2017年报点评：调味品行业龙头，全品类快速发展

[Table_Title] 海天味业（603288）2017年报点评 调味品行业龙头，全品类快速发展 2018 年 03 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】  海天味业发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入145.84亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润35.31 亿元，同比增长24.21%。公司同时公布分红方案，拟向全体股东每10 股派发现金股利8.50 元（含税）。  调味品行业龙头，发展仍有空间。近年来，随我国餐饮业逐步回暖，整体调味品行业有望继续保持较快增长。海天是国内唯一一家全品类及全国布局的调味品企业。目前在调味品行业市场份额占比约35%，对标海外龙头公司，公司仍有发展空间。  各业务稳健增长，全品类快速拓展。分业务看，公司营收过十亿的品类包括酱油、蚝油和酱类，达88.36亿元、22.66亿元和20.40亿元，而料酒、醋等品类目前营收也已过亿。酱油业务方面，目前公司餐饮渠道约占全渠道的70%，上下游强势，在餐饮业地位难以撼动。而公司高端品占比约35%，未来仍有提升空间，毛利率有望稳步上行。在其他品类拓展上，公司继续对全品类调味品进行布局，自主研发叠加并购，依托自身品牌渠道，不断提升蚝油、酱等其他品类收入占比。17年公司收购镇江丹和醋业，未来有望在食醋领域获得突破。  销售网络绝对领先，广告费用大幅增长。公司销售网络广度和深度在业内处于绝对领先地位。经过数十年积累，公司拥有超3000家经销商，渠道覆盖全国90%的地级市，50%的县，部分深入乡镇。按凯度调研数据，海天产品整体渗透率70.2%，排名调味品行业第一。17年，海天味业在国内90%的省份销售已过亿，覆盖范围相对16年增加10%以上。同时，2017年公司加大了品牌宣传力度，赞助如《天籁之战》、《非诚勿扰》、《最强大脑》等综艺节目，提升了公司品牌知名度。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 156669.99 流通市值（百万元) 156419.43 52周最高/最低（元） 61.36/33.40 52周最高/最低（PE） 48.94/31.22 52周最高/最低（PB） 14.74/9.07 52周涨幅（%） 75.97 52周换手率（%） 24.52 [Table_Report] 相关研究 -4.35%13.27%30.88%48.50%66.12%83.74%3/245/247/249/2411/241/24海天味业沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 海天味业（603288）2017年报点评 【投资建议】  预计公司18/19/20年营业收入分别为171.50/198.62/224.89亿元，归母净利润分别为42.46/50.95/60.60亿元，对应EPS分别为1.57/1.89/2.24元,对应PE分别为36.90/30.75/25.85倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14584.31 17150.00 19862.00 22489.00 增长率(%) 17.06 17.59 15.81 13.23 EBITDA（百万元） 4575.23 5512.13 6593.19 7836.52 归母净利润（百万元） 3531.44 4245.71 5094.86 6060.05 增长率(%) 24.21 20.23 20.00 18.94 EPS(元/股) 1.31 1.57 1.89 2.24 市盈率（P/E） 44.36 36.90 30.75 25.85 市净率（P/B） 13.33 11.43 9.49 7.73 EV/EBITDA 33.02 26.81 22.22 18.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  原料价格波动风险；  食品安全问题。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 海天味业（603288）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 11794.43 16766.86 20199.75 24486.04 经营活动现金流 4716.66 3694.90 4161.81 4559.84 货币资金 5612.92 8904.35 10194.31 11729.73 净利润 3531.48 4245.74 5094.90 6060.11 应收及预付 37.37 33.59 38.55 43.14 折旧摊销 441.95 449.71 528.53 623.34 存货 1041.12 1190.07 1336.37 1493.51 营运资金变动 1004.82 -804.05 -1229.25 -1846.56 其他流动资产 5103.01 6638.85 8630.51 11219.66 其它 -261.59 -196.49 -232.37 -277.05 非流动资产 4541.59 4691.83 4971.49 5353.59 投资活动现金流 -2432.89 -403.47 -575.82 -728.39 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -258.64 -590.23 -799.93 -997.33 固定资产 3649.65 3756.50 3984.54 4317.74 投资变动 -2174.24 186.76 224.12 268.94 在建工程 615.14 665.14 715.14 765.14 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 181.84 175.23 176.85 175.75 筹资活动现金流 -1856.75 0.00 -2296.03 -2296.03 其他长期资产 94.97 94.97 94.97 94.97 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 16336.01 21458.70 25171.24 29839.64 债券融资 17.39 0.00 0.00 0.00 流动负债 4514.18 7687.16 8600.83 9505.14 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1874.14 0.00 -2296.03 -2296.03 应付及预收 4507.59 7680.57 8594.24 9498.56 现金净增加额 427.02 3291.43 1289.96 1535.42 其他流动负债 6.59 6.59 6.59 6.59 期初现金余额 5196.57 5612.92 8904.35 10194.31 非流动负债 57.66 57.66 57.66 57.66 期末现金余额 5623.59 8904.35 10194.31 11729.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 57.66 57.66 57.66 57.66 负债合计 4571.84 7744.81 8658.48 9562.80 股本 2701.21 2701.21 2701.21 2701.21 资本公积 1291.57 1291.57 1291.57 1291.57 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 7736.30 9685.98 12484.81 16248.84 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 11753.34 13703.02 16501.85 20265.88 成长能力（%） 少数股东权益 10.83 10.86 10.91 10.96 营业收入增长 17.06 17.59 15.81 13.23 负债和股东权益 16336.01 21458.70 25171.24 29839.64 营业利润增长 23.78 20.46 20.02 18.94 归属母公司净利润增长 24.21 20.23 20.00 18.94 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 45.69 46.48 47.49 48.37 营业收入 14584.31 17150.00 19862.00 22489.00 净利率 24.21 24.76 25.65 26.95 营业成本 7920.73 9178.00 10430.00 11610.00 ROE 30.05 30.98 30.87 29.90 营业税金及附加 159.11 178.25 209.08 237.17 ROIC 24.62 23.24 22.55 22.70 销售费用 1956.55 2315.25 2740.96 3036.02 偿债能力 管理费用 606.72 634.55 675.31 697.16 资产负债率（%） 27.99 36.09 34.40 32.05 财务费用 -82.00 -19.65 -31.17 -35.68 净负债比率 -0.48 -0.65 -0.62 -0.58 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.61 2.18 2.35 2.58 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.38 2.03 2.19 2.42 投资净收益 143.66 186.76 224.12 268.94 营运能力 资产处置收益 0.86 0.43 0.50 0.54 总资产周转率 0.98 0.91 0.85 0.82 其他收益 43.09 21.54 25.14 26.93 应收账款周转率 11825.22 11825.22 11825.22 11825.22 营业利润 4210.82 5072.33 6087.58 7240.74 存货周转率 8.00 7.71 7.80 7.77 营业外收入 5.47 10.82 9.38 9.21 每股指标（元） 营业