产业链垂直一体化不断深化，布局新能源和精细磷化工领域拓宽发展空间

2022年8月10日 强烈推荐/维持 公司报告 新洋丰 新洋丰（000902）：产业链垂直一体化不断深化，布局新能源和精细磷化工领域拓宽发展空间 新洋丰发布2022年半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44%，实现归母净利润9.21亿元，同比增长31.57%，符合业绩预告指引。 基于复合肥销量增长及上游原材料配套优势，公司业绩增长较好。2022年上半年，受益于磷肥价格上涨及上游原材料配套优势，公司磷肥产品营收同比 增长80.22%，毛利率提升1.59个百分点至24.37%；受益于经销商渠道的低库存及农产品的高景气度，2季度公司复合肥销量重回正增长，上半年常规复合肥营收同比增长39.41%、新型复合肥营收同比增长49.91%，受上游大宗商品价格上涨拖累，复合肥产品毛利率小幅下滑，其中常规复合肥毛利率下滑3.45个百分点至13.49%、新型复合肥毛利率下滑2.65个百分点至20.34%。 产业链垂直一体化战略不断深化，巩固成本优势护城河。2022年7月公司控股股东承诺将年产能180万吨磷矿石的竹园沟矿业100%股权注入上市公司，叠加2021年已注入的年产能为90万吨的巴姑磷矿，公司磷矿石总产能将达 到270万吨，进一步提升了公司原料磷矿石的自给率，未来公司将继续履行大股东磷矿注入的承诺，预计后续将陆续注入大股东旗下已达到开采条件的磷矿资源。此外，公司原料合成氨30万吨技改项目已于7月试生产，预计可 满足公司湖北3个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。我们认为公司原料磷矿石、原料合成氨的产能提升有助于降低公司磷肥生产成本，巩固产业链一体化的成本优势。 布局新能源行业，拓宽磷化工产业链，开启第二增长曲线。公司首期5万吨 磷酸铁项目已建成投产。公司先后在湖北钟祥、湖北宜都拟投资60亿元建设 30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目；在江西瑞昌拟投资60亿 元建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目；在湖北荆门拟投资12亿元建设磷矿伴生资源综合利用项目。我们认为公司在新能源和精细磷化工领域的布局有助于迅速抢占磷化工行业转型升级的发展高地，开启第二增长曲线，拓宽未来盈利空间。 公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长，市占率稳步提升；同时公司布局新能源行业，打开长期发展空间。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即 2022~2024年净利润分别为15.36、18.88和23.57亿元，对应EPS分别为 1.15、1.42和1.77元，当前股价对应P/E值分别为14、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于1982年，于2014年3月借壳上市。公司 具有年产各类高浓度磷复肥约900万吨/年 的生产能力、磷矿石90万吨/年生产能力， 其中磷酸一铵产能185万吨/年（含工业级 磷酸一铵产能15万吨/年），配套生产硫酸 270万吨/年、合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年。公司产品覆盖磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）23.95-14.71 总市值（亿元）212.38 流通市值（亿元）192.63 总股本/流通A股（万股）130,453/130,453 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.75 52周股价走势图 新洋丰 沪深300 75.0% 25.0% -25.0% 8/1010/1012/102/104/106/10 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 投放进度不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,068.53 11,801.53 13,926.94 15,688.15 17,884.63 增长率（%） 7.94% 17.21% 18.01% 12.65% 14.00% 归母净利润（百万元） 954.76 1,209.69 1,536.01 1,887.77 2,356.79 增长率（%） 46.65% 26.70% 26.97% 22.90% 24.85% 净资产收益率（%） 13.79% 15.19% 16.64% 17.51% 18.52% 每股收益(元) 0.72 0.91 1.15 1.42 1.77 PE 23 18 14 11 9 PB 3.13 2.73 2.35 2.01 1.71 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：产业链垂直一体化不断深化，布局新能源和精细磷化工领域拓宽发展空间 长期借款 401 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 928 928 928 928 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6440 6265 8101 10247 12850 营业收入 10069 11802 13927 15688 17885 货币资金 2512 2198 3461 5156 7207 营业成本 8289 9625 11207 12446 13955 应收账款188 278 329 370 422 营业税金及附加 34 54 64 