我国第二家互联网券商正式扬帆起航

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月11日 我国第二家互联网券商正式扬帆起航 指南针(300803) 评级： 买入 股票代码： 300803 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 64.76/31.6 目标价格： 总市值(亿) 221.87 最新收盘价： 60.2 自由流通市值(亿) 121.17 自由流通股数(百万) 221.88 事件概述 2021年9月，公司报名参与网信证券破产重整；2022年2月公司正式成为网信证券破产重整投 资人；2022年5月公司发布定增预案计划募集30亿元向网信证券增资；2022年7月网信证券完成工商变更登记，正式成为公司全资子公司，公司主营业务在金融信息服务业务的基础上新增证券业务，开启全新增长曲线。 分析判断: ►参考东财发展路径，网信证券将以零售业务作为切入点快速发展。 2015年，东方财富通过相继收购香港宝华世纪证券和西藏同信证券，获得券商牌照，成为 我国第1家互联网券商。2016年3月，同信证券更名为东方财富证券；2016年5月，东方财富 对东方财富证券增资40亿元。 凭借同信证券的全牌照，东财逐步发力证券经纪业务、两融业务、期货经纪业务等。东财经纪业务收入从2016年的5.8亿元增至2021年的46亿元,CAGR达51%。此外，随着东方财富证券经纪业务市占率的提升，其两融业务也得到了快速发展。 1)东财将流量导入同信，且打出“万2.5的佣金+一分钟开户”的口号，抢夺客户。2014年-21Q1，经纪业务客户数量从16万户增至733万户。 2)2014-2021年，东财经纪业务市场份额从0.21%提升到4.47%，收入排名从75名提升到15名。 此外，东方财富通过定增、发行债券等多种募资手段，向东方财富证券注资，助力东财证券业务快速发展，近年来合计募资超500亿元。 1)2016年定增40亿元，对同信证券增加资本金、补充营运资金。 2)17、20、21年三次发行可转债（均已摘牌），合计募资278亿元，用于发展证券业务。其中，245亿元用于信用交易业务，27亿元用于证券投资业务，1.5亿元用于增设网点。 3)2021年发行了美元债，募资3亿美元。 4)2021年10月，证监会同意东财发行不超过120亿元的公司债。2022年发行了第一期，合计募资26亿元。 根据指南针披露的投资者关系活动记录，公司表示证券经纪业务将分三步走：1、1年之 内，扭亏为盈；2、3年之后，网信经纪业务排名到行业40-50名，经纪业务收入做到10亿元；3、5年之后，公司希望能够把经纪业务排名推进到前20。我们认为，指南针可从组织架构、技术底座、营销策略等全方位对网信证券进行重塑，加速将其打造成真正的互联网券商。 目前指南针股票App已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口。随着网信证券正式开业，未来指南针将通过向网信证券导流客户，并通过定增向网信证券增资，其经纪业务、两 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 融业务等均有望得到快速发展。此外，经纪业务作为现金牛业务，公司现金流状况也将得到持续改善。 ►互联网券商行业天花板仍高，轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。 经过多轮佣金战，目前行业佣金率已跌至冰点。客户数量增长成为券商扩大经纪业务市场份额的主要途径，而互联网券商天然具有互联网流量，优势明显。我国互联网普及率2021年为73%，互联网普及率仍有约27pct的提升空间。而2010-2021年每4年的提升幅度在11-13%，按此估算大概还有8年成长期。 根据公司披露的投资者关系活动记录，公司会在基本保留40家营业部的基础上，根据指南针现有客户分布，适当补充一些网点。但公司营业部的建设将会区别于传统证券公司的营业部，主要功能是作为触达客户的窗口，将是轻型营业部为主的模式，我们认为轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。 ►市场成交量持续放大，公司金融信息服务业务持续高增。 6月以来，全A成交金额持续放大，日均成交金额破万亿元。公司金融信息服务业务业绩亮眼，22Q1营收同比增长90%，归母净利润同比增长177%，预计Q2仍将保持快速增长。 投资建议 维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长72.1%/51.2%/32.8%；2022-2024年分别实现归母净利润3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长124%/43.5%/45%；2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元，对应2022年8月11日收盘价60.2元的PE分别为62X/43X/30X，维持“买入”评级。 