商品ETF专题报告：海外商品ETF研究及对国内发展启示

中信期货研究|商品ETF专题报告 2022-08-11 海外商品ETF研究及对国内发展启示 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 本文首先从规模和投资者结构两方面研究发现，ETF规模与机构持有比例均与标的指数行情密切相关。再以美国ETF产品为分析对象，发现贵金属实物ETF规模更大、费率更低，头部综合指数类ETF主要跟踪第二代商品指数，其中主动管理型更受追捧，持有人以投顾为主，推行基金投顾对国内商品ETF的发展有重要意义。最后，国内综合指数类商品ETF未来可期，应鼓励开发第二代商品指数。 商品量化团队 研究员：魏新照 021-80401773 weixinzhao@citicsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要：商品ETF是具有代表性的商品投资工具，广义上还包括商品ETN和ETC类型，共 同构成商品ETP产品。相较于商品ETN和ETC，商品ETF类型规模最大，规模占比近 67%，是主要的投资工具。 首先，分析全球商品ETF整体特征。从规模来看，全球商品ETF规模曲折上行。横向上，资金配置集中，主要配置在贵金属实物ETF。贵金属类规模占比78%，其次是综合指数类，规模占比14%。纵向上，各类商品ETF规模与其标的指数行情高度相关。商品ETF规模集中度较高，前二十规模占比高达69%，其中贵金属类ETF集中度最高。 从投资者结构来看，横向上，美国机构投资者更倾向于持有综合指数、贵金属、能源这三类基金。纵向上，美国商品ETF机构年平均持仓比例随行情波动，但波动不大。规模上看，机构投资者更倾向于持有规模大的商品ETF。 进一步，分析美国交易所的商品实物ETF与商品期货ETF市场。商品实物ETF，标的均为贵金属类，且相较于贵金属期货ETF，贵金属实物ETF规模更大、费率更低。商品期货ETF，主要为综合指数类和能源类，头部综合指数类ETF主要跟踪第二代商品指数，且不乏采用主动管理的基金。主动管理型的PDBC相较于被动追踪型的DBC在近年来更受投资者追捧，也获得了一定的超额收益。二者机构投资者持有比例都较高，持有人都以投资顾问为主（占比超50%），这也表明国内推行基金投顾的重要性。 最后，参照海外发展历程，国内综合指数类商品ETF是大势所趋，需结合第二代商品指数共同推进，开发包括展期优化策略在内的多种策略优化指数。 风险因素：数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化可能导致分析失效。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、海外商品ETF市场概况4 1.1、商品ETF介绍4 1.2、商品ETF与商品ETP4 1.3、全球商品ETF整体规模特征5 1.4、全球商品ETF分类规模特征6 1.5、全球商品ETF规模集中度特征9 1.6、美国商品ETF投资者结构特征10 二、美国商品ETF：实物ETF12 2.1、美国实物ETF产品概况12 2.2、与贵金属期货ETF比较13 三、美国商品ETF：期货ETF14 3.1、美国商品期货ETF分类特征14 3.2、美国主要商品期货ETF产品详解15 3.3、运作情况分析19 3.4、投资者结构21 四、国内展望22 免责声明24 图目录 图表 1：各类型商品ETP区别................................................................. 5 图表 2：全球ETF数量与规模稳步增长......................................................... 6 图表 3：全球商品ETF规模增长曲折上行....................................................... 6 图表 4：全球各交易所商品ETF规模比较....................................................... 6 图表 5：商品ETF分类资产管理规模占比....................................................... 7 图表 6：商品ETF分类资产管理规模（除贵金属）............................................... 7 图表 7：贵金属类商品ETF规模与贵金属指数................................................... 8 图表 8：综合指数类商品ETF规模与综合商品指数............................................... 8 图表 9：商品ETP分类特征................................................................... 8 图表 10：全球前二十大商品ETF............................................................... 9 图表 11：美国各类商品ETF的机构投资者占比................................................. 11 图表 12：美国商品ETF的机构投资者占比趋势................................................. 11 图表 13：美国不同ETP类型商品ETF机构占比................................................. 