72 82 其他应收款86 69 540 599 672 营业费用 265 274 323 364 415 预付款项341 463 82 92 105 管理费用 354 370 437 492 561 存货2099 2644 3078 3418 3832 财务费用 -32 -5 -4 -26 -54 其他流动资产1213 612 612 612 612 资产减值损失 0 20 0 0 0 非流动资产合计4890 6873 6629 6321 6007 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资18 20 20 20 20 投资净收益 31 36 0 0 0 固定资产 2911 4494 4666 4510 4260 营业利润 1165 1476 1873 2309 2890 无形资产 750 863 842 821 800 营业外收入 5 6 0 0 0 其他非流动资产 1211 1496 1101 970 927 营业外支出 11 6 0 0 0 资产总计 11330 13137 14730 16568 18857 利润总额 1196 1518 1923 2359 2940 流动负债合计 3619 3685 4006 4267 4584 所得税 224 285 361 443 553 短期借款 210 2 2 2 2 净利润 972 1232 1562 1916 2388 应付账款 1088 1368 1593 1768 1983 少数股东损益 -17 -23 -26 -28 -31 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 955 1210 1536 1888 2357 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1147 1490 1893 2306 2856 非流动负债合计 572 1208 1208 1208 1208 EPS（元） 0.72 0.91 1.15 1.42 1.77 负债合计 4208 4916 5214 5475 5792 成长能力 少数股东权益 201 258 283 311 342 营业收入增长 8% 17% 18% 13% 14% 实收资本（或股本） 1333 1333 1333 1333 1333 营业利润增长 35% 27% 27% 23% 25% 资本公积 449 449 449 449 449 归属于母公司净利润增长 47% 27% 27% 23% 25% 未分配利润 5140 6181 7451 9000 10941获利能力 归属母公司股东权益合计 6922 7963 9233 10782 12723 毛利率(%) 18% 18% 20% 21% 22% 负债和所有者权益 11330 13137 14730 16568 18857 净利率(%) 10% 10% 11% 12% 13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8% 9% 10% 11% 12% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14% 15% 17% 18% 19% 经营活动现金流 2433 335 1651 2047 2454 偿债能力 净利润 955 1210 1536 1888 2357 资产负债率(%) 37% 37% 35% 33% 31% 折旧摊销 219 290 334 348 354 流动比率 1.78 1.70 2.02 2.40 2.80 财务费用 -32 -5 -4 -26 -54 速动比率 1.20 0.98 1.25 1.60 1.97 应收帐款减少 -326 740 573 451 551 营运能力 预收帐款增加 937 275 333 261 317 总资产周转率 2.27 2.01 2.06 2.42 2.90 投资活动现金流 -1872 -729 -113 -40 -40 应收账款周转率 51 51 46 45 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.20 7.97 8.29 8.36 18.04 长期投资减少 -948 -1529 -100 -50 -50 每股指标（元） 投资收益 31 36 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.91 1.15 1.42 1.77 筹资活动现金流 -371 56 -275 -313 -362 每股净现金流(最新摊薄) 0.14 -0.25 0.94 1.26 1.53 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.19 5.97 6.93 8.09 9.55 长期借款增加 198 319 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 1032 0 0 0 P/E 22.73 17.94 14.13 11.49 9.21 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 3.13 2.73 2.35 2.01 1.71 现金净增加额 186 -338 1263 1694 2052 EV/EBITDA 14.50 11.48 8.61 6.58 4.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：产业链垂直一体化不断深化，布局新能源和精细磷化工领域拓宽发展空间 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾就职于中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信