7月物价数据点评：CPI中枢，上去容易下来难

2022年08月10日 总量研究中心 证券研究报告 7月物价数据点评宏观经济点评 CPI中枢，上去容易下来难 事件： 8月10日，统计局公布7月物价数据：CPI同比上涨2.7%，预期2.9%，前值 2.5%；PPI同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%。 赵伟分析师SAC执业编号：S1130521120002zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞分析师SAC执业编号：S1130521120001yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹联系人 majieying＠gjzq.com.cn 点评： 非食品中服务价格阶段性承压等拖累CPI，也影响核心CPI的涨价节奏 CPI低预期主因非食品拖累，食品端涨价动力持续显现。7月，CPI同比2.7%、低于预期的2.9%，核心CPI同比涨幅回落0.2个百分点至0.8%；CPI环比由平转为上涨0.5%。分项中，食品环比由降转升至3%、创近年同期新高，主因猪肉、鲜 菜等大幅涨价拉动；非食品环比由升转降至-0.1%、处近年极低水平，或与油价下跌拖累交通通信项、部分地区疫情反复使得其他商品与服务等明显回落等有关。 核心CPI回落与服务价格阶段性承压等有关，部分原材料涨价传导放缓也有影响，关注部分价格疫后修复节奏。疫情阶段性反复等，或使得文教娱、旅游等服务价格分项大幅低于季节性，一定程度上反映在核心CPI中；同时，部分耐用品 涨价传导也有放缓，例如，CPI家用器具同比1.7%、较高点回落0.8个百分点。 生产资料拖累PPI超预期回落，生活资料涨幅收窄、或反映涨价传导放缓 生产资料拖累PPI超预期回落，涨价传导有所放缓。7月，PPI同比4.2%、涨幅回落1.9个百分点，低于预期的4.7%，环比由平转降至-1.3%。大类环比中，生产资料降幅扩大1.6个百分点至-1.7%，三大工业均拖累，尤其是采掘、由升转 降至-1.9%；生活资料环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%，食品、耐用消费品环比分别较上月变动0.1和0.3个百分点，一般日用品环比转负、衣着涨幅收窄。 除少数中下游制造业，绝大多数行业价格回落、尤其是上游原油链和有色链。行业环比中，石油加工、有色冶炼、黑色冶炼和黑色矿采较上月回落幅度均超3个百分点，分别至-2%、-6%、-6.1%和-6.2%，煤炭开采和化学制造环比降幅也超2个百分点；农副食品加工、纺织服装环比延续为正、分别为1.1%和0.1%。 重申：明年上半年通胀中枢或进一步抬升、CPI在高位停留的时间可能超预期。CPI短期或延续上行、三季度末达3%左右，四季度略有回落。相较之下，明年初通胀容易超预期，核心驱动或来自线下活动修复下，服务业“补偿式”涨价等 带动核心CPI回升。中性情景下，明年上半年CPI中枢或达3%。（详情参见 《通胀的“序章”》、《通胀，潜在的风险点？》、《CPI通胀，拉响“警报”？》）。风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 7月物价数据点评 图表1：7月，CPI涨至2.7%、核心CPI回落至0.8%图表2：食品、非食品环比分别为3%和-0.1% (%) (%) (%) 60.64 5 40.42 30.20 2 10.0-2 0 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -1-0.2-4 核心CPI同比CPI同比 CPI非食品环比CPI食品环比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：7月，CPI食品中猪肉和鲜菜大幅涨价图表4：7月，非食品中交通通信和其他项拖累明显 30 20 10 0 -10 CPI食品项环比 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 CPI非食品项环比 -20 (%) 25.6 10.311.8 0.1 1.8 0.50.30.1 -3.8 粮食鲜畜猪水食用菜肉肉产油类类 蛋奶鲜 类类果类 衣居生交 (%) 0.3 0.5 0.0 0.0 -0.4 -0.7 -0.7 着住活通 服通 务信 教医其 文疗他 娱保 健 2022-052022-062022-072022-052022-062022-07 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：7月，CPI服务价格环比低于季节性图表6：CPI家用器具同比已于阶段性高点回落 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0.3 (%)CPI服务环比 3(%) 2 1 0 -1 -2 -3 2005-01 2006-04 2007-07 2008-10 2010-01 2011-04 2012-07 2013-10 2015-01 2016-04 2017-07 2018-10 2020-01 2021-04 2022-07 -4 (%)2 1 0 -1 -2 -3 -4 -0.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 CPI家用器具PPI耐用消费品类(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 7月物价数据点评 图表7：7月，PPI同比4.2%、低于预期的4.7%图表8：生产资料环比大幅回落、生活资料涨幅收窄 3.0 2.1 1.2 0.3 -0.6 -1.5 15 (%) (%) PPI大类分项环比 (%) 0.6 0.1 0.2 -0.3 0.2 -1.7 -1.9 -1.3 -2.5 3 112 71 0 3-1 -1-2 -3 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -5生 产资料 采原加 掘材工料 生食衣一耐活品着般用资日消 料用费 品品 PPI环比PPI同比(右轴） 2022-052022-062022-07 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表9：7月，除少数中下游制造业，绝大多数行业PPI回落 7月PPI分行业环比 (百分点) (%) 黑黑有有煤化石非化石设酒食烟汽纺水印非农色色色色炭学油金学油备饮品草车织生刷金副冶矿冶矿开制加属纤开制料制制制服产复属食炼采炼采采造工矿维采造造造造装供制矿品 物应采加 工 环比靠前10环比靠后10 24 02 -20 -2 -4-4 -6-6 -8-8 较上月变化分项环比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、生猪供给加速出清。伴随养殖利润持续侵蚀，猪企资金消耗和偿债压力的加大，或使得能繁母猪产能加速去化，猪价持续、大幅上涨。 2、原材料供给不及预期。部分商品产能受限超预期，价格大幅攀升。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 7月物价数据点评 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证 券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-60753903传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402 -4- 敬请参阅最后一页特别声明