半年报符合预期，持续推进新品未来可期

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月11日 半年报符合预期，持续推进新品未来可期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 98.2 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688099 135.25/80.53 403.72 403.72 411.12 晶晨股份 沪深300 19% 10% 1% -8% -17% -26% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080005 联系电话： 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cnSACNO：S1120519110004 联系电话： 相关研究 1.【华西电子团队】晶晨股份深度报告：核心技术为躯，全球开拓为翼 2022.06.15 2.【华西电子】晶晨股份（688099.SH）：Q1业绩再创佳绩，多产品发力未来可期 2022.04.10 3.【华西电子】晶晨股份（688099.SH）：Q4业绩再创新高，新产品逐步导入 2022.01.17 评级及分析师信息 晶晨股份(688099) 事件概述 公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入310,721.00万元，较去年同期增加110,545.67万元，同比上升55.22%，实现归属于上市公司股东的净利润为58,479.81万元，较去年同期增加33,506.17万元，同比上升 134.17%。 分析判断: ►芯片出货量同比稳步增长，单季度业绩再创新高 相对股价% 整个公司营收规模中，机顶盒业务在公司具有相对较高的收入占比，由于机顶盒业务下游主要面对运营商市场，运营商市场的计划性较强，一般不太容易受到外在经济波动的扰动，因此使得公司的业绩具有较强的抗风险性。从机顶盒业务的成长性上来看，我们看到公司还在持续开拓海外运营商客户，未来将陆续步入项目落地期，成为推动公司机顶盒芯片业务增长的主要动因。得益于以上多方面的因素，2022年上半年，公司实现营业收入310,721.00万元，较去年同期增加110,545.67万元，同比上升 55.22%。2022年上半年公司芯片出货量同比稳步增长，2022年第二季度单季度营收、净利润再创历史新高，进一步巩固并提升了公司的市场地位。公司上半年实现，归属于上市公司股东的净利润为58,479.81万元，较去年同期增加33,506.17万元，同比 上升134.17%。由于报告期内公司股份支付费用总额为9,608.79 万元，该费用对归属于上市公司股东的净利润的影响为8,760.58万元（已考虑相关所得税费用的影响），如果剔除股份支付费用影响后归属于上市公司股东的净利润为67,240.39万元。公司上半年销售毛利率39.47%，销售净利率18.82%，表现平稳。 ►持续推动技术及新产品开发，未来可期 根据公司半年报内容显示，公司本着研发创新为发展基石的思路，持续地、有计划地推进核心技术自主研发。通过坚持不懈的研发投入，公司整体研发能力进一步提升，产品性能不断优化，整体竞争力进一步增强。公司新一代C系列（自主研发的人工智能视觉系统芯片）、W系列（Wi-Fi62×2）新产品预期在下半年将陆续量产，将为公司带来新的客户群并注入新的增长动力。我们认为公司作为多媒体处理器芯片提供商，如果实现无线互联芯片的自研开发，可以进一步降低下游客户的开发周期，对于公司来说不需要去开拓新的客户，只需要把产品做好，在现有客户基础上进行配套销售即可，整个产品的推广速度预计会较快，未来将带来业绩弹性。最后，根据公司2022年04月30发布的投资者调研纪要显示，公司6nm先进制程的芯片的相关测试芯片2021年12月底送出去流片，进展顺利，我们预计今年下半年会有该 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 产品的积极信息发布，这是公司第一次将产品制程跨越到10nm制程节点以下，预计产品相关信息的发布将会对公司估值形成一定的正向拉动，后续公司产品将开始从12nm节点向6nm节点演进，进而带动相关市场的开拓。 投资建议 维持前期预测，预计2022-2024年公司实现营收65.37亿元、 84.79亿元、106.00亿元，实现归母净利润11.84亿元、 16.02亿元、20.98亿元，对应的EPS分别2.88元、3.90元、 5.10元，对应2022年8月11日收盘价98.20元，PE分别为 34.09倍、25.20倍、19.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27.38 47.77 65.37 84.79 106.00 YoY（%） 16.1% 74.5% 36.8% 29.7% 25.0% 归母净利润(百万元) 1.15 8.12 11.84 16.02 20.98 YoY（%） -27.3% 606.8% 45.9% 35.3% 31.0% 毛利率（%） 32.9% 40.0% 39.5% 39.8% 39.8% 每股收益（元） 0.28 1.97 2.88 3.90 5.10 ROE 3.9% 20.9% 23.4% 24.0% 24.0% 市盈率 350.71 49.85 34.09 25.20 19.24 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 