中科创达第二季度预览：通用汽车和智能驾驶舱/智能，以驱动前景为重点；汽车软件故障

2022年8月3日|香港时间晚上8:31 迅雷软件（300496.SZ）：2Q22前瞻：通用及智能座舱/智能驾驶前景为重点；汽车软件细分 7月中旬公布的2Q22顶线和底线指引（报告链接），根据公司的业绩记录，通常符合指引范围（图表1）。通用汽车、汽车业务前景和物联网通用汽车趋势是即将到来的2Q22业绩的关键。我们预计2Q22物联网收入将同比增长90%，其次是汽车，同比增长64%，智能手机同比增长1%，导致三个产品线的收入组合平均分配，通用汽车为39%，与2Q21相似。我们对2Q22的物联网GM进行建模，为18%，而1Q22为19%，反映COVID限制可能导致需要现场服务的AI解决方案减少。在本报告中，我们还提供了迅软汽车业务的进一步细分，包括智能座舱、智能驾驶和客户规模（超过1亿人民币、2000万人民币-1亿人民币、低于2000万人民币）。里面的细节。 张艾伦 +852-2978-2930| VerenaJeng 852-2978-1681|verena.jeng@gs.com高盛（亚洲 ）有限责任公司 金国 86(21)2401-8943|jin.guo@gsgh.cn北京高华证券公司 有限的 廷松 852-2978-6466|ting.song@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司 图表1：Thundersoft季度净收入指引与实际净收入 人民币 300 指导范围实际净收入 _ 250 200 150 100 50 1Q16 2Q16 2016 年第三季度 2016 年第四季度 1Q17 2017 年第二季度 2017 年第三季度 2017 年第四季度 1Q18 2018 年第二季度 2018 年第三季度 2018 年第四季度 2019 年第一季度 2Q19 2019 年第三 - 资料来源：公司数据 汽车；6月中国市场复苏：6月份的数据显示，中国的汽车市场正在从4月和5月的COVID封锁中复苏。中国6月份汽车产量/出货量同比增长29%/24%（与-6%相比） /5月同比-12%）；根据CAAM，6月份电动汽车生产/出货量同比增长138%/133%（5月份同比增长115%/106%）。我们认为，潜在的终端市场复苏以及越来越多的电动汽车支持软件采用和内容增加。 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。有关RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未在美国注册/获得FINRA研究分析师资格。 _ 图表2：中国的新能源汽车产量 图3：2022年6月中国汽车生产正在复苏 000个单位 000个单位 700 250% 3,500 40% 600 3,000 30% 200% 20% 500 2,500 10% 400 150% 2,000 0% 300 200 100% 1,500 1,000 -10%-20% 50% -30% 100 500 -40% - 0% - -50% 新能源汽车产量（辆） 同比（右轴） 汽车产量（台） 同比（右轴） 资料来源：CAAM 资料来源：CAAM 汽车；7月智能驾驶DCU上线：2022年7月，迅雷智能驾驶合资公司宣布推出首款基于QualcommSnapdragonRideQC8540的车企HPC（高性能计算）平台和域控制器，并计划于2023年开始量产。公司还计划在2024年/2025年推出基于QC8650/QC8795的升级解决方案，具有更高的计算能力。迅雷指出，合资公司利用公司在实时操作系统定制和软件工具链方面的优势，加速集成解决方案的研发。 图表4：迅雷从座舱扩展到自动驾驶，提供AVM（AroundMonitoringSystem）、操作系统、中间件和域控制器解决方案 资料来源：公司数据 汽车业务细分：我们预测2022-24年汽车业务收入将同比增长65%/58%/56%，主要受以下因素驱动： 智能座舱客户数量稳定，但每位客户的支出不断增长：我们预计客户数量将在2022-24年以 3%的复合年增长率增长，而同期每位客户的支出将以46%的复合年增长率增长。 智能座舱客户增长1亿元：尽管迅雷软件拥有200多家客户，但其中大部分客户每年的贡献不到2000万元人民币。2021年，公司只有一家汽车主机厂贡献超过1亿元人民币（通用汽车） ，管理量超过1亿元。目标是4家汽车OEM在2022年贡献超过1亿元人民币。我们模拟消费 超过1亿元人民币的客户在2022年贡献了27%的智能座舱收入，到2024年达到35%，其中 从不到2000万元人民币到从2022年的28%下降到2024年为22%。 智能驾驶在2022-24年以121%的复合年增长率增长：该公司的智能驾驶业务包括来自软件开发、域控制单元（DCU）和子公司Forvision（ADAS功能整体解决方案）的NRE费用。到2022年，公司的客户包括芯片组制造商和长城汽车，客户数量不断增长（为更多芯片组平台或汽车OEM提供服务）和每位客户的支出（购买更多ADAS功能）都有优势。2023年，DCU将开始量产，贡献额外的收入来源。 图5：智能座舱和智能驾驶驱动的迅雷汽车收入 Thundersoft汽车收入（按产品） 图表6：Thundersoft智能座舱由平均增长驱动。每个客户的消费 Thundersoft智能座舱客户数和平均数。