对2022年7月通胀数据的点评：猪肉推升通胀，核心通胀无虞

固定收益报 │ 告猪肉推升通胀，核心通胀无虞 固 定——对2022年7月通胀数据的点评 收 益事件: 点 评国家统计局8月10日公布数据显示，7月CPI同比2.7%，较上月回升0.2个百 分点，市场预期2.86%；环比0.5%，较上月回升0.5个百分点。核心CPI同比0.8%，较上月回落0.2个百分点。 7月PPI同比4.2%，较上月回落1.9个百分点，市场预期4.72%；环比-1.3%， 分析师：王宇鹏 证券研究报告 2022年08月10日 较上月回落1.3个百分点。 事件点评 7月CPI同比食品拉动边际走强，核心通胀回落 分项来看，食品价格同比上涨6.3%，非食品价格同比上涨1.9%。食品项对CPI同比拉动作用正延续抬升趋势，非食品项的拉动作用则逐渐走弱，主要由于猪肉价格在前期生猪产能去化、养殖户应对猪周期开启产生压栏惜售情绪等作用下上涨明显，而能源价格在国际油价下行背景下涨幅回落，对CPI的拉动作用减弱。 CPI展望：猪肉、低基数效应温和抬升通胀水平 基数效应来看，去年同期基数走低，小幅推升8月CPI同比；猪价来看，预计短期内猪肉产能调控比较灵活，猪价上涨动力偏弱；能源来看，目前全球石油供需关系紧张局面有所缓解，预计接下来油价下行压力将加大。综上，我们预计8月CPI同比较7月将温和抬升达到2.8%左右，9月及12月破“3”的可性较大，年内通胀继续大幅走高的可能性较小。 7月PPI延续回落趋势 7月PPI同比4.2%，涨幅延续回落趋势。7月国际大宗商品价格受海外国家经济衰退预期影响明显走低，国内工业品价格受地产投资低迷、保供稳价叠加需求偏弱的影响降幅较大，对PPI形成拖累。分项来看，生产资料各分项价格同比全线走弱，而生活资料价格同比回升，主要由于前期大宗商品价格上涨滞后传导到下游生活资料，此外食品类中猪肉及鲜菜的价格上涨也推升了生活资料价格同比抬升。 PPI展望：四季度小幅转负，制造业价格环境趋于改善 基数效应来看，去年同期基数不断上扬，接下来PPI同比上涨动能减弱；新涨价因素来看，全球主要经济体收紧货币政策背景下大宗商品价格陷入衰退交易，预计接下来PPI同比将持续下行。另外国内房地产投资短期难见回暖趋势，工业品需求难以提振，工业品价格缺乏上行动力。翘尾因素来看，接下来PPI翘尾因素将显著回落，到四季度将降为负值。综上，我们预计接下来PPI同比将延续回落趋势，四季度将小幅转负。 风险提示：疫情反复超预期；政策效果不及预期。 执业证书编号：S0590522020002电话： 邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《7月份经济改善了，还是恶化了？》 2022.08.02 2、《继续推进稳增长，有序化解突出矛盾》 2022.07.29 3、《民企融资环境有望边际改善》2022.07.24 1事件 国家统计局8月10日公布数据显示，7月CPI同比2.7%，较上月回升0.2个百分点，市场预期2.86%；环比0.5%，较上月回升0.5个百分点。核心CPI同比0.8%，较上月回落0.2个百分点。 7月PPI同比4.2%，较上月回落1.9个百分点，市场预期4.72%；环比-1.3%，较上月回落1.3个百分点。 2事件点评 2.17月CPI同比食品拉动边际走强，核心通胀回落 7月CPI同比涨幅扩大，核心CPI仍然维持温和表现。7月CPI同比上涨2.7%，较上月回升0.2个百分点，市场预期2.8%，主要由于去年同期基数走弱及食品能源价格的走高带动CPI同比上行。7月去除能源食品后的核心CPI同比0.8%，较上月回落0.2个百分点，主要由于去年同期基数走强。核心CPI与CPI同比走势分化也表明7月CPI上行主要原因在于食品及能源价格的拉动，其中食品项的拉动作用边际增强。 分项来看，食品价格同比上涨6.3%，非食品价格同比上涨1.9%。食品项中，各分项表现为“5升2降”，鲜菜、畜肉、粮食、水产品、食用油价格同比分别较上 月回升9.2、13.1、0.2、0.4、1.8个百分点，鲜果、蛋类价格则分别较上月回落2.1、 0.6个百分点，其中猪肉价格同比开始转正，达到20.2%，较上月大幅回升26.2个百分点。