国债周报：风险偏好回升打压期债 但下行空间有限

国债周报：风险偏好回升打压期债但下行空间有限 www.hongyuanqh.com 研究中心曹自力caozili@swhysc.com 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 我们的观点 本周（8.8—8.12）期债高位震荡，涨势明显趋缓，短端期债受资金利率小幅上行的影响要明显弱于长端期债。资金面维持宽松状态，对期债仍有支撑；虽然出口数据明显改善，但内需依然较为担忧，房地产销售的高频数据也震荡回落至低位；美国通胀超预期回落，减缓市场对于美联储激进加息的担忧，风险资产价格明显回升，风险偏好回升。预计近期期债仍将高位震荡，调整的空间有限。 7月份经济存在短期下行风险。7月份PMI大幅回落，明显低于市场预期，7月份经济可能环比走低，有几个方面的因素：第一，中上游资产价格出现较大幅度的回落，导致企业利润快速萎缩，生产积极性降低，产能利用率降低；第二，“断供”风波引发商品房成交大幅回落，预计未来房地产投资难以明显回升；第三，阶段性疫情也对经济有负面影响。7月份出口数据改善，但继续改善的空间有限。 资金宽松的空间有限短期依然偏松，但长期或堪忧。一方面央行利润上缴、企业退税以及财政支出增加导致资金面依然宽松。央行近期缩量进行公开市场操作意味着着资金面难以回到5月份的状态，8月份以后，债券发行提速，地方财政支撑基本落实，资金面可能逐步收紧。 市场风险偏好难以大幅回升。一方面风险资产价格已经形成技术性下跌趋势，引发避险需求 ；另一方面，全球经济衰退的风险在加大，进一步打压权益市场。但是，随着通胀的回落和经济下行的风险，美联储未来或减缓加息的节奏或减缓风险资产下行的节奏。 操作上，短期或高位震荡，短线维持观望；中长线可以选择高位做空，可以在101附近在T2212合约分批建空单。 一、行情回顾 本周（8.8—8.12）期债高位震荡，涨势明显趋缓。资金面维持宽松状态，对期债仍有支撑；虽然出口数据明显改善，但内需依然较为担忧，房地产销售的高频数据也震荡回落至低位；美国通胀超预期回落，减缓市场对于美联储激进加息的担忧，风险资产价格明显回升，风险偏好回升。 品种 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 成交量 持仓量 持仓变化 两年 TS2209.CFE 101.305 101.37 101.24 101.26 -0.07 133608 35483 -9186 TS2212.CFE 101.1 101.13 100.925 100.95 -0.15 44437 29122 12355 TS2303.CFE 100.91 100.915 100.75 100.765 -0.13 1951 2098 1411 五年 TF2209.CFE 101.985 102.04 101.81 101.88 -0.07 215946 62638 -34324 TF2212.CFE 101.565 101.665 101.355 101.405 -0.15 116027 74543 39476 TF2303.CFE 101.215 101.285 101.025 101.04 -0.17 3477 2665 1539 十年 T2209.CFE 101.22 101.425 101.075 101.26 0.04 300204 133583 -32025 T2212.CFE 100.695 100.84 100.515 100.695 0.00 128836 89372 34585 T2303.CFE 100.28 100.425 100.1 100.21 -0.08 8157 6737 3084 一、行情回顾 本周（8.8—8.12）期债高位震荡，涨势明显趋缓。资金面维持宽松状态，对期债仍有支撑；虽然出口数据明显改善，但内需依然较为担忧，房地产销售的高频数据也震荡回落至低位；美国通胀超预期回落，减缓市场对于美联储激进加息的担忧，风险资产价格明显回升，风险偏好回升。 106 104 102 100 98 96 94 2019-10-18 2019-12-18 TF00.cfe 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TF01.cfe 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 TF02.cfe 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 104 102 100 98 96 94 92 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 103 102 101 100 99 98 97 2019-10-18 2019-12-18 T00.cfe 2020-02-18 2020-04-18 TS00 2020-06-18 2020-08-18 T02.cfe 2020-10-18 TS01 2020-12-18 2021-02-18 T01.cfe 2021-04-18 TS02 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 二、各期限品种的跨期价差 各期限期债合约的跨期价差图： 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 -2 -2.5 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 TS01-TS00 TS02-TS00 TS02-TS01 0.40.20-0.2-0.4-0.6 -0.8 -1 TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -1.4 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 -1.6 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 T01-T00T02-T00T02-T01 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 四、期现套利机会 各期债合约CTD券的IRR走势图： TS00 TS01 TS02 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 TF00 TF02 TF01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 T00 T02 T01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 四、期现套利机会 各期债合约CTD券的净基差走势图： 综合分析IRR和净基差，目前净基差回归正常，无套利空间。 2.0000 1.0000 0.0000 TS00TS01TS02 -1.20000109-10-182020-10-182021-10-18 -2.0000 -3.0000 -4.0000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 TF00TF01TF02 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 T00T01T02 -0.25000109-10-182020-10-182021-10-18 -1.0000 -0.25000109-10-182020-10-182021-10-18 -1.0000 -1.5000 -2.0000 五、主要利率分析 利率债到期收益率走势图。 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-30 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-30 2021-03-30 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-30 2022-03-30 0.0000 国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 2019-09-302020-09-302021-09-30 五、主要利率分析  1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2019-09-30 国债利差图： 2019-11-30 2020-01-30 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 10-1(国债） 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-30 2021-03-30 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-3