11 图表 14：美国不同ETP类型商品ETF机构占比................................................. 11 图表 14：美国商品实物ETF列表............................................................. 12 图表 15：实物ETF产品跟踪情况............................................................. 13 图表 16：美国贵金属ETF分类比较........................................................... 13 图表 17：前四大贵金属实物、期货ETF的规模、费率比较....................................... 14 图表 18：美国商品期货ETF分类规模占比..................................................... 15 图表 19：美国商品期货ETF分类规模趋势..................................................... 15 图表 20：美国能源期货ETF规模变化......................................................... 15 图表 21：美国金属期货ETF规模变化......................................................... 15 图表 22：基于衍生品的前二十大商品ETF...................................................... 16 图表 23：美国主要商品期货ETF产品详情..................................................... 18 图表 24：PDBC规模后来者居上.............................................................. 19 图表 25：PDBC及基准指数的累计收益......................................................... 20 图表 26：DBC及基准指数的累计收益.......................................................... 20 图表 27：商品指数ETF跟踪情况............................................................. 20 图表 28：商品指数ETF买卖价差分布......................................................... 21 图表 29：商品ETF投资者结构分布........................................................... 22 一、海外商品ETF市场概况 1.1、商品ETF介绍 商品市场门槛相对较高、交易较为复杂，对普通投资者和许多机构而言很难通过买卖商品现货的复杂交易或者通过门槛较高的期货市场来参与商品资产的投资。商品指数化投资不仅可以使普通投资者以低门槛、低成本的方式参与大宗商品交易，还可以满足机构多样化的产品开发需求，是配置大类资产和对抗通胀风险的良好工具。商品指数化投资工具主要有商品指数期货与期权、商品指数互换、商品ETF，其中商品ETF是最主流的商品指数化产品。 商品ETF指以商品类指数为跟踪标的的ETF产品，一般以信托方式组建，法律结构、运作模式等均类似于股票指数ETF。不同的是商品ETF以市场某一商品指数为基准，通过复制指数的方法建立一篮子商品组合。商品ETF通常持有单一实物商品或者投资单一或者一系列商品期货合约。 按照持有资产标的类型分为持有实物资产的商品实物ETF和持有商品期货合约的商品期货ETF。国内当前共有19只商品ETF在沪深交易所上市交易，其中16只为实物黄金ETF，3只为商品期货ETF。 1.2、商品ETF与商品ETP 商品ETF在广泛意义上指的是ETP（ExchangeTradedProducts），而不仅仅是ETF产品。商品ETP是指以大宗商品指数为跟踪标的，且可以在交易所交易的产品的总称。根据海外商品ETP法律结构的不同，其主要有权益类和债务类两种类型，权益类ETP为商品ETF（ExchangeTradedFunds），债务类ETP包含商品ETN（ExchangeTradedNotes）和ETC（ExchangeTradedCommodity）两种。但市场和媒体一般将ETF和ETP作为完全可互换的术语，在本文中除特殊说明商品ETF均指代所有商品ETP产品。 ETN是指由证券投资机构发行、在到期时支付与所追踪投资标的指数的关联回报的债券类产品，由英国巴克莱银行于2006年首次发行。该类产品在证券交易市场交易，投资人申购和卖出以现金形式交付。ETN产品类似债券，但不支付利息，到期时会支付基于标的指数表现的回报。 ETN的设计目的是让投资者获得各种市场基准的回报。ETN的回报通常与市场基准或策略的表现挂钩，投资费用较低。ETN与ETF最主要不同在于，ETF持有标的指数对应的资产，ETN并不会持有任何资产，因此ETN会受到发行机构违约风险的影响。 ETC即交易所交易商品，最早诞生于2003年，早于ETN。与商品ETF一样追踪商品市场的表现，其表现基于商品现货价格或者期货合约价格。结构上与ETN 一样也是债券，都不直接持有标的资产，也无需展期，但是ETC是由所追踪的商品指数对应的标的资产作为抵押的，而ETN完全由发行企业信用背书。ETC产品通常发行在伦敦和澳大利亚证券交易所，在美国交易所中并没有此类型ETP产品。 图表1：各类型商品ETP区别