每个客户的消费 8,000人民币30人民币米单元250 7,000 6,000 5,000 4,000 16% 19%25 20 15 200 150 3,000 2,000 1,0001% 12%10 8% 5 100 50 - 20212022E2023E2024E2025E 智能座舱智能驾驶版税费用 -- 20212022E2023E2024E2025E 平均每消费顾客客户数(RHS) 资料来源：公司数据、高盛全球投资研究资料来源：公司数据、高盛全球投资研究 图表7：不断增长的客户支出推动Thundersoft智能座舱 按客户支出规模划分的迅雷智能座舱收入 图8：迅雷智能驾驶收入将由NRE和DCU推动 迅软智能驾驶收入分产品 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 27%32% 35% 42% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 人民币 2022E2023E2024E2025E Rmb100m以上Rmb20m-100mRmb20m以下 20212022E2023E2024E2025E NREDCUForvision _ 资料来源：公司数据、高盛全球投资研究资料来源：公司数据、高盛全球投资研究 2022-25年智能座舱收入将以47%的复合年增长率增长：迅雷为智能座舱提供操作系统定制、中间件、用户界面设计工具和AI视觉算法，具有跨不同芯片组平台和操作系统的规格升级和丰富经验。该公司在汽车OEM和一级供应商中拥有200多家客户。我们根据客户规模进一步细分迅雷智能座舱业务： 每年消费超过1亿元人民币的客户：我们将客户数量建模为到2021年底/22年从1到4个客户，到2025年，Thundersoft智能座舱的收入贡献高达42%（2022年为27%）。 _ 消费2000万~1亿人民币的客户：我们将到2021年底/22年的客户数量从13个增加到16个 ，到2025年，Thundersoft智能座舱的收入贡献为43%（2022年为45%）。 消费低于2000万人民币的客户：我们将客户数量建模为180 /到2021年底/22E有185个客户，到2025E收入贡献率将下降到Thundersoft智能座舱的15% （2022E为28%）。 每个客户不断增长的支出是基于客户在操作系统定制、中间件、DMS、HMI、IoV、UI、智能遥控器、 AR-HUD、蓝牙等以及通过L1到L4的功能升级（阅读更多：全球汽车软件）。 公司通常会在10-11月推出新的智能座舱版本，增强功能，吸引客户增加消费。2021年10月推出的5.0最新版本，具有(1)新的ADAS功能：适用于车内和驾驶场景的视觉算法；(2)Kanzi解决方案：具有屏幕实时阴影和Kanzistudio的映射功能，以改善仪表板效果；(3)升级DMS功能：为ADAS/自动驾驶场景提供定制化警报；(4)个性化人机界面：基于客户特征和习惯的互动功能（报告链接）。 公司的智能座舱近期也通过了汽车行业软件流程评估与改进模型ASPICECL3的认证，显示迅雷的智能座舱软件开发流程和交付质量已达到全球领先水平，支持其智能座舱收入的增长。 智能驾驶收入在2022-25年以104%的复合年增长率增长：公司于2021年11月成立迅雷X（报告链接），专注于跨域控制单元（DCU）、操作系统、中间件和软件工具链的智能驾驶平台，并于2022年7月推出第一个域控制器。我们进一步分解迅雷智能驾驶业务细分： 智能驾驶软件服务：Thundersoft与长城汽车和芯片公司合作开发智能驾驶操作系统和中间件，并在自动驾驶软件方面支持其他汽车OEM。该业务于2022年刚刚开始，客户数量和每位客户的支出都有所上升。 域控制器：2022年7月，迅雷智能驾驶合资公司宣布推出首款基于QualcommSnapdragonRideQC8540的OEM厂商HPC平台和域控制器，并计划于2023年开始量产。公司还计划在2024年 /2025年推出基于QC8650/QC8795的升级解决方案，具有更高的计算能力。 Forvision-技术：Thundersoft于2020年收购了Forvision-Tech，获得了低速ADAS/自动驾驶算法，以及用于ADAS/自动驾驶传感系统的超声波雷达、毫米波雷达。 盈利修正：我们在2022-26年基本保持假设不变。我们预计物联网仍将是最大的收入贡献者，占2022/23E收入的36%/40%； 然而，由于嵌入硬件的GM较低，GP主要由汽车贡献，2022年/23年为45%/48%。 图表9：Thundersoft盈利修正 比 比 比 比 比 收入 5,849 5,874 0% 8,611 8,637 0% 12,39212,442 0% 17,067 17,0620% 22,187 22,153 0% 全科医生 2,221 2,230 0% 3,102 3,099 0% 4,3834,403 0% 5,963 5,9510% 7,686 7,684 0% OP 724 723 0% 1,203 1,203 0% 1,8281,833 0% 2,597 2,5990% 3,613 3,598 0% 净利 814 813 0% 1,252 1,252 0% 1,8191,824 0% 2,502 2,4940% 3,370 3,357 0% 边距通用汽车 38.0% 38.0% 36.0% 35.9% 35.4%35.4% 34.9% 34.9% 34.6% 34.7% OPM 12.4% 12.3% 14.0% 13.9% 14.8%14.7% 15.2% 15.2% 16.3% 16.2% 纳米 13.9% 13.8% 14.5% 14.5% 14.7%14.7% 14.7% 14.6% 15.2% 15.2% 资料来源：公司数据、高盛全球投资研究 图表10：2021-23年迅雷软件按产品线划分的收入 2021年收入组合 其他 5% 2022E收入组合 其他 3% 2023年收入组合 其他 2% 智能手机 物联网 手机 物联网 手机 27% 物 21% 31% 34% 36% 40% 联网 自动30% 汽车 34% 汽车 37% 资料来源：公司数据、高盛全球投资研究 图表11：2021-23年迅雷各产品线毛