【东吴非银|中国财险1H22中期业绩前瞻】承保利润历史新高，量价齐升天地人和

【东吴非银|中国财险1H22中期业绩前瞻】承保利润历史新高，量价齐升天地人和 1.我们预计1H22中国财险实现综合成本率（COR）95.5%，同比下降1.7个pct.；1H22承保利润89.64亿元，同比+65.8%；1H22净利润 184.03亿元，同比+11.6%。 2.承保利润量价齐升是驱动ROE核心因素，权益市场波动仍有拖累。 根据我们搭建的财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），我们预计公司ROE由 1H21的8.5%上升至1H22的8.8%。 平均承保杠杆同比小幅下降至0.95，得益于已赚保费增速由2021年同期-2.4%转正至5.0%；承保利润率由1H21的2.8%提升至1H22的 4.5%，创历史新高。 上半年权益市场波动加剧，我们预计总投资收益率由1H21的2.9%下降至1H22的2.5%，投资收益同比下降9.8%，系浮盈减少，平均投资杠杆由1H21的2.65倍下降至1H22的2.55倍；实际税率由1H21的16.3%下降至1H22的15.0%。 2.车险：1Q22公司车险COR96.0%，我们预计2Q22公司车险COR下行至94.0%，1H2295.0%。 疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低赔付率，城市流量恢复的滞后性将继续压制赔付率，2Q22-3Q22汽车出险率或仍然维持低位，全国29座城市7月当月地铁客运量同比下降8.3%，6月当月全国网约车订单数量同比下降9.4%。 非车险：2Q22COR环比或恶化，但同比有望明显改善。 1Q22公司非车险COR94.9%，我们预计2Q22非车险COR将抬升至98.0%，1H22COR96.5%。 3.“三湾改编”一方面推动公司赔付管理更精细化，车险业务大力发展承保利润率稳定的高质量家自车业务，加大续保车管理；另一方面，多维度推进降本增效，包括总公司到四级机构垂直管理，费用精准投放与直达；调整分支机构定位，聚焦专属业务，减少内部消耗等。 4.倒车接人结束，重新发车上路。 近期因为台海局势紧张大盘震荡，股价回调10%。 当前市场预期差仍在全年业绩改善力度，当前PB仅0.7倍，维持“买入”评级。