1H22净利润骤降至盈警下限，2H22有望逐步改善

香港股市|TMT|科技硬件 丘钛科技（1478HK） 1H22净利润骤降至盈警下限，2H22有望逐步改善 1H22业绩处盈警下限 公司1H22收入同比下降24.0%至人民币70.9亿元，主要由于摄像头模组及指纹识别模组平均销售单价（“ASP”）均出现大幅下调，且销售数量均有单位数下降；毛利率为5.3%，较去年同期下降6.3个百分点，主要受客户结构阶段性调整等因素导致高端产品占比下降、疫情导致产能利用率下降、关键原材料CMOS图像传感器芯片价格仍然较高等因素影响；净利润同比下降71.0%至人民币1.7亿元，位于此前盈警下限。 手机相关业务短期承压，下半年有望逐步改善 根据Canalys数据，受宏观经济、地缘政治、疫情等因素影响，1H22全球手机智能手机出货量同比下降9.8%至6.0亿部。而根据中国信通院数据，1H22中国手机出货量表现逊于全球，同比下跌21.7%至1.4亿部。公司收入主要来自国内厂商，因而受国内手机厂商表现影响较大。手机市场销售疲软除影响相关零部件出货量外，亦影响手机厂商创新动力及市场竞争，进而对手机产品单价及手机零部件升级进程造成影响。 1H22公司手机摄像头模组销量同比下降5.1%至2.1亿件，但表现优于手机市场出货量表现。22年手机摄像头模组销量增速指引由年初的双位数以上增长下调至同比减少不超过5%，即管理层预期2H22环比将会改善，同比将有小幅改善。公司与新客户的合作稳步推进，有助市占率提升。1H22公司摄像头模组ASP同比下降18.7%至30.5元，主要由于手机光学升级进程放缓、公司与新客户合作尚处初期等原因导致32M及以上高端摄像有模组占比同比下降4.4个百分点至27.6%。我们预期3Q22公司手机摄像头模组ASP仍将出现下滑，但随着OIS下沉、苹果有望引领大光圈潜望镜、苹果有望引领前摄由FF转变为AF等机遇，手机摄像头模组ASP有望在今年末及明年有所提升。 1H22指纹识别模组销量同比下降8.6%至5件。22年指纹识别模组销量增速指引由年初的同比增长不低于20%下调至同比减少不超过5%，即管理层预期指纹识别模组2H22出货量下跌幅度将会减小。1H22指纹识别模组ASP已降至10.9元的较低水平，预期进一步下探空间有限。公司已在积极拓展在笔记本、超声波等领域的规模应用，并与客户增强联系，有机会受惠于市场整合。 车载、物联网等新领域业务快速推进 1H22包括应用于车载、物联网（IoT）智能终端及其他领域的摄像头模组出货量同比增长53.2%至165.9万件。22年其他领域摄像头模组销量增速指引维持年初的同比增长不低于100%，即管理层预期2H22出货量将会改善。目前其他领域摄像头模组销量收入占比仍处个位数，目标与25年提升至25%水平。根据第三方数据，车载摄像头及IoT模组出货量均将快速提升，21年至25年期间年均复合增长率分别为13.2%及27.0%，期间中国车载摄像头市场规模年均复合增长率则将达17.5%。公司车载方面已获得超20个汽车品牌和Tier1合作伙伴的认证，车载摄像头模组产能已达2KK/年，ADAS、环视、智能座舱产品均已陆续批量出货。考虑到公司于手机摄像头模组领域的积累、较早于车载、IoT领域布局及目前仍处于较早阶段，我们预期公司还将受惠于市占率快速提升。 下调目标价至4.90港元，维持“增持”评级 考虑到疫情、地缘政治等因素仍可能对宏观经济及公司运营造成不利影响，我们预期手机相关产品出货量及ASP在短期仍将承压，但在4Q22可能出现改善，毛利率有望因产能利用率回升出现边际改善。同时结合1H22业绩，下调盈利预测，预期22/23年净利润分别为3.1/6.0亿元，维持8.5倍22EPE估值，相应下调目标价至4.90港元，潜在升幅为18.9%，维持“增持”评级。 更新报告 评级：增持 目标价：4.90港元 股票资料（更新至2022年08月10日） 现价4.12港元 总市值4,880.30百万港元 流通股比例35.89% 已发行总股本1,184.54百万 52周价格区间4.12-13.98港元 3个月日均成交额10.48百万港元 主要股东何宁宁（占63.62%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210830-丘钛科技（1478HK）更新报告：短期手机动力足，中期车载、IoT已起航 20220322-丘钛科技（1478HK）更新报告：短期业绩承压，观望2H22改善 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期； 年结:12月31日 19A 20A 21A 22E 23E 收入 13,170 17,400 18,663 15,066 17,034 增长率 61.9% 32.1% 7.3% -19.3% 13.1% 净利润 542 840 863 309 595 增长率 3666.7% 54.9% 2.7% -64.2% 92.5% 每股基本盈利（人民币） 0.48 0.72 0.73 0.26 0.50 市盈率 24.3 15.4 11.2 13.7 7.1 每股股息（人民币） 0.09 0.04 0.00 0.00 0.00 每股净资产（人民币） 2.48 3.23 3.99 4.19 4.69 （三）人民币汇率波动；（四）车载、IoT等新领域拓展不及预期；主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2022年8月10日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表1：收入分布（按业务分部划分）（百万人民币） 图表2：毛利分布（按业务分部划分） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1H192H191H202H201H212H211H22 摄像头模组指纹识别模组 