中国网贷行业在不确定时期寻求韧性

2022年8月1 亚太地区股票研究|中国 中国网贷行业 在不确定的时期寻求韧性 多元化金融|部门审查 图1：我们覆盖范围内选定名称的排名研究分析师 查尔斯·周，CFA 85221016177 弗兰克·郑，CFA 85221016220 于林肯 资料来源：瑞士信贷 从2020年到2022年，发生了什么变化？自2020年以来，宏观环境和行业动态都发生了变化。我们认为，Covid和宏观逆风的影响包括：(1)流动性需求可能初步上升，随后需求下降；(2)随着借款人现金流恶化，拖欠率上升。另一方面，网络借贷平台在业务扩张方面变得越来越谨慎，我们预计这将持续到中短期。在宏观和新冠 疫情的不确定性中，我们更倾向于那些在商业模式中表现出弹性的公司。 优质消费借款人和线上获客优先。展望未来，(1)优质消费贷款敞口较大(<24%APR)的平台，以及 (2)卓越的在线获客能力应更具弹性。鉴于未来的不确定性，高质量的消费贷款提供最佳的风险回报。此外，在线借贷应用程序的DAU和MAU基本完好无损。对于FinV/LX，2H22的活跃借款人数量（季度总和）估计环比增长9%/7%。2023年，FinV/LX的活跃借款人数量可能达到13.7/2500万（同比增长2%/6%）。 监管不确定性将在2H进一步减少。2H22和2023年，我们覆盖的大多数名称的平均APR可能会保持在约23.5-24%和约23%。因此，我们认为未来APR调整对收益率的压力有限。此外，我们预计在中短期内断开用户数据传输的成本影响或运营调整有限。最后，我们将注资、许可和/或金融控股公司的设立视为 关键催化剂，可能会在2022年底或23年上半年实现。虽然注资和许可可能会影响ROE，但公司会获得业务可持续性的回报。 股票的想法。对于2H22，我们预计(1)贷款量将有所改善（FinV/LX为16/18%HoH），(2)FinV/LX报告拨备5%/(40%)HoH的可管理信贷成本，以及(3)FinV的接受率维持良好，约为3.8%，随后的接受率更高LX约为2.9%（0.2ppHoH）。我们更喜欢具有较大风险敞口的优质消费贷款、卓越的在线获客能力以及在 监管合规调整方面取得领先进展的弹性名称。我们的优先顺序是：FinV>LX>QD. 85221016022 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 焦点图表和表格 图2：CQi调查回复和拨备/总运营费用比率，显示的趋势基本一致图3：平均APR呈下降趋势，尤其是自2021年第二季度以来，符合24%帽 资料来源：公司数据、CQi调查、瑞士信贷估计。CQi是CreditSuisseAPACEquities的产品，不属于CreditSuisseEquityResearch。注：因基数不同，不作横向比较 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 图4：优质贷款占比(1Q22)*图5：按顺序增长的新借款人数量 资料来源：公司数据，瑞士信贷。注：陆金所的G1-G3借款人和3Q21数据；低于24%的APR 贷款和1Q22其他数据；对于360Digitech，至少70%的贷款年利率低于24% 资料来源：QuestMobile、公司数据、瑞士信贷估计 图6：用户数据直接传输断开前后的商业模式 资料来源：瑞士信贷 在不确定的时期寻求韧性 从2020年到2022年，发生了什么变化？ 尽管当前的新冠疫情影响可能不如2020年那么广泛，但宏观不确定性正在上升。 自2020年以来，宏观环境和行业动态都发生了变化。虽然当前的Covid影响可能没有2020年那么广泛，但宏观不确定性正在上升。我们认为，Covid和宏观逆风的影响包括：(1)流动性需求可能会初步上升，随后由于消费和商业活动放缓导致需求下降；和 (2)拖欠率上升，因为借款人的现金流恶化。