紧跟行业国产替代趋势，上半年业绩同比大幅增长

紧跟行业国产替代趋势，上半年业绩同比大幅增长 ■事件：8月11日公司发布2022年半年度报告，实现归属于上市公 司股东的净利润5.87亿元，同比增长70.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元，同比增长72.35%。 ■新能源领域持续景气，公司新兴应用领域快速放量：功率半导体作为电子电力控制的关键器件，应用领域已从传统的工业控制拓展至新能源、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多市场，市场规模稳健增长。根据Omdia统计，预计2024年功率半导体全球市场规模将达到 538亿美元，中国市场规模达到197亿美元，占全球市场比重为36.6%。半年报披露，公司聚焦主业发展方向，把握市场机遇，抓住功率半导体国产替代加速契机，在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，公司上半年实现营业收入29.51亿元，同比增长41.92%，归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%。 ■“扬杰”与“MCC”双品牌运营，实现全球市场覆盖：公司2015年收购MCC半导体，实行双品牌运营模式，“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现了双品牌的全球市场渠道覆盖。半年报披露，在欧美市场，公司主推具有美资背景的MCC品牌，与DIGI-KEY、Arrow集团、Future集团、Mouser等全球知名通路商进行合作，快速扩大海外销售占比，开拓全球客户，持续提升MCC品牌在国际市场的占有率。半年报披露，公司报告期内海外销 公司快报 扬杰科技（300373.SZ） 2022年08月11日 证券研究报告 半导体投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：82.6元 股价（2022-08-11）65.85元 交易数据 总市值（百万元）33,111.30 流通市值（百万元）33,033.86 总股本（百万股）512.40 流通股本（百万股）511.20 12个月价格区间43.60/83.60 元 股价表现 54% 41% 28% 15% 2% -112%021-08 -24% 2021-12 2022-04 扬杰科技沪深300 -37% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益4.3-23.3235.34 绝对收益-1.43-11.3420.81 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 售占比超过30%，为公司未来发展提供重要支撑。 ■收购湖南楚微40%股权，完善8寸晶圆制造能力：半年报披露，报告期内，公司以公开摘牌方式收购了湖南楚微40%股权，并取得经营管理权和产能。楚微半导体以半导体晶圆制造和服务为主业，主要产品为半导体装备、成套装备及可信芯片制造解决方案。公告披露，楚微半导体已建设一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线，实现8寸线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中。公司并将负责筹措二期建设资金，确保楚微半导体最迟在2024年12月31日前完成增加建设一条月产3万片的8英寸硅基芯片生产线和一条月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线，进一步扩大产能，完善公司芯片尺寸和8寸线制造能力。 相关报告 扬杰科技：收购楚微半导股权，加强8寸线产能布局/马良 扬杰科技：业绩预告超预期，产品布局持续优化/马良 扬杰科技：扬杰科技公司快报/马良 扬杰科技：行业维持高景 气，扩能上游半导体单晶材料项目/马良 扬杰科技：行业高景气持续，国产替代加速/马良 021-35082935 2022-06-07 2022-03-30 2022-01-10 2021-10-17 2021-08-20 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为62.48亿元、 82.28亿元、108.2亿元，归母净利润分别为11.7亿元、14.67亿元、 19.14亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：行业需求下滑风险；行业竞争加剧风险；新产品开发不及预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,617.0 4,396.6 6,247.6 8,228.0 10,819.9 净利润 378.3 768.1 1,169.7 1,467.2 1,913.7 每股收益(元) 0.74 1.50 2.28 2.86 3.73 每股净资产(元) 5.67 9.92 12.02 14.60 17.95 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 89.2 43.9 28.8 23.0 17.6 市净率(倍) 11.6 6.6 5.5 4.5 3.7 净利润率 14.5% 17.5% 18.7% 17.8% 17.7% 净资产收益率 13.0% 15.1% 19.0% 19.6% 20.8% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.6% ROIC 20.8% 37.5% 34.1% 38.2% 49.