点评报告：PVDF价格回落不减成长动力，Q2业绩表现符合预期

.证券研究报告|化工 增持(维持) PVDF价格回落不减成长动力，Q2业绩表现符合预期 2022年08月11日 ——联创股份（300343）点评报告 报告关键要素: 2022年8月9日晚，联创股份发布了2022年半年度业绩报告，报告期 内，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长63.02%，实现归属于上市公司股东的净利润6.73亿元，同比增长1325.58%，实现扣非净利润 5.81亿元，同比增长1651.24%。 投资要点: Q2主营产品需求阶段性受疫情拖累，整体业绩表现符合预期：分季度 来看，公司Q2实现营业收入5.82亿元，同比增长45.65%，环比下滑4.72%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长978.32%，环比增长18.74%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长1207.88%，环比下滑11.78%。公司Q2营收及扣非归母净利润环比出现小幅下滑，主要系二季度受疫情影响，下游企业开工受限，PVDF等主营产品需求阶段性疲软所致。Q2归母净利润环比实现小幅增长，则主要系报告期内公司收到上海鏊投约1.22亿元的业绩补偿。整体来看，公司Q2及上半年业绩表现符合预期。 PVDF二期产能顺利投产，产品价格回落不减公司成长动力：2022年以 2021A2022E2023E2024E 来，随着少量新增产能投放市场，以及二季度下游需求阶段性疲软，PVDF及R142b价格分别出现了不同程度的回落。据百川盈孚数据显示，截至8月9日，锂电级PVDF市场报价在40万元/吨左右，R142b市场报价在12.5万元/吨左右，分别较高点回落了约18%和36%。目前成本端R142b价格已基本企稳，对于当前锂电级PVDF价位仍有支撑力。公司以自有R142b产能生产PVDF，成本可控。公司现有PVDF主要为锂电级产能，随着国内疫情好转，PVDF的需求正逐步回温，公司绑定下游龙头企业，订单量充足，二期5000吨PVDF现已处于产能释放阶段，有望在三至四季度陆续达产，下半年公司PVDF产销量有望环比上半年实现增长。另外，公司6000吨/年PVDF配备1.1万吨/年R142b联产3万吨/年R152a项目以及乌海2.5万吨/年PVDF配套4.5万吨/年R142b联产12.5万吨/年R152a项目等均在顺利推进中，有望于2023年下半年开始陆续建成投产。公司在国产锂电级PVDF领域具有一定先发优势，且下游客户资源优质，未来随着在建产能的陆续投放，公司在PVDF领 增长比率(%)6914312 营业收入(百万元)1835.103505.035003.315626.91 净利润(百万元)287.731269.681482.951498.57 基础数据 总股本（百万股）1,138.48 流通A股（百万股）929.65 收盘价（元）15.85 总市值（亿元）180.45 流通A股市值（亿元）147.35 个股相对沪深300指数表现 联创股份沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：聚源，万联证券研究所 4052 相关研究 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:孙思源 邮箱：sunsy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)429341171 市盈率(倍)64.8914.7112.5912.46 每股收益(元)0.251.121.301.32 市净率（倍）18.738.244.983.56 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|化工 域的规模优势及成本优势将被放大，届时即使产品价格及单位盈利水平较现阶段有所回落，但公司在行业内的竞争力以及自身成长动力依旧值得期待。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为 12.7/14.8/15.0亿元，对应的P/E分别为14.7/12.6/12.5（对应8月 9日收盘价16.4元）,维持“增持”评级。 风险因素：PVDF及其他项目建设进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险。 图表1：PVDF价格走势（万元/吨） 60 50 40 30 20 10 0 聚偏氟乙烯(粉料(涂料))华东地区(万元/吨)聚偏氟乙烯(粒料)华东地区(万元/吨) 聚偏氟乙烯(锂电池粘结剂)华东地区(万元/吨) 资料来源：百川盈孚、万联证券研究所 图表2：R142b价格走势（元/吨） 0 50000 100000 150000 200000 250000 资料来源：百川盈孚、万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1835 3505 5003 5627 货币资金215 1130 2385 3941 %同比增速 6% 91% 43% 12% 交易性金融资产81 81 81 81 营业成本 1109 1572 2713 3309 应收票据及应收账款250 337 546 615 毛利 726 1933 2291 2318 存货161 185 344 410 ％营业收入 40% 55% 46% 41% 预付款项43 54 94 117 税金及附加 12 25 35 39 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产207 466 639 692 销售费用 32 70 90 101 流动资产合计957 2253 4089 5855 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 150 280 375 394 固定资产541 689 785 863 ％营业收入 8% 8% 8% 7% 在建工程7 82 119 82 研发费用 67 88 100 101 无形资产176 174 171 169 ％营业收入 4% 3% 2% 2% 商誉134 134 134 134 财务费用 11 4 -9 -28 递延所得税资产56 56 56 56 ％营业收入 1% 0% 0% -1% 其他非流动资产26 29 32 34 资产减值损失 -9 -1 -2 -2 资产总计1897 3417 5386 7193 信用减值损失 -121 0 0 0 短期借款113 148 137 137 其他收益 6 11 15 17 应付票据及应付账款241 323 568 688 投资收益 35 35 50 56 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债22 31 54 66 公允价值变动收益 2 0 0 0 应付职工薪酬12 16 20 25 资产处置收益 -2 -2 -3 -4 应交税费78 101 147 176 营业利润 366 1508 1760 1779 其他流动负债159 181 220 232 ％营业收入 20% 43% 35% 32% 流动负债合计512 652 1009 1187 营业外收支 0 0 0 0 长期借款14 14 14 14 利润总额 366 1508 1760 1779 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 20% 43% 35% 32% 递延所得税负债16 16 16 16 所得税费用 30 128 148 150 其他非流动负债255 255 255 255 净利润 336 1380 1612 1629 负债合计797 937 1294 1472 ％营业收入 18% 39% 32% 29% 归属于母公司的所有者权益997 2267 3750 5248 归属于母公司的净利润 288 1270 1483 1499 少数股东权益103 213 342 473 %同比增速 429% 341% 17% 1% 股东权益1100 2480 4092 5721 少数股东损益 48 110 129 130 负债及股东权益1897 3417 5386 7193 EPS（元/股） 0.25 1.12 1.30 1.32 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额367 1166 1454 1654 投资-61 0 0 0 基本指标 资本性支出-27 -312 -231 -147 2021A 2022E 2023E 2024E 其他-18 34 50 56 EPS 0.25 1.12 1.30 1.32 投资活动现金流净额-106 -278 -181 -90 BVPS 0.88 1.99 3.29 4.61 债权融资0 0 0 0 PE 64.89 14.71 12.59 12.46 股权融资0 0 0 0 PEG 0.15 0.04 0.75 11.83 银行贷款增加（减少）128 35 -11 0 PB 18.73 8.24 4.98 3.56 筹资成本-35 -7 -8 -7 EV/EBITDA 46.65 12.02 9.69 8.75 其他-360 0 0 0 ROE 29% 56% 40% 29% 筹资活动现金流净额-268 28 -18 -8 ROIC 26% 48% 35% 25% 现金净流量-8 915 1254 1557 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场