Spotify 技术 聚光灯下的健康订阅者趋势

无障碍版本 第二季度回顾：没有明显放缓迹象 Spotify(SPOT)报告了非常强劲的第二季度，所有关键绩效指标(KPI)的结果都好于预期，包括收入、每月 活跃用户(MAU)和高级订户。令人鼓舞的是，这种势头似乎会持续到第三季度，因为这些指标的指引都超过了我们之前的预测。值得注意的是，MAU的重新加速对于来年的高级用户来说应该是顺风顺水，因为MAU的增长历来先于高级用户的增长。在上个季度重新设定毛利率前景后，毛利率在调整一次性项目25.3%（报告为24.6%）时基本符合预期，因为该公司采取了€与CarPlay终止相关的3100万笔费用部分被前期权利持有人负债估计变化带来的收益所抵消。 SPOT并非完全不受宏观环境的影响，暗指广告 欧洲在6月底减速，并在3Q指引中考虑。我们仍然看好SPOT中的许多长期长期驱动因素’的广告业务，包括播客，无论近期潜在的周期性逆风如何。 调整。估计以反映强劲的净增加和外汇 我们将第三季度的收入提高到€30亿（对比€30亿指引），维持我们25.2%的毛利率，并将我们的营业收入 降低至-€2.18亿（对比-€1.96亿和指导—— €218)以反映增加的外汇逆风€7800万（影响以美元计价的运营费用）。在MAU方面，我们将3季度的预测上调至4.5亿（之前为4.43亿），将优质用户预测上调至1.94亿（从1.92亿）。我们将FY22收入提高到€117.5亿（对比€1161万美元），但我们将CY22毛利率预测下调至25.0%（之前为25.2%）以反映一次性费用。 重申购买和164美元采购订单 我们重申我们的买入评级和164美元的采购订单。我们仍然看好SPOT的长期潜力，这将受益于广告的变 化、几个新市场的推出以及对现有市场的更深入渗透。过去几个季度（2021年的月活跃用户数和2022年的毛利率）缺乏对关键绩效指标的可见性一直是股价的悬念。我们相信几个季度的稳健执行（例如2Q22）将大大缓解投资者对业务长期增长和利润率潜力的担忧。 估计（十二月）（欧元） 每股收益 2020A (3.35) 2021A (1.07) 2022E (2.36) 2023E 0.40 2024E 2.87 2022年7月28日 主要变化 公平 （欧元） 以前的 当前的 2022E版（米） 11,613.6 11,752.1 2023E版（米） 13,549.6 13,597.4 2024E修订版（米） 15,614.9 15,658.7 2022年每股收益 -1.73 -2.36 2023年每股收益 0.37 0.40 2024年每股收益 2.81 2.87 2022EEBITDA(m) -350.5 -550.3 2023EEBITDA(m) 247.9 250.1 2024EEBITDA(m) 898.7 903.4 杰西卡·雷夫·埃利希 研究分析师BofAS +16468552921 布伦特·纳文，CFA研究分析师BofAS +16468553827 玉莎·卡姆兰研究分析师BofAS +16468851572 股票数据 价格116.61美元 价格客观的164.00美元 成立日期2022年6月9日 公认会计原则每股收益(3.10)(0.18)(1.77)0.402.87每股收益变化（同比）-68.3%68.1%-120.6%纳米617.5%共识每股收益（彭博）(0.69)0.241.48每秒输出00000估值（十二月）市盈率纳米纳米纳米288.1x40.1x 投资意见B-1-952周范围89.03美元-305.60美元MrktVal(mn)/SharesOut22,492美元/192.9(百万)平均每日价值(百万)233.25欧元 公认会计原则市盈率 纳米 纳米 纳米 288.1x 40.1x BofATicker/ExchangeSPOT/NYS 股息收益率EV/ 0% 0% 0% 0% 0% 彭博/路透社 现货美国/现货.N净 EBITDA* 近乎 92.4 纳 81.7 22.6 资产收益率(2022E) -19.6% 自由现金流收益率* *对于完整的定义智商方法SM措施，见第7页。 0.6% 倍 米 倍 倍 净Dbt对Eqty(2021年12月)ESG计TM值 -72.8%高的 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第8页至第10页的重要披露。第6页的分析师认证。价格 ESGMeter并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。ESGMeter独立于BofAGlobalResearch对该公司的股权投资评级、波动风险评级、收入评级和价格目标。有关详细信息，请参阅“BofAESGMeter方法”。 Spotify技术 聚光灯下的健康订阅者趋势 重申评级：买入|采购订单：164.00美元|价格：116.61美元 第6页的客观基础/风险。 时间戳：2022年7月28日05:00AMEDT 12443988 公司部门 音乐 SM 智商轮廓Spotify技术 智商方法SM–总线性能* 使用资本回报率 -5.3% 4.6% -9.2% 3.3% 16.8% 股本回报率 -24.0% -1.4% -19.6% 4.3% 26.2% 营业利润率 -3.7% 1.0% -6.0% 1.0% 5.0% 自由现金流 136 191 (96) 793 1,219 （欧元百万）2020A2021A2022E2023E2024E 智商方法SM–收益质量* （欧元百万）2020A2021A2022E2023E2024E 公司介绍 SPOT拥有全球最大的流媒体音乐订阅服务，控制着高端音乐流媒体市场1/3的市场份额。SPOT大约90%的收入来自付费服务订阅，大约10%的收入来自通过该公司的免费、有限访问的流媒体服务以及原创和独家播客的广告。