其他摄像头模组增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 7% 2% 93%94% -2% 72%69% 84%87% 98% 12% 14% 29% 27% 1H192H191H202H201H212H211H22 指纹识别模组增速公司整体增速 摄像头模组指纹识别模组其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：2022年首7个月摄像头模组出货量（千件） 图表4：近三年摄像头模组平均销售单价（人民币元） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2021年2022年同比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 4542.8 37.5 35.2 33.2 28.8 30.5 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2H191H202H201H212H211H22 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：2022年首7个月摄像头模组产品结构 图表6：2022年首7个月指纹识别模组出货量（千件） 0.6%0.5%0.5%0.7%1.1%1.4%0.7% 27.9%27.4% 26.7% 24.1% 30.2%28.4%29.0% 71.5%72.1% 72.8% 75.2% 6%70.2%70.4% 8.7 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月 2月3月4月 5月6月7月 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% <=32M>=32M其他领域2021年2022年同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：近三年指纹识别模组平均销售单价（人民币元） 图表8：2022年首7个月指纹识别模组产品结构 30 20.3 16.6 12.8 10.9 25.526.2 25 20 15 10 5 0 2H191H202H201H212H211H22 100% 43.9% 36.4% 43.0% 39.7% 46.6% 51.6% 56.1% 63.6% 57.0% 60.3% 4% 53.4% 48.4% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月 53.6% 6.4 2月3月4月5月6月7月电容式屏下 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：三大业务分部毛利率 图表10：手机摄像头模组市场容量（亿颗） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 9.0%10.2%9.4% 8.2%9.4%8.3%12.1%11.6%7.3% 5.3% 10% 60% 8016% 64 68 54 56 49 7014% 50 48 10% 40 8% 30 6% 20 4% 10 2% 0 19年 20年 21年 22E 23E 24E 0% 6012% - 摄像头模组指纹识别模组 其他公司整体 手机摄像头市场容量增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表11：车载摄像头市场容量（亿颗） 图表12：IoT模组市场容量（亿颗） 3 18% 30 70% 3 2.40 16% 25 25.5 60% 221 1.35 1.46 1.60 1.82 2.07 14%12%10% 8%6% 201510 8.5 9.0 9.8 12.3 15.8 50%40%30% 4% 20% 1 2% 5 10% 0 0% 0 0% 20年21年22E23E24E25E19年20年21年22E23E24E 车载摄像头市场容量增速 IoT模组市场容量增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表13：财务摘要（年结：12月31日；百万人民币） 利润表 19A 20A 21A 22E 23E 现金流量表 19A 20A 21A 22E 23E 收入 13,170 17,400 18,663 15,066 17,034 除税前溢利 607 970 957 338 650 销售成本 11,990 15,630 16,901 14,236 15,798 折旧及摊销 291 385 500 534 545 毛利 1,180 1,771 1,762 829 1,236 运营资金变动 1,415 2,177 173 144 -123 销售、分销及行政开支 143 179 184 159 180 已付所得税款项 -33 -121 -176 -30 -56 研发开支 396 590 642 553 625 其他 120 194 142 -23 -26 其他 19 21 52 261 260 经营活动所得现金净额 2,400 3,604 1,596 963 990 息税折旧前利润（EBITDA） 951 1,408 1,487 912 1,236 购买物业、厂房及设备付款 -1,156 -541 -924 -600 -600 折旧 291 384 499 530 542 其他 -115 -155 44 66 0 摊销 1 1 1 3 3 投资活动所耗现金净额 -1,271 -696 -880 -534 -600 息税前利润（EBIT） 660 1,024 987 379 691 已付利息 -53 -53 -22 -41 -41 融资成本 53 54 30 41 41 已付股息 0 -107 -49 0 0 税前利润 607 970 957