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2,617.0 4,396.6 6,247.6 8,228.0 10,819.9成长性 1,720.0 2,853.1 3,904.7 5,167.2 6,794.9营业收入增长率30.4% 17.4 14.1 37.5 53.5 84.4营业利润增长率74.5%1 68.0%42.1%31.7%31.5% 08.1%42.5%27.0%32.3% 167.2 228.0 381.1 493.7 649.2 131.1 241.8 324.9 427.9 562.6 销售费用91.9146.4224.9312.7411.2净利润增长率68.0%103.1%52.3%25.4%30.4% 管理费用研发费用 EBITDA增长率52.1%76.1%40.4%27.0%27.2% EBIT增长率74.0%93.3%43.3%28.8%30.5% 财务费用20.8-4.915.623.316.7NOPLAT增长率80.6%104.3%43.2%26.5%31.5% 资产减值损失-17.3-26.2-15.0-30.0-30.0投资资本增长率13.3%57.4%12.8%2.0%2.1% -6.8 3.5 - - -净资产增长率14.0% 74.1% 21.0% 21.3% 23.2% 8.3 39.7 18.0 10.0 18.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 459.2 955.8 1,361.8 1,729.9 2,288.9 -9.1 -12.7 18.0 11.0 4.8 毛利率34.3%35.1%37.5%37.2%37.2% 利润总额450.2943.11,379.81,740.92,293.7营业利润率17.5%21.7%21.8%21.0%21.2% 减:所得税68.2117.6186.3243.7321.1净利润率14.5%17.5%18.7%17.8%17.7% 净利润378.3 768.1 1,169.7 1,467.2 1,913.7 EBITDA/营业收入25.7% 26.9% 26.6% 25.6% 24.8% EBIT/营业收入19.4%22.3%22.5%22.0%21.9% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数13595857050 103 71 72 77 72 258 248 268 275 290 100 79 85 85 85 52 58 52 53 54 货币资金314.21,134.71,898.83,162.54,849.9流动营业资本周转天数 交易性金融资产80.0513.1---流动资产周转天数 应收帐款820.41,115.41,834.92,050.63,058.8应收帐款周转天数 37.2 23.0 53.6 62.5 80.6 总资产周转天数 524 470 451 400 375 431.7 997.0 823.1 1,601.9 1,651.0 投资资本周转天数288 234 214 174 135 287.4 236.3 278.8 267.5 260.9 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 13.0% 15.1% 19.0% 19.6% 20.8% 43.1 103.2 103.2 103.2 103.2 ROA 9.3% 11.2% 14.4% 15.0% 15.7% - - - - - ROIC 20.8% 37.5% 34.1% 38.2% 49.3% 应收票据52.35.8380.9150.8252.3存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 969.2 1,349.4 1,614.6 1,584.7 1,406.9 263.0 1,015.1 509.1 256.2 129.7 销售费用率3.5%3.3%3.6%3.8%3.8% 无形资产131.2125.1116.0106.897.7管理费用率6.4%5.2%6.1%6.0%6.0% 5.0% 5.5% 5.2% 5.2% 5.2% 0.8% -0.1% 0.3% 0.3% 0.2% 其他非流动资产657.1775.7654.2659.6667.0研发费用率 资产总额4,086.87,393.78,267.110,006.212,557.9财务费用率 492.5 860.6 1,153.4 1,429.5 1,945.0 208.9 353.8 488.1 595.6 814.5 短期债务118.6422.0---四费/营业收入15.7%13.9%15.2%15.3%15.2% 应付账款应付票据 偿债能力 资产负债率26.5%29.2%23.4%23.2%24.6% 其他流动负债137.3225.1153.7144.0172.3负债权益比36.0%41.3%30.5%30.2%32.7% 2.11 2.16 2.94 3.36 3.46 1.66 1.63 2.48 2.62 2.90 长期借款-100.1---流动比率其他非流动负债123.9198.7136.9153.2162.9速动比率 101.6 150.4 174.3 204.2 263.0 472.1 512.4 512.4 512.4 512.4 负债总额1,081.22,160.31,932.12,322.33,094.8利息保障倍数24.40-200.1290.1177.98141.46 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.150.220.230.290.38 留存收益2,453.5 4,596.7 5,648.2 6,967.3 8,687.7 分红比率 20.3% 14.6% 10.1% 10.1% 10.1% 股东权益3,005.6 5,233.4 6,334.9 7,683.9 9,463.2 股息收益率 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润382.0 825.5 1,169.7 1,467.2 1,913.7 EPS(元) 0.74 1.50 2.28 2.86 3.73 加:折旧和摊销187.4 244.3 253.0 295.3 316.6 BVPS(元) 5.67