业绩快报符合预期，大家居平台优势强化

证券研究报告公司研究 公司点评报告欧派家居(603833)投资评级买入上次评级买入李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 《欧派家居（603833）：拟发行可转债建设华中基地，综合实力再上新台阶》20220802《欧派家居（603833）：Q1零售强劲带动收入超预期》20220429《欧派家居（603833）：家居龙头价值布局正当时》20220317信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩快报符合预期，大家居平台优势强化 2022年08月11日 事件：公司发布2022年半年度业绩快报，上半年实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%，归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%，扣非归母净利润9.81亿元，同比增长3.78%。 点评： 疫情反复、地产景气调整，1H22收入逆势增长。Q2单季，公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.23%，实现归母净利润7.65亿元，同 比下降0.46%，扣非净利同比增长1.5%。2022年上半年家居行业受到地产销售数据下行、疫情反复、原材料价格持续高位等因素影响，家居行业景气度承压，在2021上半年因前期疫情积压的家居消费需求释放而产生业绩高基数的情况下，公司上半年接单保持持续增长，家居行业集中度提升、格局优化逻辑逐步兑现，公司作为行业龙头公司提份额的能力以及经营韧性得到印证。 2021年同期高基数下利润率有所承压，2H22预期缓解。1H22公司净利率为10.50%，同比-1.84pct，Q2单季度净利率为13.79%，同比-1.90pct。利润率同比有所下降，我们认为主要因原材料采购价格持续高 位以及业务结构变化影响。随着公司下半年对产品价格进行调整，同时原材料价格已开始逐步回落，我们预计2H22利润端压力将逐步缓解。 整装、整家定制并行驱动，大家居平台布局优势凸显。1）整家定制：整家战略下，家居龙头的供应链整合优势显现，产品、品牌矩阵升级。单品销售向空间化、套系化销售转变，品类融合推动衣柜客单值稳步增 长，终端引流、转化率显著提升；2）整装：整装大家居和零售整装齐 头并进。一方面，公司2018年通过前瞻性布局整装模式走向成熟并快速放量，21年整装大家居接单业绩增速超90%，2022年6月推出铂尼思整装（原星之家），产品定位区别于欧派整装，加快覆盖空白市场，整装大家居与铂尼思整装差异化协作，持续强化前端流量入口。另一方面，零售整装加大招商力度，公司凭借强大品牌、渠道体系有望快速扩 张装企渠道，再添发展动力。3）信息化&供应链能力：公司加大研发投 入，自研CAXA设计软件，并进行全品类、全渠道推广，为大家居战略推进提供信息化技术保障，干仓配一体化项目提升服务效率，增强装企合作意愿，通过数字化赋能公司提升供应链能力。 盈利预测与投资评级：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位，叠加营销、制造、渠道等多方核心优势，积极推进大家居战略升级。22 年下半年公司拟发债建设华中生产基地，新产能有望积极配合公司整家战略，快速构建渠道、产品护城河，带动市场份额加速提升。暂不考虑转债项目，预计公司2022~2024年归母净利分别为30.53亿元、35.23亿元、40.55亿元，同比分别增长14.5%、15.4%、15.1%，目前股价对应2022年PE为23x，维持“买入”评级。 风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A14,740 2021A20,442 2022E23,718 2023E27,287 2024E31,553 增长率YoY% 8.9% 38.7% 16.0% 15.0% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,063 2,666 3,053 3,523 4,055 增长率YoY% 12.1% 29.2% 14.5% 15.4% 15.1% 毛利率% 35.0% 31.6% 30.6% 30.1% 29.6% 净资产收益率ROE% 17.3% 18.5% 18.8% 19.2% 19.5% EPS(摊薄)(元) 3.43 4.38 5.01 5.78 6.66 市盈率P/E(倍) 39.22 33.71 23.03 19.96 17.33 市净率P/B(倍) 6.78 6.24 4.33 3.83 3.38 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月10日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 8,250 11,243 16,301 19,29422,889 营业总收入 14,740 20,442 23,718 27,28731,553 货币资金 4,427 6,562 11,372 13,96417,087 营业成本 9,579 13,978 16,450 19,08122,225 应收票据 195 206 220 230240 营业税金及 111 143 166 191221 附加 应收账款 602 1,012 960 1,032 1,114 销售费用 1,147 1,386 1,608 1,850 2,139 预付账款 85 148 175 202 236 管理费用 961 1,131 1,265 1,401 1,557 存货 809 1,463 1,722 1,997 2,326 研发费用 699 908 1,053 1,212 1,401 其他 2,133 1,852 1,854 1,868 1,886 财务费用 -35 -115 -215 -360 -489 非流动资产 10,593 12,150 10,535 10,726 10,843 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 16 16 16 16 16 投资净收益 37 21 24 27 32 固定资产 6,093 6,648 7,213 7,476 7,645 其他 93 28 92 109 133 无形资产 1,464 1,064 1,064 1,064 1,064 营业利润 2,407 3,060 3,506 4,049 4,663 其他 3,021 4,422 2,242 2,169 2,118 营业外收支 5 15 15 15 15 资产总计 18,844 23,393 26,836 30,020 33,732 利润总额 2,413 3,075 3,521 4,064 4,678 流动负债 5,926 8,285 9,891 10,955 12,227 所得税 350 411 470 543 625 短期借款 1,627 2,389 3,000 3,000 3,000 净利润 2,063 2,664 3,051 3,521 4,053 应付票据 213 140 165 191 223 少数股东损 0 -1 -2 -2 -2 益 应付账款 1,145 2,018 2,375 2,755 3,209 归属母公司净利润 2,063 2,666 3,053 3,523 4,055 其他 2,942 3,737 4,351 5,009 5,796 EBITDA 2,881 3,589 3,915 4,362 4,892 非流动负债 992 699 699 699 699 EPS(当年)(元) 3.43 4.38 5.01 5.78 6.66 长期借款 0 0 0 0 0 其他 992 699 699 699 699 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,918 8,984 10,590 11,654 12,926 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00-1-3-6益 经营活动现金流 3,8894,0464,7275,1595,896 归属母公司 11,925 14,409 16,247 18,369 20,811 净利润 2,063 2,664 3,051 3,521 4,053 负债和股东18,844 23,393 26,836 30,020 33,732 折旧摊销 568 711 740 809 882 财务费用 131 144 189 210 210 重要财务指单位:百标万元 投资损失-37-21-24-27-32 权益 营业总收入14,74020,44223,71827,28731,553 其它 17 46 39 -2 -7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变1,148502732649790 归属母公司 净利润 2,063 2,666 3,053 3,523 4,055 资本支出-1,883-1,231-1,183-983-983 同比8.9%38.7%16.0%15.0%15.6%投资活动现-2,337-2,065875-955-951 同比12.1%29.2%14.5%15.4%15.1%长期投资-576-916000 毛利率 （%） 35.0%31.6%30.6%30.1%29.6% 其他121822,0582732 EPS(摊 薄)(元) 3.43 4.38 5.01 5.78 6.66 吸收投资02000 ROE%17.3%18.5%18.8%19.2%19.5%筹资活动现585-187-792-1,611-1,823 P/E39.2233.7123.0319.9617.33借款2,0653,67661100 P/B6.786.244.333.833.38 支付利息或 -534 -843-1,403-1,611-1,823 EV/EBITDA27.2923.8815.8213.6111.50 现金流净增 加额2,1111,7834,8102,5933,122 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.co