新力量New Force总第4103期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4103期2022年8月11日星期四 研究观点 【大市分析】 改以磨底状态来运行继续趁低收集优质股 【公司研究】 好未来(TAL，买入）：23财年开始新的起点,安全边际高 【公司评论】 永利澳门有限公司（01128，未评级）：2022年第2季度经调整后EBITDA亏损扩大 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 好未来（美元） TAL 买入 买入 7.40 52.04 -86% (0.060) 1.600 -104% 0.080 2.300 -97% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 改以磨底状态来运行继续趁低收集优质股 8月10日，港股出现二度探底的行情情况，恒指跌了有接近400点，并且在盘中 一度跌穿了上周二的低位19515点，而大市成交量继续回升，但仍低企不足1000 亿元。正如我们指出，港股从7月初贴近22000点掉头下来，期间，Naspers减 持腾讯(00700)、巴菲特旗下基金有抛售比亚迪股份(01211)可能、内地传出个别房贷断供消息、金管局持续承接港元沽盘、以及对台海局势的关注等等，都是令到港股受压的消息，也是我们说的积累沉积下来的「闷气」，市场要再度提振起来是有一定难度的。而目前，恒指一直未能升穿20300点关口来发出初部见底信号，加上大市成交量持续低迷，在这情况场景下，相信港股可能会改以磨底的状态来运行，跟今年3月中时的超大成交量、急跌急弹的V型反弹走势来得不一样。虽然走势运行模式有出现改变的可能，但是基本面却是未见有太大变化，恒指现时估值在7倍水平，股息率有3.5％，以长期配置来说，现水平有足够良好的安全边际，可以考虑继续逐步趁低收集优质股。 恒指低开低走，在盘中曾一度下跌534点低见19469点，但是在创出近期新低后弹性依然未见增强。指数股普遍受压，其中，内房股的再度杀跌，对市场气氛构成进一步打击，龙湖集团(00960)跌16.4％，是跌幅最大的恒指成份股。在我们重点观察名单里的业务稳定高息股中移动(00941)，走了一波六连涨再涨了有1.17％，可以继续关注跟进。恒指收盘报19611点，下跌393点或1.96％。国指 收盘报6644点，下跌151点或2.21％。恒生科指收盘报4174点，下跌121点或 2.82％。另外，港股主板成交量有892亿多元，而沽空金额有18.21亿元，沽空比例上升至18.21％，空头有再次建仓迹象。至于升跌股数比例是365：1178，日内涨幅超过10％的股票有38只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通终止连续两日的净流出，在周三录得有接近13亿元的净流入。 在衰退忧虑的交易逻辑下，高息股和成长股依然可以是相对可取的选择品种。而在我们的重点关注名单里，成长股如特斯拉(TSLA.US)、微软(MSFT.US)、港交所(00388)、腾讯(00700)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)以及李宁(02331)等等，近日都跟随了大盘出现回跌，但建议可以考虑继续逐步趁低收集。 但玉翠 +852-25321539 【公司研究】 好未来(TAL，买入）：23财年开始新的起点,安全边际高 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk23财年1季度收入-84%至2.24亿美元 行业教育 股价4.52美元 目标价7.4美元 公司23财年1季度（3-5月）收入为2.24亿美元，同比下降83.8%。毛利率60.5%，同比提升4.7个百分点。经营亏损为0.28亿美元，经营利润率为-12.6%， 同比下降3.5个百分点。GAAP归母净亏损为0.44亿美元，去年同期为亏损1.02 亿美元；Non-GAAP归母净亏损0.17亿美元，去年同期为亏损0.35亿美元。23 年1季度末，公司递延收入2.3亿美元。1季度末公司在手现金17.4亿美元， (+64.7%) 限制现金5.3亿美元，短期投资11.6亿美元，无银行负债。 市值29.33亿美元 已发行股本6.49亿 52周高/低5.87美元/1.6美元 每股净现值6.0美元股价表现 新的业务结构 23财年1季度公司按照新的业务结构运营，其中（1）、教育培训业务占比约7成，包括素质教育培训业务，高中教培业务和海外教培业务。其中预计高中业务维持运营，海外教培业务目前已经进入了6个国家，但业务体量较小，仍在摸索阶段。公司希望打造素质教育培训品牌，培养孩子受益一生的能力，素养课程包括人文美育、科学畅想、编程与机器人、自然博物、设计创造、艺术探索与表达、演讲与口才、国际象棋等产品。公司目前维持100+线下网点，过半相应收入来自线上。（2）内容解决方案占比约10%+，为学生提供综合类教育教辅产品（学科或非学科）。（3）、2B业务，7朵云平台，为机构提供线上相关业务能力的标准化产品，占比约15%。我们预计未来素质类培训、内容解决方案和海外培训会是公司长期增长的主要动力，另外公司也在打造抖音直播间业务。 回购+增持表达公司信心 TAL董事会制定8亿美金的回购计划（截止23年4月30日），另公司高管计划使用其个人资金在未来1年购买1亿美元股票。我们预计公司也在积极想办法应对中概股退市风险。 目标价7.4美元，给予买入评级 公司目前净现金水平29亿美金（只算现金+短期投资，不计入限制性现金）， 约为公司市值水平，公司估值安全边际高。我们预计23年仍有10亿美金收入作为新财年起点，由于80%都是新业务，所以预计业务仍需时间培育和公司业绩转盈利。