公司信息更新报告：美国通胀改善、海外消费或迎复苏，外销改善弹性大

石头科技（688169.SH） 2022年08月12日 投资评级：买入（维持） 美国通胀改善、海外消费或迎复苏，外销改善弹性大 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 日期2022/8/11 当前股价(元)358.72 一年最高最低(元)1,383.33/308.02 总市值(亿元)335.51 流通市值(亿元)257.69 总股本(亿股)0.94 流通股本(亿股)0.72 近3个月换手率(%)62.3 股价走势图 石头科技沪深300 20% 0 -20 -40 -60 -80 数据来源：聚源 相关研究报告 《亚马逊收购iRobot影响有限，看好公司内销高增延续、外销稳健增长—公司信息更新报告》-2022.8.6 《投资自建制造中心，看好自主可控能力提升—公司信息更新报告》 -2022.6.27 《2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长—公司信息更新报告》-2022.4.22 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790121060033 美国通胀改善或迎消费复苏，外销改善弹性较大，内销高增趋势不变 根据美国劳工统计局8月10日发布数据，美国7月CPI+8.5%，增速环比回落0.6%，其中家用电器季调CPI+5.3%，增速环比回落1.2%。7月份全球供应链压力降至2021年1月以来最低水平。根据美联储数据，美国6月份消费贷款大幅 增加401.54亿美元，为有史以来第二高的单月增幅，反映消费者需求恢复。考 虑到2021年以来外销增速放缓拖累整体公司业绩，通胀改善叠加消费贷增加下 看好需求恢复，叠加供应链缓解，公司外销改善弹性较大。根据奥维，公司7月线上销额+65%，市占率达19.46%（+10.45pcts），内销延续高增、市占率稳增。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润17.8/23.8/30.4亿元，EPS为19.1/25.5/32.5元，当前股价对应PE为18.8/14.1/11.0倍，维持“买入”评级。 % 2021-08 % % % % 2021-12 2022-042022-08 2021年以来受供给、需求端影响，外销增速放缓拖累业绩和估值 我们认为2021年以来公司业绩增速放缓，主系净利率较高的外销业务增速放缓导致。2021年来看公司外销受供给端影响明显，盐田港疫情影响下外销发货受 阻、海外推新节奏延迟，我们测算2021年公司自有品牌业务实际外销增速+33%，明显低于实际内销增速+71%，2021年公司净利率24%，同比下滑6.2pcts。2022 年以来公司外销受需求端影响明显，在海外高通胀对消费抑制下，公司面临行业 整体需求回落冲击，我们测算2022Q1公司自有品牌业务实际外销增速+6%，明显低于实际内销增速+115%，2022Q1公司净利率25.2%，同比下滑3.2pcts。 海运、需求端边际改善叠加新品拉动，看好公司外销改善弹性较大 （1）供给端：海运运力边际改善，中国出口集装箱美西航线8月运价指数从2月高点持续回落10.5%。（2）需求端：CPI增速环比回落下看好海外需求迎来拐点。（3）产品端：公司2022年在海外推出全能基站类S7MaxV系列和性价比款Q系列产品，持续扩充产品线、引领产品迭代升级。2021年以来拖累业绩的外销迎来供给和需求端边际改善，公司作为扫地机龙头，看好外销改善弹性较大。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,530 5,837 8,108 10,597 13,225 YOY(%) 7.7 28.8 38.9 30.7 24.8 净利润(百万元) 1,369 1,402 1,783 2,383 3,037 YOY(%) 74.9 2.4 27.2 33.6 27.4 毛利率(%) 50.0 48.1 48.4 48.6 48.7 净利率(%) 30.2 24.0 22.0 22.5 23.0 ROE(%) 19.2 16.5 17.6 19.3 20.0 EPS(摊薄/元) 14.64 15.00 19.07 25.48 32.47 P/E(倍) 24.5 23.9 18.8 14.1 11.0 P/B(倍) 4.7 4.0 3.3 2.7 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6033 6520 7311 9519 12417 营业收入 4530 5837 8108 10597 13225 现金 1424 1321 2134 3950 6711 营业成本 2266 3029 4184 5447 6784 应收票据及应收账款 148 129 0 0 0 营业税金及附加 30 26 49 64 79 其他应收款 22 147 88 219 164 营业费用 559 938 1378 1770 2209 预付账款 14 29 31 47 50 管理费用 83 119 162 212 264 存货 381 596 753 1003 1185 研发费用 263 441 649 848 1058 其他流动资产 4043 4298 4305 4301 4307 财务费用 -32 -52 -49 -89 -157 非流动资产 1849 3287 3348 