产能释放、内销景气驱动营收增长，新增智能化生产项目

浙江自然（605080） 公司研究/公司点评 产能释放、内销景气驱动营收增长，新增智能化生产项目 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-08-12 收盘价（元）63.97 近12个月最高/最低（元）79.39/51.82 总股本（百万股）101 流通股本（百万股）34 流通股比例（%）33.25 总市值（亿元）65 流通市值（亿元）22 公司价格与沪深300走势比较 32% 10% -12%8/2111/212/225/22 -34% 54% 浙江自然沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形 细分龙头2022-06-01 !"#$% 22H1业绩符合预期，归母净利润同比增长26.9%。公司发布2022年中报，22H1实现营收6.4亿元，YoY+28.4%；归母净利润1.7亿元，YoY+26.9%；毛利率35.9%，YoY-4.9pct；经营活动现金流净额1.5亿元，YoY+79.5%。单Q2营收3.1亿元，YoY+13.2%；单Q2归母净利 润0.9亿元，YoY+18%；单Q2毛利率35.3%，YoY-5.1pct。 产能释放、内销高景气驱动Q2营收同比增长，头枕座椅增长加速。收入端，受益于全球户外用品快速增长、公司内销市场取得突破、产能瓶颈缓解及欧美旅行恢复带来枕头、坐垫销售回升，公司22H1营收增长 28.4%。其中内销同比增长55.4%，占比较2021年提升1.8pct至22.0%。分产品看，充气床垫营收4.6亿元，YoY+28.1%，驱动公司营收增长；头枕坐垫加速放量、增长斜率向上，实现营收0.47亿元，YoY+51.8%，增速较2021全年的37.4%有显著提升。费用端，销售费用率1.2%，YoY-1.3pct，主因疫情影响展会、业务招待费及差旅费减少。公司加大 新材料，轻量化、高R值产品及新品类研发，叠加建设自动化生产线，生产设备改造升级，研发费用率2.3%，YoY+0.2pct。管理费用率3.9%，YoY-0.04pct。利润端，公司通过原材料采购管理，生产工艺创新提高人效，抵消原材料价格、汇率波动及人工和物流成本上升，净利率较为稳定，22H1净利率27.4%，YoY-0.3pct，单Q2净利率28.7%，YoY+0.6pct。 新增投资建设智能化生产基地项目，持续扩产、优化产能布局。公司于 8月10日通过智能化生产基地项目（二期）建设议案，生产水上用品、 充气床垫、户外电器，建设周期3-5年，总投资额约4.35亿元，占地 125亩。达产后预计实现产值5.2亿元，年收入5亿元。预计能进一步完善公司产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。此外22H1公司越南和柬埔寨子公司通过迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的审核，成为其合格供应商，预计公司户外运动市场份额将持续扩大。 投资建议：充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供 应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计2022-24年归母净利润2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价PE为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入842 1097 1444 1824 收入同比（%） 44.9% 30.2% 31.7% 26.3% 归属母公司净利润 220 283 359 448 净利润同比（%） 37.6% 29.0% 26.7% 24.9% 毛利率（%） 38.8% 38.1% 37.2% 36.9% ROE（%） 13.6% 14.9% 15.8% 16.5% 每股收益（元） 2.37 2.80 3.55 4.43 P/E 34.46 22.85 18.04 14.44 P/B 4.67 3.40 2.86 2.38 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1300 1492 1755 2131 营业收入 842 1097 1444 1824 现金 542 629 722 913 营业成本 516 679 906 1151 应收账款 130 169 225 283 营业税金及附加 6 8 10 13 其他应收款 15 16 21 27 销售费用 12 20 26 33 预付账款 4 7 10 12 管理费用 43 60 79 100 存货 255 318 426 544 财务费用 0 -12 -14 -16 其他流动资产 354 352 352 352 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 527 697 879 1042 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 25 27 34 46 固定资产 350 485 628 763 营业利润 252 329 418 523 无形资产 114 149 187 217 营业外收入 5 4 5 5 其他非流动资产 63 63 63 63 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1826 2188 2633 3173 利润总额 256 333 422 527 流动负债 188 266 351 441 所得税 36 50 63 79 短期借款 0 0 0 0 净利润 220 283 359 448 应付账款 91 142 183 231 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 97 123 168 211 归属母公司净利润 220 283 359 448 非流动负债 19 19 19 19 EBITDA 261 340 418 507 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.37 2.80 3.55 4.43 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 207 285 370 460 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 101 101 101 101 成长能力 资本公积 952 952 952 952 营业收入 44.9% 30.2% 31.7% 26.3% 留存收益 567 851 1211 1660 营业利润 39.7% 30.7% 26.8% 25.3% 归属母公司股东权 1620 1904 2264 2713 归属于母公司净利 37.6% 29.0% 26.7% 24.9% 负债和股东权益 1826 2188 2633 3173 获利能力毛利率（%） 38.8% 38.1% 37.2% 36.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.1% 25.8% 24.8% 24.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.6% 14.9% 15.8% 16.5% 经营活动现金流 143 275 282 349 ROIC（%） 12.5% 13.0% 13.9% 14.5% 净利润 220 283 359 448 偿债能力 折旧摊销 25 49 48 45 资产负债率（%） 11.3% 13.0% 14.0% 14.5% 财务费用 4 0 0 0 净负债比率（%） 12.8% 15.0% 16.3% 17.0% 投资损失 -25 -27 -34 -46 流动比率 6.91 5.61 5.00 4.83 营运资金变动 -89 -27 -86 -95 速动比率 5.53 4.39 3.76 3.57 其他经营现金流 317 306 440 539 营运能力 投资活动现金流 -458 -187 -190 -158 总资产周转率 0.46 0.50 0.55 0.57 资本支出 -138 -214 -224 -204 应收账款周转率 6.49 6.48 6.43 6.46 长期投资 -321 0 0 0 应付账款周转率 5.64 4.77 4.95 4.99 其他投资现金流 0 27 34 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 714 0 0 0 每股收益 2.37 2.80 3.55 4.43 短期借款 -12 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.41 2.72 2.79 3.45 长期借款 -3 0 0 0 每股净资产 16.02 18.83 22.38 26.83 普通股增加 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 699 0 0 0 P/E 34.46 22.85 18.04 14.44 其他筹资现金流 5 0 0 0 P/B 4.67 3.40 2.86 2.38 现金净增加额 395 88 92 191 EV/EBITDA 26.86 17.18 13.74 10.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资