非食品项中，七大分项表现为“1升1平5跌”，衣着价格同比较上月回升 0.1个百分点，医疗保健仍持平0.7%，居住、交通通信、生活用品及服务、教育文化娱乐及其他用品及服务则分别较上月回落0.1、0.1、2.4、0.6、0.8个百分点。整体来看，食品项对CPI同比拉动作用正延续抬升趋势，非食品项的拉动作用则逐渐走弱，主要由于猪肉价格在前期生猪产能去化、养殖户应对猪周期开启产生压栏惜售情绪等作用下上涨明显，且鲜菜价格受部分地区异常天气影响超季节性上涨，推升CPI上行，而能源价格在国际油价下行背景下涨幅回落，对CPI的拉动作用减弱。 图表1：7月CPI及食品项、非食品项同比变化（%）图表2：7月CPI环比季节性变化（%） 核心CPI CPI:食品:当月同比 20172018 CPI:非食品:当月同比20192020 20212022 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.60 0.000.00 0.40 -0.20 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 图表3：7月CPI八大分项同比变化（%） 2022-042022-052022-06 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 来源：wind，国联证券研究所 2.2CPI展望：猪肉、低基数效应温和抬升通胀水平 基数效应来看，去年同期基数走低，小幅推升8月CPI同比；猪价来看，高频数据显示，22个省市猪肉平均价在7月下旬达到近30元/千克，但随后下行，主要由于三季度进入猪肉消费淡季，另外发改委提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏。预计短期内猪肉产能调控比较灵活，猪价上涨动力偏弱；能源来看，近日我国成品油价格再次下调，交通工具用燃料价格进一步降低。目前全球石油供需关系紧张局面有所缓解，预计接下来油价下行压力将加大。综上，去年同期基数走低、猪价 上行与能源价格下行对冲，我们预计8月CPI同比较7月将温和抬升达到2.8%左右，9月及12月破“3”的可性较大，年内通胀继续大幅走高的可能性较小。 2.37月PPI延续回落趋势 7月PPI同比4.2%，涨幅延续回落趋势。7月国际大宗商品价格受海外国家经济衰退预期影响明显走低，国内工业品价格受地产投资低迷、保供稳价叠加需求偏弱的影响降幅较大，对PPI形成拖累。 分项来看，生产资料价格同比5%，生活资料价格同比1.7%。生产资料方面，原材料工业同比11.4%，加工工业同比0.9%，采掘工业同比18.8%，分别较上月回升-3.8、-1.5、-8.5个百分点。生活资料方面，食品类同比3.7%，耐用消费品类同比0.3%，一般日用品类同比1.5%，衣着类同比2.1%，分别较上月回升0.5、0.5、-0.4、 -0.2个百分点。整体来看，生产资料各分项价格同比全线走弱，而生活资料价格同比回升，主要由于前期大宗商品价格上涨滞后传导到下游生活资料，此外食品类中猪肉及鲜菜的价格上涨也推升了生活资料价格同比抬升。 2.4PPI展望：四季度小幅转负，制造业价格环境趋于改善 基数效应来看，去年同期基数不断上扬，接下来PPI同比上涨动能减弱；新涨价因素来看，全球主要经济体收紧货币政策背景下大宗商品价格陷入衰退交易，预计接下来PPI同比将持续下行。另外国内房地产投资短期难见回暖趋势，工业品需求难以提振，工业品价格缺乏上行动力。翘尾因素来看，接下来PPI翘尾因素将显著回落，到四季度将降为负值。综上，我们预计接下来PPI同比将延续回落趋势，四季度将小幅转负。 图表4：7月PPI及生产资料、生活资料同比变化（%） PPI当月同比生产资料 生活资料 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 来源：wind，国联证券研究所 3风险提示 疫情反复超预期；政策效果不及预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可