剔除投资收益净利润+18%，下沉市场增速好于成都市区

公司研究/公司快报 2022年8月12日 剔除投资收益净利润+18%，下沉市场增速好于成都市区 买入-A(维持) 红旗连锁（002697.SZ） 零售 公司近一年市场表现事件描述 公司于近日发布2022年中期报告，上半年实现营收48.83亿元/+7.64%，实现归母净利润2.23亿元/+0.68%；其中Q2实现营收24.42亿元/+7.29%，归母净利润1.01亿元/+3.55%。 事件点评 促销活动带动销售增长，剔除投资收益净利润+18%。营收方面，上半 年公司实现营收同比+7.64%，较去年同期稳步增长，主要系成都市政消费券 和公司专场消费券的促销活动，有效促进销售增长，同时公司加快旧店升级 市场数据：2022年8月11日 收盘价（元）：4.75 年内最高/最低（元）：5.89/4.41流通A股/总股本（亿）：10.78/13.60流通A股市值（亿）：51.19 总市值（亿）：64.60 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.16 摊薄每股收益：0.16 每股净资产(元)：2.86 净资产收益率：5.73 分析师：谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 改造，调整后的门店销售取得稳步增长。净利润方面，上半年归母净利润同比+0.68%，其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益3,595.20万元，同比 -42.63%，主要系新网银行按照较高标准计提准备，若扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润1.87亿元/+17.78%。 下沉市场增速好于市区，疫情影响展店放缓。分产品看，上半年食品/烟酒/百货实现收入分别为22.25/15.97/6.80亿元，同比分别+2.34%/+14.25%/ +6.58%，烟酒类产品增速最好；分地区看，主城区/郊县分区/二级市区实现收入分别为24.66/18.31/2.04亿元，同比分别+2.09%/+13.27%/+15.26%，下沉市场增长好于成都市区。门店拓展方面，截至上半年，公司共有门店3557 家，其中新开门店34家，老店升级改造142家，24小时门店147家，大部分门店均位于大成都区域内，受疫情影响展店放缓。此外，甘肃红旗便利店已开设97家，较21年底净增长6家。 毛利率小幅下降，费用管控效率较好。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为29.14%/-0.61pct，小幅下降。费用率方面，上半年公司期间费用率24.52%/-1.19pct，主要受到销售费率同比-0.99pct的影响，同时管理/财务费率分别-0.12pct/-0.08pct。上半年公司经营活动现金流为6.16亿元/+54.35%，主要系销售收入增长影响。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容，同时加快旧店升级改造，调整后整体经营情况稳步提升。依托完整的供应链及配送体系，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。我们看好公司密集式门店布局，品牌和供应商优势，以及先进的信息化管理系统优势，预计2021-2023年EPS分别为0.38/0.41/0.44元，对应公司8月11日收盘价4.75元，2021-2023年PE分别为12.5X/11.6X/10.7X，维持评级“买入-A”。 风险提示 疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；市场竞争激烈、线上分流；运营成本持续增长的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,053 9,351 10,142 10,919 11,692 YoY(%) 15.7 3.3 8.5 7.7 7.1 净利润(百万元) 505 481 516 558 602 YoY(%) -2.2 -4.7 7.1 8.2 7.8 毛利率(%) 29.4 29.7 29.8 30.0 30.1 EPS(摊薄/元) 0.37 0.35 0.38 0.41 0.44 ROE(%) 14.7 13.0 12.3 12.0 11.6 P/E(倍) 12.8 13.4 12.5 11.6 10.7 P/B(倍) 1.9 1.8 1.5 1.4 1.2 净利率(%) 5.6 5.1 5.1 5.1 5.1 数据来源：聚源数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3867 3529 3492 3926 4436 营业收入 9053 9351 10142 10919 11692 现金 2007 1241 1026 1333 1667 营业成本 6387 6577 7116 7646 8177 应收票据及应收账款 75 65 87 77 99 营业税金及附加 47 50 56 59 62 预付账款 355 128 396 169 436 营业费用 2025 2161 2321 2502 2676 存货 1291 1664 1534 1903 1772 管理费用 147 123 162 171 179 其他流动资产 138 431 449 445 463 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 2254 3996 4152 4346 4534 财务费用 27 72 45 55 56 长期投资 769 887 1130 1376 1620 资产减值损失 0 0 8 2 3 固定资产 1187 1163 1188 1201 1203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 248 206 136 67 -0 投资净收益 132 142 137 143 141 其他非流动资产 51 1740 1698 1702 1711 营业利润 577 554 586 631 686 资产总计 6121 7525 7643 8271 8969 营业外收入 4 3 3 3 3 流动负债 2656 2917 2539 2690 2870 营业外支出 6 6 5 5 5 短期借款 502 0 0 0 0 利润总额 575 551 585 630 684 应付票据及应付账款 1227 1309 1435 1514 1640 所得税 70 70 70 72 83 其他流动负债 926 1608 1104 1176 1231 税后利润 505 481 515 557 601 非流动负债 20 924 924 924 924 少数股东损益 -0 -1 -1 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 505 481 516 558 602 其他非流动负债 20 924 924 924 924 EBITDA 701 680 706 716 767 负债合计 2676 3842 3463 3615 3795 少数股东权益 1 0 -1 -1 -2 主要财务比率 股本 1360 1360 1360 1360 1360 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 44 44 44 44 44 成长能力 留存收益 2040 2280 2703 3166 3675 营业收入(%) 15.7 3.3 8.5 7.7 7.1 归属母公司股东权益 3444 3684 4181 4658 5176 营业利润(%) 1.6 -3.9 5.8 7.7 8.6 负债和股东权益 6121 7525 7643 8271 8969 归属于母公司净利润(%) -2.2 -4.7 7.1 8.2 7.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 29.7 29.8 30.0 30.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.6 5.1 5.1 5.1 5.1 经营活动现金流 495 1036 583 615 647 ROE(%) 14.7 13.0 12.3 12.0 11.6 净利润 505 481 515 557 601 ROIC(%) 12.1 8.7 9.6 9.5 9.3 折旧摊销 156 167 156 122 128 偿债能力 财务费用 27 72 45 55 56 资产负债率(%) 43.7 51.0 45.3 43.7 42.3 投资损失 -132 -142 -137 -143 -141 流动比率 1.5 1.2 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 -42 -88 4 24 4 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 -19 547 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 386 -408 -175 -172 -174 总资产周转率 1.6 1.4 1.3 1.4 1.4 筹资活动现金流 374 -1384 -622 -136 -139 应收账款周转率 160.3 133.2 133.2 133.2 133.2 应付账款周转率 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.35 0.38 0.41 0.44 P/E 12.8 13.4 12.5 11.6 10.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.76 0.43 0.45 0.48 P/B 1.9 1.8 1.5 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 2.53 2.71 3.07 3.42 3.81 EV/EBITDA 7.1 9.4 8.5 8.0 7.0 数据来源：聚源数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争