我们根据DCF法，取WACC=10%，长期增长率为0%，获得目标价为 盈 际 7 2 7.4美元，较当前价格有64.7%的增长空间，给予买入评级。 图表1:利摘要 截至2月28日止财政年度 21财年实际 22财年实 23财年预测 4财年预测 25财年预测 总营业收入（美元千元） 4,495,755 4,390,90 1,000,000 1,280,000 1,588,250 变动 37.35% -2.33% -77.23% 28.00% 24.08% 净利润 -115,990 -1,136,115 -137,490 -51,501 7,909 Non-GAAP净利润 88,955 -961,283 -37,490 50,899 119,087 Non-GAAP每ADS盈利 0.14 -1.49 -0.06 0.08 0.19 变动 1021.90% -1165.41% -96.13% -238.54% 38.74% 基于4.52美元的市盈率（ ） 32.3 N/A N/A 56.5 23.7 每ADS派息美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% （ 估 1 资料来源：第一上海,公司资料 王柏俊 85225321915 【公司评论】 永利澳门有限公司（1128，未评级）：2022年第2季度经调整后EBITDA亏损扩大 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业博彩和娱乐 股价4.91港元 市值256亿港元 已发行股本52.29亿股 52周高/低9.96港元/4.08港元 每股净现值-1.93港元 股价表现 于2022年第2季度,永利澳门有限公司的总经营收益为1.2亿美元,同比倒退74.2%;环比减少60.7%。分业务来看,贵宾赌枱转码数同比下跌80.4%,环比减少65.1%。中场赌枱收益同比减少75.3%,环比减少62.7%。而永利澳门有限公司经调整后的EBITDA亏损环比扩大到-0.9亿美元。总体业绩符合预期。集团手上的现金约为11.1亿美元；假设在零收入的情况下，预计能维持1年以上的营运。由于疫情比较反复和防疫措施依然生效，集团无法预测其项目日后会否需要再次全部或部分关闭；但集团对于澳门未来长远的发展保持信心。集团已在准备新牌照的投标工作并相信能获得新的牌照。 永利澳门 在第2季度,永利澳门的经营收益为0.59亿美元,同比减少68.2%,环比下跌56.6%。EBITDA亏损为-40.4百万美元；EBITDA率为-68.9%。 12 10 8 6 4 2 0 贵宾厅博彩投注额为3.0亿美元,同比下跌79.8%,环比减少66.0%。贵宾厅净赢率为4.8%。贵宾厅收益为0.14亿美元，环比下跌57.5%。中场赌枱投注额为2.2亿美元,同比下跌67.8%,环比减少53.9%。中场净赢率为14.1%。中场赌枱收益同比减少76.3%,环比减少62.8%,至0.31亿美元。角子机的投注额为2.0亿美元,同比减少33.7%,环比减少29.7%。每部角子机每日赢额环比减少47.8%至105美元。于第2季度,永利澳门平均提供40张贵宾赌台,246张中场赌台及665台角子机。 在酒店业务方面,入住率环比下跌18.5个百分点到31.3%,每间可供入住客房收益为47美元，环比减少50.0%。 图表1:2022年第2季度永利澳门业绩表现 （百万美元) 贵宾厅博彩业务 2021年第2季2022年第2季 度 度 同比 环比 贵宾赌枱转码数1,490302-79.8%-66.0% 净赢率(%)2.6%4.8%2.2%1.0% 贵宾赌枱总赢额3914-63.3%-57.5% 贵宾赌枱（期内平均）8540-455 每张赌枱每日赢额(美元)5,1114,006-21.6%-63.0% 中场博彩业务中场赌枱投注额670216-67.8%-53.9% 净赢率(%)19.2%14.1%-5.1%-3.4% 中场赌枱总赢额12931-76.3%-62.8% 中场赌枱数（期内平均）2402466-2 每张赌枱每日赢额(美元)5,9031,365-76.9%-62.9% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额301199-33.7%-29.7% 净赢率(%)3.1%3.2%0.1%-0.6% 角子机总赢额96-31.4%-40.4% 角子机数（期内平均）6076655880 每张赌枱每日赢额(美元)167105-37.1%-47.8% 资料来源：公司资料 永利皇宫 在第2季度,永利皇宫的经营收益为.59亿美元(同比下跌78.3%,环比减少64.1%),EBITDA亏损为0.5百万美元；EBITDA率为-85.2%。 贵宾厅博彩投注额为3.4亿美元(同比倒退81.0%,环比减少64.3%),贵宾厅净赢率为-1.9,贵宾厅收益为-0.07亿美元（环比减少133.8%）。中场赌枱投注额为2.1亿美元(同比减少70.2%,环比减少60.4%),中场净赢率为19.7%,中场赌枱收益为 0.42亿美元(同比减少74.6%,环比减少62.6%)。角子机的投注额为1.3亿美元(同比下跌69.0%,环比减少48.0%),每部角子机每日赢额为85美元，环比减少59.5%。于第2季度,永利皇宫平均提供46张贵宾赌台,231张中场赌台及634台角子机。 在酒店业务方面,入住率环下跌18.7个百分点到28.5%,每间可供入住客房收益为41美元,环比减少51.8%。 图表2:2022年第2季度永利皇宫业绩表现 （百万美元) 贵宾厅博彩业务2021年第2季度2022年第2季度同比环比 贵宾赌枱转码数1,811344-81.0%-64.3% 净赢率(%)4.0%-1.9%-5.9%-4.0% 贵宾赌枱