另一方面，网络借贷平台凭借2020年的经验，在业务扩张和风险管理方面变得越来越审慎，我们预计这将持续到中短期。在宏观和新冠疫情的不确定性中，我们更倾向于那些在商业模式中表现出弹性的公司。 优质消费借款人和线上获客优先 我们更看好优质消费贷款和线上获客。 我们认为平台具有：(1)优质消费贷款敞口较大(<24%APR)，以及 (2)卓越的在线获客能力应更具弹性。优先考虑优质消费借款人，尤其是在不确定的新冠疫情和宏观形势下，谢谢以：(1)立即获得现金的确定性更高，(2)获得可持续现金流入的能力，以及(3)更愿意偿还以保护其信用记录。我们 预计到2022年底，低于24%APR的贷款比例将逐渐达到100%。此外，线下客户获取曝光率较低的平台受到的影响应该较小，因为线上的DAU和MAU 借贷应用程序基本上完好无损。FinV/LX的2H22活跃借款人数量（季度总和）可能环比增长9%/7%，重复借款人和新借款人均有所上升。2023年，FinV/LX的活跃借款人数量可能达到13.7/2500万（同比增长2%/6%）。 监管不确定性将在2H进一步降低 我们认为，监管收紧和整改即将结束。 我们认为，自2020年以来的这一轮监管收紧即将结束。实施细节的不确定性也可能在2小时内减少。大多数上市的在线借贷平台已经将平均APR降低至24%左右，以符合24%的上限。2H22和2023年，我们覆盖的大多数名称的平均APR可能保持在约23.5-24%和约23%。此外，在线借贷平台和金融机构之间断开用户数据传输的新商业模式可能会在2022年进入试验阶段2022年末。相关的成本和运营调整可能在中短期内受到限制。最后，市场 重点关注领先金融科技平台整改工作的进展和发展。我们将注资、许可和/或金融控股公司的设立视为关键催化剂。我们预计注资和/或新的许可证申请将在2022年底或1H23完成。虽然注资和许可可能会影响ROE，但公司会获得业务可持续性的回报。 股票创意 我们的优先顺序：FinV>LX>QD。 对于2H22，我们预计(1)贷款量将有所改善（FinV/LX为16/18%HoH）， (2)FinV/LX报告拨备5%/(40%)HoH的可管理信贷成本，以及(3)FinV的持续良好的接受率约为3.8%，LX的接受率连续较高，约为2.9%(0.2ppHoH），假设在今年剩下的时间里会出现零星的Covid爆发和临时封锁。我们更看好具有较大的优质消费贷款敞口、卓越的在线获客能力以及在监管合规调整方面取得领先进展的弹性名称。我们的优先顺序是：FinV>LX>QD.FinV是我们覆盖范围内的首选，这要归功于 (1)向优质消费贷款转型取得领先；(2)以手机APP获客为主；(3)用户数据传输断开下的商业模式建议已到位；(4)资产负债表稳健，超过60亿元现金和短期投资。LX主要也是在线获取客户；但是，24%APR上限的转型进展相对滞后，借款人的质量可能没有那么高。 2022年8月1 4 中国网贷行业 估值 图7：估值可比 注：定价截至2022年7月29日。OPFM=跑赢大盘，NTRL=中性，UPFM=跑输大盘，NC=未涵盖。资料来源：公司数据、RefinitivDatastream、彭博对NC公司的估计、瑞士信贷对涵盖公司的估计 目录 首选9 FinVolutionGroup22 乐信金融科技24 趣店股份有限公司26 从2020年到2022年，发生了什么变化？ 自2020年以来，宏观环境和行业动态都发生了变化。虽然当前的Covid影响可能没有2020年那么广泛，但宏观不确定性正在上升。由于消费贷款和中小企业贷款对消费需求和商业活动很敏感，因此新冠疫情和宏观经济状况对在线借贷行业产生了相当大的影响。另一方面，网络借贷平台在商业模式、策略、目标客户等方面都在转型。随着不确定性继续存在，我们寻求引领转型的平台之间的弹性。 Covid与宏观：Covid没有那么广泛，但宏观环境的不确定性增加 最近的Covid爆发没有2020年那么广泛。