7月物价点评：需求尚待恢复，通胀难成掣肘

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 需求尚待恢复，通胀难成掣肘 ——7月物价点评20220810 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2022-08-10 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 8月10日，统计局公布7月通胀数据。7月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2pct，环比由上月的持平转为上涨0.5%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9pct，环比由上月的持平转为下降1.3%。 ⚫ 展望 下半年PPI下行趋势已初步显现。一方面是翘尾因素持续下行，Q4翘尾因素将进入负区间；另一方面，原油价格近期回落幅度较大。从供给端来看，OPEC+宣布9月增产计划为10万桶/日，而7月和8月OPEC+均同意增产超60万桶/日，10万桶/日的增产幅度传递了OPEC+对于原油增产的谨慎态度,原油供应仍然偏紧的问题没有得到缓解；但从需求端来看，美联储、英国央行加息引发了市场对经济衰退的担忧，对能源未来需求产生一定影响，是当月油价回落的主导因素，应持续关注地缘政治因素的不确定性对油价后续走势的影响。 基数作用下，下半年猪价或仍是CPI上行的主要动力。能繁母猪存栏量代表生猪产能，影响大约10个月后的猪肉供给状况，据农业部公布数据，自21年Q2起能繁母猪开始去产能，至今年5月能繁母猪开始补栏，或对应22年Q3至23年Q1猪肉供给偏紧，因此下半年猪价仍具备一定上涨空间。但考虑到当前猪肉价格已处于阶段性高点，且在市场普遍看多猪价的背景下，能繁母猪存栏量连续2个月环比回升。与此同时，近期发改委等部门表示将考虑通过投放猪肉储备等方式，防范生猪价格过快上涨，虽然长期来看难对猪肉供需产生影响，但短期内预计会抑制猪价涨幅，因此整体来看，我们认为当前在供给缺口的影响下，下半年猪价仍存在一定上行空间，但上行幅度或相对有限，斜率预计将有所放缓，难再出现大幅增长。但从对CPI影响来看，去年下半年猪价出现阶段性低点，因此在基数作用下，猪肉或仍是CPI上行的主要动力。 ⚫ 债市策略 从通胀表现来看，本月CPI略低于预期，而PPI则超预期回落，表明当前内需仍处于恢复阶段，距离完全恢复尚有一定空间；外需方面，伴随全 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 球央行加息，外部经济环境存在不确定性，下半年外需存在下行风险。因此整体来看，尽管CPI在三季度可能到达阶段性高点，但在需求侧弱恢复的现实作用下，整体压力尚在可控范围内，短期内通胀仍难成为货币政策的掣肘，仍不构成债市的主要矛盾点。 对于下半年的债券市场而言，关键在于货币宽松的延续性和基本面复苏的力度。从资金面来看，当前宽松的狭义流动性更多由财政、地产、信用债供给等因素塑造，既然央行操作不是本轮宽松的原因，那么OMO、MLF的边际变化也难言宽松的终点。在资金充裕、债市欠配、信用需求偏弱背景下，流动性即使相对收紧也不必过度担忧；从基本面来看，高频数据反映出的复苏趋势仍相对偏弱，而高层会议释放的政策信号略低于预期，考虑到票息因素，利率并不畏惧“缓坡上行”。 我们仍维持震荡市的基本判断，现券方面，短端继续下行胜率较低，长端向下破位需要更强的利多信号，建议把握中短端曲线做平的机会；期货方面建议构建组合直接博弈曲线平坦化。 ⚫ 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。进入4季度能源需求旺盛，国际能源价格有二次上涨的风险；猪价在年内超预期上涨。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 事件 ............................................................................................................................................................ 5 2 CPI ............................................................................................................................................................. 6 3 PPI ............................................................................................................................................................. 7 4 PPIRM ........................................................................................................................................................ 9 5 后续展望 ................................................................................................................................................... 10 6 债市策略 ................................................................................................................................................... 10 7 风险提示 ................................................................................................................................................... 11 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1 一图看清物价变化 .................................................................................................................................... 5 图表2 CPI环比上涨，同比涨幅扩大（%） ........................................................................................................... 7 图表3 CPI环比上涨，高于季节性趋势（%） ....................................................................................................... 7 图表4 八大类分项价格环比三涨两平三降（%） ................................................................................................... 7 图表5 核心CPI环比上涨，低于季节性趋势（%） ............................................................................................... 7 图表6 食品CPI环比由负转正（%） ................................................................................................................... 7 图表7 非食品CPI环比由正转负（%） ................................................................................................................ 7 图表8 PPI环比由平转跌，同比涨幅回落（%） .................................................................................................... 8 图表9 PPI生产资料环比持续下跌，同比涨幅回落（%） ....................................................................................... 9 图表10 PPI生活资料环比上涨，同比涨幅持平（%） ............................................................................................ 9 图表11 工业生产者购进价格环比涨跌互现（%）................................................................................................ 10 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 13 证券研究报告 1 事件 图表1 一图看清物价变化 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 13 证券研究报告 8月10日，统计局公布7月通胀数据。7月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2pct，环比由上月的持平转为上涨0.5%；工业生产者出厂价格