SPOT还拥有中国最大的音乐流媒体平台腾 现金变现率 纳米 纳米 纳米 11.6倍 2.4倍 讯音乐娱乐8%的股份。 资产置换率 0.7x 0.7x 0.5x 1.1x 1.2x 税率 18.1% 113.7% 11.9% 25.0% 25.0% 损益净表负数债权据益（比十率二月） -41.0% -72.8% -85.7% -117.2% -124.1% 投资理由 （百利万息保欧障元） 20-20.06Ax 2012.10xA -1230.262倍E 202.273倍E 2105.204xE 销售量 7,880 9,668 11,752 13,597 15,659 我们认为SPOT是高增长的有吸引力的纯游戏 ％改变 16.5% 22.7% 21.6% 15.7% 15.2% 流媒体音乐市场——订阅驱动 毛利 2,015 2,591 2,943 3,612 4,390 由音乐的全球吸引力支撑的机会和 净收入（调整后） (581) (34) (396) 79 567 成本不理想，我们相信改善的途径 ％改变 -212.4% 94.1% 纳米 纳米 615.6% 盈利能力可见，为显着增值奠定了基础线索 自由现金流数据（12月） （欧元百万）2020A2021A2022E2023E2024E 来自持续运营的净收入(GAAP) (581) (34) (396) 79 567 折旧摊销 111 127 152 117 118 营运资金变动 317 (36) 290 524 463 递延税费 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 其他调整，净额 367 219 (65) 202 212 资本支出 (78) (85) (77) (129) (141) 自由现金流 136 191 -96 793 1,219 ％改变 -69.7% 40.0% 纳米 纳米 53.7% 其他流动资产 751 1,007 1,119 1,119 1,119 第三季度 -0.41A -0.86E 物业、厂房和设备 313 372 183 218 267 第四季度 -0.21A -0.86E 其他非流动资产 3,647 2,426 2,463 2,440 1,977 总资产 6,326 7,170 7,408 7,542 8,230 短期债务 0 0 0 0 0 其他流动负债 2,900 3,226 3,731 4,077 4,475 长期债务 0 1,202 1,127 1,127 1,127 其他非流动负债 621 623 631 594 41 负债总额 3,521 5,051 5,489 5,798 5,643 总权益 2,805 2,119 1,919 1,744 2,587 总权益和负债 6,326 7,170 7,408 7,542 8,230 资产负债表数据（12月） （百万欧元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金等价物 1,151 2,744 2,771 3,171 4,338 应收账款 464 621 873 594 530 *对于完整的定义智商方法SM措施，见第7页。 如果继续执行，则创造潜力。 ％改变 19.7% 28.6% 13.6% 22.7% 21.6% 通过最近的播客和双向市场计划的可选性，智能手机的采用率不断提高。 EBITDA (182) 221 (550) 250 903 净利息％和改其变他收入 (纳41米6) 纳15米5 纳25米2 纳(2米7) 261(.229%) 虽然公司流媒体的水原平文很如高此 股票数据 平均每日体积 2,000,259 季度盈利预测 第一季度 2021 -0.25A 2022 0.21A 第二季度 -0.19A -0.85E 图表1：SPOT–方差表 月活跃用户数超过我们的第二季度预测 财政年度结束12/31 本季度指导法。行为。老的 行为。新旧 今年 现货：美国银行估计修订 2Q22 2Q21A 2Q22A 是/是 2Q22E 是/是 D 2021A 2022E是/是 2022E 是/是 D 指导 月活跃用户(MAU)(mns) 428 365 433 19% 428 17% 5 406 472 16% 468 15% 4 高级订户（百万） 187 165 188 14% 187 14% 1 180 202 12% 201 12% 1 广告支持的MAU（百万） -- 210 256 22% 253 20% 3 236 282 20% 279 18% 3 高级ARPU -- €4.29 €4.54 6% €4.45 4% 8.9% €4.27 €4.52 6% €4.41 3% 11.2% 收入 -- 优质的 -- €2,056 €2,504 22% €2,466 20% €38 €8,460 €10,238 21% €9,952 18% €286 广告支持 -- €275 €360 31% €349 27% €11 €1,208 €1,514 25% €1,661 38% -€148 总收入 28亿 €2,331 €2,864 23% €2,815 21% €49 €9,668 €11,752 22% €11,614 20% €139 -- 总收入成本 ---- €1,668 €2,160 29% €2,105 26% €55 €7,077 €8,809 24% €8,688 23% €121 总毛利率 €663 €704 6% €709 7% -€5 €2,591 €2,943 13.6% €2,926 13% €17 ％变化。（同比） -- 38.4% 6.2% 7.0% -0.8% 28.6% 13.6% 12.9% 0.7% 利润％ 25.2% 28.4% 24.6% -14% 25.2% -11% -0.6% 26.8% 25.0% -7% 25.2% -6% -0.