47.77 65.37 84.79 106.00 净利润 8.28 11.84 16.02 20.98 YoY(%) 74.5% 36.8% 29.7% 25.0% 折旧和摊销 1.89 0.00 0.00 0.00 营业成本 28.65 39.54 51.07 63.84 营运资金变动 (4.11) 3.24 (5.24) 3.20 营业税金及附加 0.14 0.13 0.17 0.21 经营活动现金流 5.77 15.09 10.78 24.18 销售费用 0.87 0.98 1.10 1.22 资本开支 (2.63) 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.06 1.21 1.40 1.48 投资 (7.60) 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.18 (0.34) (0.57) (0.73) 投资活动现金流 (9.92) 0.00 0.00 0.00 研发费用 9.04 11.77 15.26 18.55 股权募资 0.20 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (0.23) 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.59 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 0.02 0.00 0.00 0.00 营业利润 8.47 12.21 16.52 21.63 现金净流量 (4.36) 15.09 10.78 24.18 营业外收支 (0.00) 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 8.47 12.21 16.52 21.63 成长能力（%） 所得税 0.19 0.37 0.50 0.65 营业收入增长率 74.5% 36.8% 29.7% 25.0% 净利润 8.28 11.84 16.02 20.98 净利润增长率 606.8% 45.9% 35.3% 31.0% 归属于母公司净利润 8.12 11.84 16.02 20.98 盈利能力（%） YoY(%) 606.8% 45.9% 35.3% 31.0% 毛利率 40.0% 39.5% 39.8% 39.8% 每股收益 1.97 2.88 3.90 5.10 净利润率 17.0% 18.1% 18.9% 19.8% 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 16.1% 18.4% 19.0% 19.4% 货币资金 22.59 37.67 48.46 72.64 净资产收益率ROE 20.9% 23.4% 24.0% 24.0% 预付款项 0.08 0.08 0.10 0.13 偿债能力（%） 存货 10.72 6.85 15.85 12.53 流动比率 3.82 4.32 4.47 5.05 其他流动资产 8.08 10.62 10.93 13.75 速动比率 2.80 3.76 3.51 4.40 流动资产合计 41.47 55.23 75.34 99.04 现金比率 2.08 2.95 2.87 3.71 长期股权投资 0.44 0.44 0.44 0.44 资产负债率 22.7% 20.8% 20.7% 18.7% 固定资产 2.38 2.38 2.38 2.38 经营效率（%） 无形资产 1.80 1.80 1.80 1.80 总资产周转率 1.09 1.14 1.14 1.10 非流动资产合计 9.10 9.10 9.10 9.10 每股指标（元） 资产合计 50.56 64.33 84.43 108.14 每股收益 1.97 2.88 3.90 5.10 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 9.42 12.31 16.20 21.31 应付账款及票据 6.11 7.08 9.95 11.33 每股经营现金流 1.40 3.67 2.62 5.88 其他流动负债 4.76 5.71 6.92 8.26 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 10.86 12.78 16.87 19.59 估值分析 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 PE 49.85 34.09 25.20 19.24 其他长期负债 0.62 0.62 0.62 0.62 PB 13.81 7.98 6.06 4.61 非流动负债合计 0.62 0.62 0.62 0.62 负债合计 11.49 13.41 17.50 20.22 股本 4.11 4.11 4.11 4.11 少数股东权益 0.33 0.33 0.33 0.33 股东权益合计 39.08 50.92 66.94 87.92 负债和股东权益合计 50.56 64.33 84.43 108.14 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。 王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部等，2019年9月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5