特征可能会下降，有时可能会放大波动，给风险偏好相对较低的投资者带来比较不那么好的体验。 在投资“固收+”产品包括产品定位时，到底去追求绝对收益还是相对收益？可能很多产品定位不一样，有相对收益的“固收+”产品要适当兼顾绝对收益，部分“固收+”产品会更追求绝对收益。 “固收+”很多大类产品投资范围的出发点，最主要是纯债加上一些可转债和股票，用这三种细分资产的组合来做不同的分类。 ✓例如，作为最稳健的一类“固收+”，一级债基是在纯债基础上加可转债，不加股票。而在一级债基的基础上再加不超过20%的股票，就是二级债基，波动率往往会大一点。 我们会打新，把股票的投资比例从20%提升到30%，就形成现在市场上的偏债混合型产品。二级债基以及偏债混合型产品在目前整个市场“固收+”里面发展非常迅速。特别是偏债混合型的投资范围比较宽广，可以进行产品大类细分，可操作空间比较大，股票投资比例是0-30%左右。大类里面再细分，就是根据多种类型资产的投资比例做稍微调整，形成更细分的“固收+”产品。 ✓二级债基，有的追求比较稳健的长期收益，相对纯债基金可能获得更多的超额收益；有些会充分发挥进攻性，比较进取、积极甚至激进，在权益市场比较好时，可转债+股票投资比例可能会非常高，波动率会相对大些，可能会更兼顾相对收益和绝对收益。 正如前面提到的，“固收+”产品既重视过程也重视结果，特别是注重收益跟风险之间的平衡。 对“固收+”产品有清楚的认识，心理和不同的风险偏好，适合哪类固收加哪个产品，这样的产品定位非常清晰，对我们做投资策略的时候有非常好的指导作用。从今年投资者比较关 注的最大回撤来看，风险偏好不同的“固收+”产品表现具有一定差异性。比如，偏稳健的“固收+”，正常来说最大回撤目标不超过2%或者3%。而偏进取的偏债混合型的产品会追求更高的收益，正常来说最大回撤可能在5%左右，追求6%-8%的年化收益目标。 看好“核心+卫星”策略 “固收+”是通过固收加上一部分风险比较大的资产，如纯债、可转债、股票以及未来可能有的商品，在细分资产里面做自上而下的资产配置。 对投资者来说，希望基金经理做一些择券和自上而下的资产配置。对基金经理来说，需要专注于做好自上而下的资产配置，充分发挥“+”的作用，为投资人做好资产配置的选择，在控制风险的基础上能取得更好的收益。 对“固收+”产品来说，需要注意择时、以及股票里面对仓位的变化控制和行业选择，及时做好汇率的了解。对于自下而上做好配置的“固收+”，因为有很大的波动，所以可能有一样的结果。但是对于“固收+”产品，特别是绝对收益目标的“固收+”产品，需要做好过程管理，包括回撤的控制、对整个组合波动率的情况进行考虑等。 ✓对于兼顾绝对收益的稳定型“固收+”产品来说，首先要基于一定的胜率去追求绝对收益，才能比较好地控制产品的整个波动。例如可重仓胜率和赔率比较好的资产，规避胜率和赔率比较低的资产，而赔率看似不错而胜率不足的资产，建议在投资选择上保持谨慎。 “固收+”主要是靠股票资产还有类权益的可转债来增强收益。由于“固收+”组合需要兼顾过程和结果，会比股票型基金更加看重风险控制。 ✓同时，我们在构建“固收+”组合的时候，需要更多地考虑风格和行业的分散性，包括对单次购券比例的控制。 ✓另外，建议谨慎对待单一赛道的风格。尽管可能某个赛道确实有比较好的投资机会，但是需要考虑清楚以下几点：是否要全部投在这上面去博取更高收益？最终可能赛道的收益非常好，但可能产生比较大的波动，对组合造成的波动率是否难以承受？这是需要去考虑的，对买一两个单一行业风格的组合持谨慎态度。 ✓另外刚才也提到，我们需要考虑一定的波动性控制，看好“核心+卫星”策略。组合的核心是基本盘，比较稳健，比如说一线龙头。有一些行业市盈率比较高、赔率合适，另外一些行业赔率非常高、波动率较大，如果我们长期看好里面的一些二三线的成长股，因此会对一线龙头适当配多一点，二线成长也会适度参与，但不会全仓二线成长股去追求更高的收益。 说到“固收+”组合里面的股票投资，与纯粹的股票基金有一定差异，不能一味地追求潜在收益最高的品种。例如，在收益分别为20-30%和50%的两个股票之间，我们倾向于选择更加稳健的前者。相对纯债来说，只需要配一部分就能够明显增强组合收益，没有必要冒着高风险去追求高收益，高吸引力的同时试错成本也会较高，我们需要评估犯错情况下的结果，这也是风险控制的过程。 我们也需要客观谨慎的去评估高波动下的价值陷阱，也和股票型基金选择差异性比较明显。有时我们也会去加强自上而下和自下而上的资产配置，通过研究去挖掘。比如，对于未来两年内看好的公司，我们可能会考虑行业、综合实力、累积收益、市值空间，再去评估年化收益。但是如果去评估公司或者行业的波动率是否较高，还需要考虑市场环境大的判断。 做好风险预警管理 在达到回撤目标时做适当止损操作 最后我们来看“固收+”的风险管理。基于“固收+”产品很多需要兼顾相对收益和绝对收益，因此需要管理好过程、结果和波动风险。 在整个“固收+”大类产品布局下，博时基金建立了一套风险预算评估机制，基金经理会对所管理的组合形成全面的风险评估和认识，包括风险敞口的大小，资产波动率对组合的影响，组合的定位等。在这些清楚认识的基础上，才能做好最大回撤的风险预警管理。 比如，组合最大回撤目标希望控制在3%以内，当最大回撤达到5%时，至少要去看一看组合的结构、持仓、资产配置的情况，为什么产生这么大的回撤，是否需要采取一些措施。不一定马上就采取措施减仓，但至少有一个预警，对组合有一些了解。加入达到7%的最大回撤目标的时候，是不是要采取一些行动。 在风险管理的回撤上，需要做好事前和事后控制，包括考虑行业的选择、风格、内部资产相关性，做好适度分散和风险对冲，确保稳健的超额收益。 最直接的回撤控制就是事后的管理，事后的风险管理框架纪律执行是非常重要的。在回撤到目标时可以做一些适当性的止损操作，尽量将犯错的成本降低到低位。我们经常说留得青山在，不怕没柴烧，既重视过程，又重视结果。