7月物价数据点评：“猪荒”难重现，稳物价非主要矛盾

宏观经济点评 “猪荒”难重现，稳物价非主要矛盾— / —7月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年08月12日 【事项】 据国家统计局数据，2022年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%，涨幅较上月提高0.2个百分点，环比上涨0.5%；全国工业生产者出厂价格同比上涨4.2%，涨幅较上月收窄1.9个百分点，环比下降1.3%。 【评论】 猪肉价格高涨是CPI增速上行的主因，物价全面上涨缺乏支撑。受低基数效应、前期生猪产能去化效应逐步显现等因素影响，7月份猪肉价格大幅上涨，对CPI同比的拉动由-0.1%升至0.3%。除猪肉和鲜菜外，其余食品和非食品价格平稳。不包括食品和能源的CPI同比增速趋于回落，反映国内需求偏弱。 猪肉库存和产能充足，下半年猪肉价格对CPI拉动有限。本轮猪肉价格上涨主要由于去年同期的低基数效应、近期部分养殖户压栏惜售等短期因素影响，而从总供给上看，当前无论是生猪库存还是能繁母猪数量，均处于2015年以来高位，猪肉供需基本均衡，难以引发价格大幅波动。预计猪肉价格同比增速高点在10月份，约拉动CPI同比 0.7个百分点，CPI或将短期“破3”。 全球通胀缓和，国内稳物价短期无忧，稳增长仍是下半年政策重心。7月份PPI中的生产资料价格大幅下行，意味着今年以来由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供需失衡趋于缓解，输入性通胀压力对我国物价的影响边际减轻。本月PPI-CPI剪刀差较6月份大幅收窄2.1个百分点至1.5%，下半年随着基数走高，预计PPI将延续回落趋势，PPI-CPI剪刀差转负是大概率事件，PPI对CPI的传导接近尾声。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《价格因素造成7月外贸读数偏高——7月外贸数据点评》 2022.08.07 《经济修复仍需政策助力——7月PMI数据点评》 2022.07.31 《加息预期顶点已过——美联储 7月议息会议点评》 2022.07.29 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1、不均衡的复苏，不均衡的通胀3 2、猪肉库存和产能充足，“猪荒”难重现4 3、全球通胀缓和，国内稳物价短期无忧5 图表目录 图表1：CPI、PPI同比和环比变化情况3 图表2：猪肉价格是本月CPI上涨主因3 图表3：核心CPI下行趋势未变4 图表4：生猪库存和产能充足（万头）4 图表5：猪肉价格同比增速或在10月份迎来高点4 图表6：生产资料PPI持续下行5 图表7：PPI-CPI剪刀差收窄5 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 CPI：当月同比 PPI：全部工业品：当月同比 CPI：环比 PPI：全部工业品：环比 图表1：CPI、PPI同比和环比变化情况 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 1、不均衡的复苏，不均衡的通胀 食品价格大幅上涨上7月CPI上行的主因。7月份食品价格同比上涨6.3%，增速较上月大幅提高3.4个百分点，拉动CPI同比增速1.3个百分点；非食品价格同比增长1.9%，增速较上月降低0.6个百分点，拉动CPI同比增速1.4个百分点。 短期波动因素成分居多，食品价格整体平稳。食品内部细分来看，猪肉和鲜菜对CPI的拉动较6月份增长较多。一方面，受低基数效应、前期生猪产能去化效应逐步显现等因素影响，7月份猪肉价格同比增速较上月提高26.2个百分点至20.2%，对CPI同比的拉动由-0.1%升至0.3%，实现由负转正；另一方面，受高温天气影响，鲜菜价格有较大幅度回升。除猪肉和鲜菜外，其余食品价格相对稳定。 图表2：猪肉价格是本月CPI上涨主因 对CPI同比增速的拉动(%) 食品非食品 4.0 食品对CPI的拉动 3.0 2.0 0.4 6月7月 0.3 0.2 1.0 0.0 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 -1.0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 0.1 0.0 -0.1 2022-05 2022-07 -0.2 2017 国内需求偏弱，物价全面上涨缺乏支撑。7月份不包括食品和能源的CPI同比增长0.8%，较6月份降低0.2个百分点，2022年一季度以来延续整体下行趋势，且与疫情前1.5-2.5%左右的水平相比仍有较大差距，反映了国内需求修复 缓慢。 图表3：核心CPI下行趋势未变 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 CPI：不包括食品和能源：当月同比10 8 6 4 2 0 CPI:当月同比 6月7月 2017 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 衣着 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 居住 -0.5 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 2、猪肉库存和产能充足，“猪荒”难重现 生猪库存与能繁母猪处于高位，猪肉价格大幅上涨概率较低。2020年猪肉价格上涨周期由猪瘟引发，其根源在于生猪大幅减少引发供需失衡，且能繁母猪数量短期难以补充，导致后续生产能力提振空间有限。但本轮猪肉价格上涨主要由于去年同期的低基数效应，和近期部分养殖户压栏惜售等短期因素影响，而从总供给上看，当前无论是生猪库存还是能繁母猪数量，均处于2015年以来高位，猪肉供需基本均衡，难以引发价格大幅波动。 预计猪肉价格同比增速高点在10月份，约拉动CPI同比0.7个百分点，CPI 或将短期“破3”。7月份22省市猪肉平均价达到28.3元/千克，创2016年6 月以来新高，接近2014-16年猪肉价格上涨周期高点，在供给充足、需求恢复 缓慢的背景下，预计下半年猪价将保持平稳。上轮猪周期价格低点在2021年 10月份，若下半年猪肉价格稳定在30元/千克左右，2022年10月份将是猪价同比增速的高点，涨幅在55%左右，拉动CPI同比增速约0.7个百分点，受此影响，下半年CPI有望短期“破3”。 全国：生猪存栏：能繁母猪 5500全国：生猪存栏(右轴）55000 500050000 450045000 400040000 350035000 300030000 250025000 200020000 150015000 60 22省市猪肉平均价(元/千克) 50 40 30 20 10猪肉价格低点， 2021年10月 0 图表4：生猪库存和产能充足（万头）图表5：猪肉价格同比增速或在10月份迎来高点 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年6月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 3、全球通胀缓和，国内稳物价短期无忧 全球大宗商品供需缓解，生产资料价格回落。7月份PPI同比和环比增速均较上月有所回落，环比增速自2022年2月以来首次转负。其中生产资料价格同比、环比分别增长5.0%、下降1.7%，增速较上月回落2.5、1.6个百分点；生活资料价格同比、环比分别增长1.7%、0.2%，增速较上月持平和降低0.1个百分点。生产资料价格下行，意味着今年以来由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供需失衡趋于缓解，输入性通胀压力对我国物价的影响边际减轻。 PPI向CPI传导接近尾声。7月份PPI-CPI剪刀差较6月份大幅收窄2.1个百分点至1.5%，下半年随着基数走高，预计PPI将延续回落趋势，PPI-CPI剪刀差转负是大概率事件，PPI难以继续推动CPI上行。 图表6：生产资料PPI持续下行图表7：PPI-CPI剪刀差收窄 PPI-CPI 工业企业利润总额：累计同比(右轴) 15 150 PPI：全部工业品：当月同比 PPI：生活资料：当月同比 20PPI：生产资料：当月同比 10 15 105 50 0 -5 -5 100 50 0 -50 -10 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 -10 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -100 2017 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券