业绩同比大幅增长，加速打造新材料平台

多氟多（002407） 公司研究/公司点评 业绩同比大幅增长，加速打造新材料平台 2022-08-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）47.18 近12个月最高/最低（元）63.83/28.58 总股本（百万股） 766 流通股本（百万股） 685 流通股比例（%） 89.39 总市值（亿元） 361 流通市值（亿元） 323 公司价格与沪深300走势比较 9% -13%8/2111/212/225/22 -34% -56% 31% 多氟多沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.深耕电解液溶质大赛道，打造新材料产业平台2022-08-05 主要观点： 事件描述 8月9日晚间，公司发布2022年半年报，报告期间公司实现营业收 入60.27亿元，同比增长107.52%；实现归母净利润14.03亿元，同比增长355.54%。 公司业绩同比大幅增长，受疫情影响二季度盈利能力略有下滑2022H1，公司实现营业收入60.27亿元，同比增长107.52%；实现归母净利润14.03亿元，同比增长355.54%；实现扣非归母净利润 13.83亿元，同比增长379.98%。公司业绩大幅增长，主要受益于公司新材料板块产品六氟磷酸锂和电子级氢氟酸快速放量，公司充分把握行业发展机遇，产能加速投放，产品市场占有率快速提升，整体盈利能力大幅度增强。单看二季度，公司实现营业收入33.73亿元，同比增长102.22%，环比增长27.09%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长212.09%，环比降低8.33%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比增长212.14%，环比降低13.23%。公司二季度盈利能力略有下滑，主要是二季度受到疫情影响，新能源汽车销量不及预期导致六氟磷酸锂价格快速下跌叠加原材料碳酸锂价格维持高位所致。从侧面看，相对于一季度高点，二季度六氟磷酸锂价格跌幅超50%，而公司毛利率环比仅下滑约8pct，体现了公司强大的成本管控能力，长单模式下公司抗风险能力更强。 加大研发投入，打造电解液溶质“成本+技术”两大核心护城河 为了更好的满足市场需求，提升公司核心竞争力，公司持续加大研发投入。2022H1公司研发投入5.03亿元，同比增长461.79%，超过2021年全年研发投入（3.42亿元）。公司深耕电解质行业，通过不断加强研发构建“成本与技术”两大护城河。从六氟磷酸锂的角度来看，未来竞争格局将变得激烈，具备更强成本控制能力的企业有望脱颖而出。公司布局上游原材料氢氟酸和五氯化磷，通过自制氟化锂使得原材料成本更低。同时，公司改进生产工艺，自研双釜法，进一步提升了生产效率和原料利用率。而且此工艺下单吨六氟磷酸锂投资额显著降低，成本优势进一步凸显。从新型电解质的角度来看，行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高，因此产品的溢价能力更强。公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现突破，原先的客户优势将助力其产品快速放量，充分享受新技术带来的红利。公司提早布局了双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐并实现了技术突破，现有双氟磺酰亚胺锂年产能1600吨，正在扩建1万吨/年新产能且成本有望降至和六氟磷酸锂相当，同时，公司六氟磷酸钠产品已商业化量产并批量销售，目前拥有年产千吨的生产能力，并且具备从六氟磷酸锂产线快速 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 切换六氟磷酸钠产线的工程技术，公司有望凭借成本优势和技术优势在电解质行业实现高速发展。 氢氟酸打进顶级半导体商供应链，产能快速投放打造第二增长极公司电子级氢氟酸已经突破至UPSSS（G5）级，并且顺利通过全球晶圆代工龙头台积电的验证，彰显了公司强大的研发实力和产品强劲的市场竞争力。公司现具备年产5万吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体级1万吨。同时，公司正在扩建3万吨/年半导体级氢氟酸产能，预计在未来一年内将分期投产，主要客户涵盖半导体、液晶显示等多个领域的知名企业。至2024年，公司规划将电子级氢氟酸产能扩张至20万吨，进一步抢占国内高端电子级氢氟酸市场。此外，公司大力布局包括电子级硫酸、电子级盐酸、电子级氨水等在内的其他湿电子化学品，预计在2024年总年产能将达10万吨。届时公司湿电子化学总产能将达到30万吨，实现3年5倍的产能增长，打造公司第二增长极。 加速布局新材料业务，产品矩阵日益丰富 除了电解质锂盐和湿电子化学品之外，公司还积极加码布局其他新材料业务。目前公司已经掌握电子级乙硅烷、纳米硅粉、硅碳负极母料、氟氮混合气、四氟化硅、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，并且部分产品已经实现批量销售，生产和工艺水平均在国内同行业中处于领先地位。同时，公司年产1万吨高端锂电池用聚 偏氟乙烯（PVDF）项目已开工建设，计划于2023年内投产。公司产品矩阵日益丰富，盈利能力有望进一步加强。 