风险提示 1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 693 932 1,605 2,426 3,170 YoY（%） 11.2% 34.6% 72.1% 51.2% 30.7% 归母净利润(百万元) 89 176 395 567 822 YoY（%） -25.9% 97.5% 124.2% 43.5% 44.9% 毛利率（%） 84.6% 88.1% 86.8% 72.0% 70.1% 每股收益（元） 0.22 0.44 0.98 1.40 2.03 ROE 8.0% 13.7% 23.6% 25.3% 26.8% 市盈率 273.30 138.37 61.71 42.99 29.67 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：刘泽晶 分析师：罗惠洲 分析师：李婉云 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：luohz@hx168.com.cn 邮箱：liwy1@hx168.com.cn SACNO：S1120520020002 SACNO：S1120520070004 SACNO：S1120520010002 华西计算机&华西非银联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 932 1,605 2,426 3,170 净利润 176 395 567 822 YoY(%) 34.6% 72.1% 51.2% 30.7% 折旧和摊销 22 7 7 7 营业成本 111 211 680 949 营运资金变动 189 115 671 370 营业税金及附加 6 8 12 16 经营活动现金流 373 491 1,206 1,147 销售费用 501 730 849 983 资本开支 -15 -1 -1 -2 管理费用 67 109 133 158 投资 41 0 0 0 财务费用 -25 -25 -31 -45 投资活动现金流 -25 26 39 52 研发费用 109 193 243 317 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 75 0 0 0 投资收益 16 27 41 53 筹资活动现金流 53 -1 -1 -1 营业利润 190 426 611 885 现金净流量 401 516 1,245 1,198 营业外收支 -1 0 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 190 425 611 885 成长能力 所得税 13 30 43 63 营业收入增长率 34.6% 72.1% 51.2% 30.7% 净利润 176 395 567 822 净利润增长率 97.5% 124.2% 43.5% 44.9% 归属于母公司净利润 176 395 567 822 盈利能力 YoY(%) 97.5% 124.2% 43.5% 44.9% 毛利率 88.1% 86.8% 72.0% 70.1% 每股收益 0.44 0.98 1.40 2.03 净利润率 18.9% 24.6% 23.4% 25.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.6% 15.2% 14.4% 15.8% 货币资金 1,607 2,124 3,368 4,566 净资产收益率ROE 13.7% 23.6% 25.3% 26.8% 预付款项 6 12 39 55 偿债能力 存货 1 2 6 9 流动比率 6.46 5.28 3.03 2.99 其他流动资产 80 125 179 229 速动比率 6.43 5.24 2.99 2.95 流动资产合计 1,695 2,262 3,593 4,859 现金比率 6.13 4.95 2.84 2.81 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 37.3% 35.7% 42.9% 40.9% 固定资产 328 320 312 304 经营效率 无形资产 3 5 7 9 总资产周转率 0.46 0.62 0.62 0.61 非流动资产合计 351 345 338 332 每股指标（元） 资产合计 2,046 2,607 3,932 5,191 每股收益 0.44 0.98 1.40 2.03 短期借款 75 75 75 75 每股净资产 3.17 4.14 5.54 7.57 应付账款及票据 38 72 231 322 每股经营现金流 0.92 1.21 2.98 2.83 其他流动负债 150 282 881 1,227 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 262 429 1,186 1,624 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 138.37 61.71 42.99 29.67 其他长期负债 501 501 501 501 PB 12.50 11.12 8.31 6.08 非流动负债合计 501 501 501 501 负债合计 764 930 1,687 2,125 股本 405 405 405 405 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,282 1,677 2,244 3,066 负债和股东权益合计 2,046 2,607 3,932 5,191 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 罗惠洲（非银组组长）：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 李婉云（分析师）：6年证券研究经验。西南财经大学硕士，山东大学学士。主要覆盖金融科技方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。