期债：收益率曲线或将趋平
期货研究 2022年8月11日 金融衍生品研 究期债：收益率曲线或将趋平 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 万欣（联系人）期货从业资格编号：F0309557wanxin025897@gtjas.com 国【市场启示与后市观点】 债 期T2209全天减仓5326手，多空分歧继续减小，多头和空头内部的分歧均边际减弱：1）多、空分歧方 货 晨面，上午“多开”性质的开仓较昨日增加21.57%，“空开”性质的开仓较昨日增加24.37%，“多开”与“空 报 开”之比为1.4160小幅低于昨日的1.4486；午后“多开”性质的开仓较昨日减少22.23%，而“空开”性质 的开仓较昨日增加41.54%，“多开”与“空开”之比1.1062大幅低于昨日的2.0131；全天来看，“多开”与“空开”性质的开仓较昨日分别减少4.29%和增加33.11%，多空分歧减弱，且多空力量由多头占优向空头占优逆转；2）多头和空头内部而言，“多开”与“多平”之比由昨日的0.5936升至0.7058，“空开”与“空平”之比则由昨日的0.6156升至0.8307，表明多头和空头内部分歧边际均有所减弱（当前处于移仓换月期，单品种对于后市走向的指示意义可能减弱）。市场面来看，股市高开低走表现偏弱，商品表现分化但总体偏弱，期债全天高开高走但尾盘跳水。目前期债已经突破震荡区间上沿，赔率不佳的情况下仍建议观望，关注T2209回调后的开多机会。另外，资金面预期扰动或有利于曲线趋平。 资金方面，银行间市场流动性边际收敛，回购利率总体仍维持低位（7天期加权回购利率仍处于1.5% 以下）。 【正文】 【上一交易日国债市场】 表1：上一交易日国债期货市场 品种 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2209.CFE 101.270 101.335 101.240 101.255 0.000 0.095 30120 40844 5年期 TF2209.CFE 101.930 102.020 101.820 101.835 -0.025 0.200 48917 76142 10年期 T2209.CFE 101.245 101.370 101.140 101.140 -0.010 0.230 61026 144854 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为，IRR为0.56%，5年期活跃CTD券为，IRR为0.23%，10年期活跃CTD券为， IRR为-0.51%，目前R007约1.07%。 现券方面：国债收益率曲线平坦化上移0.5-1BP左右（2Y、5Y和10Y期国债活跃券收益率分别上行2BP、0.5BP和0.35BP至2.165%和2.49%、2.734%）；信用债收益率曲线上行2-3BP左右（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、3Y和5Y期分别上行0.57BP、5.11BP和0.79BP至1.8194%、2.6210%和3.0390%）。 货币市场方面，8月10日银行间质押式回购市场共成交24399亿元，减少2.54%。其中，隔夜收于1.07%，较前一交易日上涨18bp，7天收于1.07%，较前一交易日下跌28bp；中期方面，14天收于1.34%，较前一交易日上涨3bp；长期方面，1个月收于1.45%，较前一交易日上涨20bp。3个月收于0.00%，与上一交易日持平。 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1日7日 当日 14日 前一交易日 21日 1月 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.5200)22-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-14 (1.00) (1.50) (2.00) TS主力合约IRR TF主力合约IRR T主力合约IRR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：国债期货主力合约IRR走势 图1：银行间质押回购利率 【市场观察】 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月10日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.10%。今日有20亿元逆回购到期，当日公开市场零投放零回笼。 期债全天高开高走但尾盘跳水，早盘通胀数据不及预期推动债市走强，但由于资金面边际收敛叠加盛松成关于谨防回购利率长期过低的言论导致债市尾盘跳水。 股市高开低走：上证综指下跌17.41点（或-0.54%）至3230.02点，深证成指下跌107.58点（或-0.87%）至12223.51点，创业板指下跌36.22点（或-1.34%）至2658.58点。 【市场分析】 6月份以来我们判断经济将经历疫后的填坑爬坡，加上疫情期间积压的需求面临集中释放将助力经济短周期复苏，但是经济周期所处的位置和经济内生修复动能的差异决定了本轮疫后经济修复所能达到的高度和持续的时间长度很难与2020年Q2至Q4的情形相提并论。因此外生增量政策的助力就显得格外重要，但无论是近期总理在世界经济论坛全球企业家视频特别对话会上提到的“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”，还是政治局会议对于经济增长目标表述的显著弱化。都表明国内政策端总量性宽松预期阶段性证伪，而以用好存量政策为主、增量政策为辅的态度也进一步明朗化，经济疫后爬坑修复的持续性将面临考验，而7月份制造业PMI的全面回落则很可能是对这种修复持续性最直接的挑战，且7月份无论是疫情的反复还是“停贷”事件的发酵，可能都不是短期就能解决的问题，经济修复的持续性恐怕存在下修的风险。 技术面，日线Boll线上轨仍有压制，且逼近2.70%的10年期国债吸引力和安全边际都相对有限。 图3：十年期国债期货技术分析 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521
