Lucid：业绩不及市场预期，全年交付目标大幅调低

Lucid（LCID.O） 事件点评：业绩不及市场预期，全年交付目标大幅调低 证券研究报告 2022年8月8日 事件回顾 LucidGroup于8月3日美股盘后发布Q2季报显示该公司二季度营收达0.97亿，共交付679辆汽车，不包括利息和税收等项目，Lucid第二季度调整后的EBITDA亏损为4.14亿美元。 核心观点 公司大幅调低2022年产量目标，产能爬坡面临较大挑战 Lucid将全年产量目标从1.2-1.4万辆下调至0.6-0.7万辆，主要是由于当前汽车行业供应链承受较大压力。这已经是Lucid第二次下调今年产量目标，最初2022年的产量目标定在2万辆。Lucid的经历说明新能源车车企产能爬坡就有一定挑战性，验证了特斯拉（TSLA.O）的核心竞争力包括但不限于对于整车供应链的把控以及制定明确的产能规划并能大概率实施。 公司当前由于仍在亏损故经营性现金流持续支出存在一定风险 目前Lucid资产负债率维持在48%水平，持有现金53.9亿美元，按照单季度平均5亿美元支出，可供Lucid公司两年半的支出，即如果不能在未来两年时间内经营性净现金流实现转正，那么公司将面临资金链断裂、再融资稀释股权或资产负债率大幅提升风险。 公司在手订单充沛，但产能不能有效满足需求 LucidAir预订量超过3.7万辆，估计大约形成35亿美元销售额。但按照目前公司给出的2022年全年6-7千的产量，可能Lucid需要到2024年才能消化所有在手 订单。目前公司在美国亚利桑那建有一座工厂（第一期工程已于2019年12月完 工），产能规划为3.4万辆/年，已于今年投产。公司预计到2028年，累计共建四 座工厂，最终达到40万辆/年的产能设计。从规划来看到28年才只有40万产能，建设产能速度远不及特斯拉。 投资建议 对于Lucid而言，生产迟缓导致其与特斯拉差距越来越大，公司目前3.7万辆全部的在手订单不及特斯拉去年交付的零头，从侧面印证了特斯拉的实力，但在还未看到Lucid明确向上的产能拐点情况下，建议投资者对于Lucid谨慎关注。 风险提示 销量不及预期：当前市场对于新能源车期望过高，未来增长可能不及预期 终端销售竞争加剧：当前传统车企及造车新势力均推出新能源车型，竞争可能加剧车辆安全事故风险：如果LucidAir出现安全问题需要召回，将会对公司销售造成较大影响 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 frankyliu@futuhk.com ChandlerYou 联系人 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至2022年8月5日收盘 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍1、公司大幅调低2022年产量目标，产能爬坡面临较大挑战 Lucid二季度共交付679辆车，从数据来看Lucid交付数据并不乐观，Lucid在推出LucidAir之后分别于2021年、2022年Q1交付125辆、360辆，截至Q2合计交付1164辆车，相较于公司披露的3.7万的在手订单数量，交付量偏低，主要是由于受疫情影响全球汽车供应链出现中断从而导致公司产能爬坡较为缓慢。同时由于公司走高端化路线，所以LucidAir单价相对较高，对标特斯拉的ModelS。 图表1：Lucid收入与交付情况 80025 679 21.30 16.02 360 14.34 125 97.34 26.62 57.68 700 20 600 50015 400 30010 200 5 100 0 2021 Q12022 0 Q22022 收入(百万美元）交付量（辆）单车价格（万美元）（右轴） 资料来源：Wind，富途证券 整体来看公司单季度实现接近1亿美金营收，收入体量相较于其他车企仍然很低，无法有效形成足够的规模效应摊薄成本，从而导致公司仍然处于亏损阶段，不过从数据来看目前Lucid单季度净亏损金额呈现缩窄态势。 图表2：Lucid单季度净亏损金额，百万美元 1,200 1,000 1045.68 871.80 588.82 524.40 220.43 81.29 800 600 400 200 0 Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022 资料来源：Wind，富途证券 Lucid将全年产量目标从1.2-1.4万辆下调至0.6-0.7万辆，主要是由于当前汽车行业供应链承受较大压力。这已经是Lucid第二次下调今年产量目标，最初2022年的产量目标定在2万辆。Lucid的经历说明新能源车车企产能爬坡就有一定挑战性，验证了特斯拉的核心竞争力包括但不限于对于整车供应链的把控以及制定明确的产能规划并能大概率实施。 图表3：LucidAir 资料来源：Lucid官网 ▍2、公司当前仍在亏损故经营性现金流持续支出存在一定风险 目前Lucid资产负债率维持在48%水平，持有现金53.9亿美元，按照单季度平均5亿美元支出，可供Lucid公司两年半的支出，即如果不能在未来两年时间内经营性净现金流实现转正，那么公司将面临资金链断裂、再融资稀释股权或资产负债率大幅提升风险。 图4：Lucid资产负债率图5：Lucid经营性净现金流支出情况，百万美元 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80.80% Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022 800 700 52.41% 50.40%48.26% 21.08% 600 500 400 300 200 100 0 741.31 494.65 312.73 3.02 1.07 Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022 资料来源：Wind、富途证券资料来源：Wind，富途证券 ▍3、公司在手订单充沛，但产能不能有效满足需求 LucidAir预订量超过3.7万辆，估计大约形成35亿美元销售额。但按照目前公司给出的2022年全年6- 7千的产量，可能Lucid需要到2024年才能消化所有在手订单。目前公司在美国亚利桑那建有一座工厂 （第一期工程已于2019年12月完工），产能规划为3.4万辆/年，已于今年投产。公司预计到2028年， 累计共建四座工厂，最终达到40万辆/年的产能设计。从规划来看到28年才只有40万产能，建设产能速度远不及特斯拉。 图表6：Lucid沙特阿拉伯工厂 资料来源：Lucid官网 ▍四、风险提示 1）新能源车销量不及预期 在经济下行周期，消费者可能对于大件高价商品购买较为谨慎，所以新能源车销售可能受到经济不景气影响，销售不及预期，将会影响新能源车企股价。 2）终端销售竞争加剧 尽管新能源车销售增长较快，但快速增长的市场也吸引了大批的玩家进入，目前在新能源车领域不仅有特斯拉、Lucid，还有传统燃油车企转型新能源，过多的玩家将会导致赛道高度拥挤多款车型参与竞争，所以新能源车企未来可能面临竞争加剧，影响各自的销售。 3）车辆安全事故风险 尽管目前新能源车技术持续进步，但仍有锂电池自燃、自动驾驶失控等风险。当LucidAir发生严重的事故导致出现大规模召回，不仅会影响Lucid当期利润，还会导致消费者对品牌产生不信任，影响Lucid后续车型销售。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。