3367 3351 资产减值损失 -31 -30 -49 -59 -77 长期投资 12 12 12 11 11 其他收益 67 42 54 87 113 固定资产 61 102 320 441 481 公允价值变动收益 110 62 60 87 126 无形资产 6 6 6 7 8 投资净收益 49 191 231 255 311 其他非流动资产 1770 3168 3010 2908 2851 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7881 9807 10660 12887 15769 营业利润 1557 1598 2032 2716 3461 流动负债 735 1298 507 547 589 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 377 820 0 0 0 利润总额 1556 1598 2032 2716 3461 其他流动负债 358 478 507 547 589 所得税 187 196 249 332 424 非流动负债 32 17 17 17 17 净利润 1369 1402 1783 2383 3037 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 32 17 17 17 17 归属母公司净利润 1369 1402 1783 2383 3037 负债合计 767 1315 524 564 605 EBITDA 1555 1596 2050 2768 3514 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS(元) 14.64 15.00 19.07 25.48 32.47 股本 67 67 94 94 94 资本公积 4941 5058 5032 5032 5032 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 2114 3380 4985 7129 9863 成长能力 归属母公司股东权益 7114 8492 10135 12321 15162 营业收入(%) 7.7 28.8 38.9 30.7 24.8 负债和股东权益 7881 9807 10660 12887 15769 营业利润(%) 68.3 2.7 27.2 33.6 27.4 归属于母公司净利润(%) 74.9 2.4 27.2 33.6 27.4 获利能力毛利率(%) 50.0 48.1 48.4 48.6 48.7 净利率(%) 30.2 24.0 22.0 22.5 23.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 19.2 16.5 17.6 19.3 20.0 经营活动现金流 1518 1519 749 1742 2558 ROIC(%) 257.5 69.6 62.4 72.9 89.5 净利润 1369 1402 1783 2383 3037 偿债能力 折旧摊销 41 37 68 141 211 资产负债率(%) 9.7 13.4 4.9 4.4 3.8 财务费用 -32 -52 -49 -89 -157 净负债比率(%) -19.8 -15.4 -21.0 -32.0 -44.2 投资损失 -49 -191 -231 -255 -311 流动比率 8.2 5.0 14.4 17.4 21.1 营运资金变动 229 266 -761 -352 -95 速动比率 7.4 4.4 12.5 15.1 18.6 其他经营现金流 -41 56 -60 -87 -126 营运能力 投资活动现金流 -5543 -1461 162 181 242 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 989 439 129 161 195 应收账款周转率 27.1 44.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -4608 -1252 0 0 0 应付账款周转率 6.9 5.1 10.2 0.0 0.0 其他投资现金流 54 230 291 342 437 每股指标（元） 筹资活动现金流 4234 -155 -99 -108 -39 每股收益(最新摊薄) 14.64 15.00 19.07 25.48 32.47 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 16.23 16.24 8.01 18.62 27.35 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 76.06 90.79 108.36 131.74 162.11 普通股增加 17 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 4388 118 -27 0 0 P/E 24.5 23.9 18.8 14.1 11.0 其他筹资现金流 -170 -272 -99 -108 -39 P/B 4.7 4.0 3.3 2.7 2.2 现金净增加额 202 -103 813 1815 2762 EV/EBITDA 18.2 17.7 13.3 9.2 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说