宏观方面存在更多的不确定性。 自2022年3月以来，中国多个城市的新冠肺炎病例数量不断增加，导致了新一轮的封锁。据CS中国战略团队（链接 ）称，4月份封城的城市数量达到峰值，达到41个，其中16个处于全面封锁状态，25个处于半封锁状态。封城对网贷平台的影响包括：（1）流动性需求初期可能会上升，随后由于个人消费活动放缓和中小企业经营活动放缓导致需求下降；(2)随着借款人的现金流恶化，拖欠率可能会增加（有时会出现滞后）。与2020年2月和3月下旬几乎全国范围内的全面封锁相比，最近几轮封锁的规模较小。尽管由于病毒变种更具传染性，病例数要高得多，但实际影响似乎并不那么广泛。 尽管如此，在宏观方面，我们观察到第二季度零售总额连续放缓，城镇失业率有所回升。据CSCQi称，认为很难找到新工作的人的比例有所增加。CSCQi调查还显示，预计未来12个月家庭可支配收入下降、家庭财务状况恶化或商业状况恶化的人比例有所增加。CQi中小企业盈利指数恶化，失业指数也攀升，这表明劳动力市场的失业率上升 。宏观数据和CQi调查均表明经济形势已经恶化，尽管不如2020年初那么严重。正如CQi.和宏观数据所暗示的那样，从6月开始可以发现复苏的早期迹象。但展望未来，随着对经济的预期和信心减弱，复苏可能不会呈V型，将受制于各种刺激政策的出台和实施。 图8：封锁期间零售额急剧下降而失业率攀升图9：人们认为现在找新工作比几个月前更难 资料来源：Wind、瑞士信贷资料来源：CQi调查。CQi是CreditSuisseAPACEquities的产品，不属于CreditSuisseEquityResearch。 图10：CQi调查响应与拨备/收入比率，显示的趋势基本一致 资料来源：公司数据、CQi调查、瑞士信贷估计。CQi是CreditSuisseAPACEquities的产品，不属于CreditSuisseEquityResearch。 注：因基数不同，不作横向比较 网贷平台：更审慎的策略 图11：CQi中小企业盈利指数呈下降趋势，而失业率指数呈上升趋势 资料来源：CQi调查。CQi是CreditSuisseAPACEquities的产品，不属于CreditSuisseEquityResearch。 与2020年相比，在线借贷平台处于截然不同的阶段。2020年，在线借贷平台在P2P（点对点）清理之后积极寻求 自2020年以来，在线借贷平台变得越来越谨慎。 增长。P2P业务的退出从2H18开始。运营的P2P平台数量从2017年底的约2,400家迅速下降至2019年底的约300 家，到2020年11月进一步下降至0家。在线借贷平台正在竞相弥补贷款组合的损失通过建立新的商业模式，从零售资金转向机构资金。然而，在2022年，在线借贷平台要谨慎得多。在自2H20以来的最近一轮监管收紧中，出台了多项新法规。2022年在很大程度上是该行业调整和实施新法规的过渡年。此外，凭借2020年的经验，平台对1H22的Covid中断反应迅速。因此，大多数在线借贷平台在客户获取、贷款组合扩张和风险偏好方面都采取了更为保守的策略。我们认为，这种审慎的策略适合当前环境。 图12：2020年P2P平台数量降至零；未结余额迅速下降图13：平均APR呈下降趋势，特别是自2021年第二季度以来，符合24%帽 资料来源：CEIC，信用瑞士资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 另一个值得注意的变化是逐渐转向更高质量的借款人，其驱动因素是： (1)退出P2P业务，这些业务通常迎合长尾借款人，以及(2)监管 要求将年利率（基于内部收益率）限制在24%，迫使主要参与者退出长尾客户细分市场，以维持合理的信贷成本后利率。大多数主要参与者在最近报告的季度将新贷款的平均APR降低至低于或接近24%。领先平台打算在2021年7月发布的窗