投资建议 考虑到公司电解质锂盐和湿电子化学品的快速放量，叠加公司新材料产业布局日益完善，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入157.17、244.54、334.23亿元，实现归母净利润28.47、42.26、63.01 亿元，对应PE分别为13、9、6倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7809 15717 24454 33423 收入同比（%） 83.9% 101.3% 55.6% 36.7% 归属母公司净利润 1260 2847 4226 6301 净利润同比（%） 2490.8% 126.0% 48.4% 49.1% 毛利率（%） 32.0% 33.2% 33.5% 37.3% ROE（%） 24.8% 17.4% 20.5% 23.4% 每股收益（元） 1.73 3.72 5.52 8.22 P/E 26.01 12.69 8.55 5.74 P/B 6.79 2.21 1.75 1.34 EV/EBITDA 16.68 7.58 4.60 2.81 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5215 16569 19247 27496 营业收入 7809 15717 24454 33423 现金 1443 5698 7342 8806 营业成本 5299 10507 16268 20943 应收账款 1034 5043 4412 8512 营业税金及附加 43 107 167 229 其他应收款 174 597 603 1036 销售费用 37 190 296 404 预付账款 139 273 422 543 管理费用 425 1040 1618 2211 存货 1650 3527 4489 5830 财务费用 120 63 -107 -173 其他流动资产 776 1431 1979 2768 资产减值损失 -80 10 10 10 非流动资产 6591 10433 14337 17542 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 57 57 57 57 投资净收益 2 8 12 17 固定资产 4282 6661 10443 13658 营业利润 1409 3574 5839 9296 无形资产 644 646 639 632 营业外收入 18 18 18 18 其他非流动资产 1608 3069 3198 3195 营业外支出 17 10 10 10 资产总计 11806 27001 33584 45037 利润总额 1411 3582 5847 9304 流动负债 5037 8723 10336 13881 所得税 149 537 877 1396 短期借款 936 936 936 936 净利润 1262 3045 4970 7908 应付账款 1135 3655 3762 5786 少数股东损益 2 197 743 1608 其他流动负债 2966 4132 5638 7159 归属母公司净利润 1260 2847 4226 6301 非流动负债 950 950 950 950 EBITDA 2076 4233 6611 10312 长期借款 550 550 550 550 EPS（元） 1.73 3.72 5.52 8.22 其他非流动负债 400 400 400 400 负债合计 5987 9673 11286 14831 主要财务比率 少数股东权益 742 939 1683 3290 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 766 996 996 996 成长能力 资本公积 3186 11649 11649 11649 营业收入 83.9% 101.3% 55.6% 36.7% 留存收益 1126 3744 7970 14271 营业利润 10952.8 153.6% 63.4% 59.2% 归属母公司股东权 5078 16389 20615 26916 归属于母公司净利 2490.8% 126.0% 48.4% 49.1% 负债和股东权益 11806 27001 33584 45037 获利能力毛利率（%） 32.0% 33.2% 33.5% 37.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.2% 18.1% 17.3% 18.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 24.8% 17.4% 20.5% 23.4% 经营活动现金流 1975 341 6541 5969 ROIC（%） 19.7% 16.2% 20.3% 24.3% 净利润 1262 3045 4970 7908 偿债能力 折旧摊销 438 613 901 1215 资产负债率（%） 50.7% 35.8% 33.6% 32.9% 财务费用 152 121 121 121 净负债比率（%） 102.9% 55.8% 50.6% 49.1% 投资损失 -2 -8 -12 -17 流动比率 1.04 1.90 1.86 1.98 营运资金变动 23 -3412 579 -3241 速动比率 0.63 1.45 1.37 1.50 其他经营现金流 1342 6439 4372 11131 营运能力 投资活动现金流 -1258 -4429 -4776 -4384 总资产周转率 0.73 0.81 0.81 0.85 资本支出 -1199 -4434 -4785 -4398 应收账款周转率 8.69 5.17 5.17 5.17 长期投资 -95 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.10 4.39 4.39 4.39 其他投资现金流 36 8 12 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -546 8343 -121 -121 每股收益 1.73 3.72 5.52 8.22 短期借款 -2052 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.58 0.45 8.54 7.79 长期借款 -72 0 0 0 每股净资产 6.63 21.39 26.91 35.13 普通股增加 71 230 0 0 估值比率 资本公积增加 1125 8463 0 0 P/E 26.01 12.69 8.55 5.