业绩超预期，主业持续强劲，自主权益转让有望迎来收获

事件：2022年08月09日，公司发布2022年半年报。2022年上半年公司实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润8502万元，同比增长107.62%；扣非归母净利润7388万元，同比增长85.01%，经营现金流1.05亿元，同比增长295.08%。 业绩超预期，主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续亮眼。分季度看，2022Q2在疫情扰动下实现收入1.50亿元（+55.22%），归母净利润6549万元（+78.77%），扣非归母净利润5784万元（+61.60%），均处高速增长态势。盈利能力上，2022H1毛利率65.59%（-1.06pp），净利率34.58%（+5.63pp），费用方面，销售费用345万元（+126.57%），费用率1.40%（+0.32pp）。管理费用2963万元（+59.51%），费用率12.06%（-1.09pp），研发费用7068万元（+141.82%），费用率28.77%（+8.08pp）。 财务费用-2246元（-4637.68%），费用率-9.14%（-9.49pp）。此外，订单上，2022H1主业需求持续旺盛，新签订单4.01亿元(+57.7%)。我们预计业绩持续强劲主要系：①高增订单持续交付；②自主研发技术转让及权益分成大幅提升；③IPO募集资金带来利息收入大幅增长，2022H1约2251万元（+7403.3%）所致。 各块业务亮点频频，公司长期发展可期：1、受托研发服务：2022H1约1.34亿元（+56.3%），其中临床前药学研究实现收入9034万元（+57.6%），临床服务板块4343万元（+53.8%），上半年项目注册申报58项，获得批件13项，我们预计随着临床前项目不断延伸，后端临床业务有望提速；2、自主研发技术转让：2022H1约6917万元（+85.3%），我们预计随着36个中式放大及19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2022H1赛默制药实现营收2132.90万元，我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望迎来加速兑现期；4、创新药研发：2022H1公司进度最快的BIOS-0618获批临床，随着项目持续推进，有望带来一定的业绩弹性。 盈利预测与投资建议 ：结合公司业务布局规划及行业增速情况 ，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.29亿元、9.90亿元、14.55亿元，增速分别为67.97%、57.40%、47.04%；归母净利润分别为2.06亿元、3.05亿元、4.53亿元，增速分别为85.44%、47.90%、48.84%。考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过自主权益转让及拓展CDMO带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 主业持续强劲，2022Q2归母净利润同比增长55% Q2疫情下依然维持强劲增长，全年有望持续 2022H1公司实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润8502万元，同比增长107.62%；扣非归母净利润7388万元，同比增长85.01%，经营现金流1.05亿元，同比增长295.08%。我们预计主要系 ①高增订单持续交付；②自主研发技术转让及权益分成大幅提升；③IPO募集资金带来利息收入大幅增长，2022H1约2251万元（+7403.3%）所致。 图表1：百诚医药主要财务指标变化（单位：百万元） 分季度看，2022Q2持续强劲，毛利率受固定资产折旧及人员快速扩容略有波动。2022Q2实现营收1.50亿元，同比增长55.22%，归母净利润6549万元，同比增长78.77%，扣非归母净利润5784万元，同比增长61.60%，扣非净利率38.59%（同比+1.52pp），此外2022Q2毛利率约64.71%（同比-7.59pp），我们预计主要系公司赛默产能释放带来的折旧摊销增加及新员工招募提速所致。 图表2：百诚医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：百诚医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：百诚医药分季度扣非净利润（单位：百万元，%） 临床前药学研究及临床服务持续强劲，研发技术成果转化及权益分成加速增长。2022H1临床前药学研究实现收入9034万元（占比37%、yoy+57.6%），临床服务板块4343万元（占比18%、yoy+53.8%），研发技术成果转化板块6917万元（占比28%、yoy+85.3%），权益分成3095万元（占比12%、yoy+145.2%），以及承接外部CDMO业务735万元（占比3%） 图表5：2022H1百诚医药收入概况（单位：亿元，%） 管理能力不断优化，净利率、人效稳步提升 2022H1公司整体毛利率65.59%，同比略降约1.06pp。我们预计主要由于：1）临床前药学研究由于前端员工招募加速，导致2022H1毛利率小幅下跌至58.63%（yoy-1.29pp）;2）临床服务板块由于受疫情缘故，毛利率小幅降至46.58%（yoy-3.66pp）；3）研发技术成果转化业务因上半年转化项目属于前端报价高，后端分成比例低类的项目，毛利率略降至75.86%（-3.90pp）；4）销售分成板块毛利率基本维持稳定，约99.32%（-0.68pp）；5）CDMO板块由于赛默产能投放带来折旧摊销，毛利率约34.60%，拉低整体毛利率。但值得注意的是，我们预计随着疫情常态化，赛默产能利用率快速爬坡，后端销售分成占比高的项目逐步落地，长期整体毛利率水平有望稳中提升。 图表6：百诚医药毛利率、净利率变化情况（单位：%） 2022H1净利率34.58%，同比提升5.63pp。净利率大幅提升主要源于利息收入带来的财务费用大幅降低。此外，其余销售费用率、管理费用率基本保持平稳，研发费用率大幅提升。销售费用345万元（+126.57%），费用率1.40%、同比略增0.32pp。管理费用2963万元（+59.51%），费用率12.06%，同比下降1.09pp，研发费用7068万元（+141.82%），费用率28.77%、同比提升8.08pp。财务费用-2246元（-4637.68%），费用率-9.14%，同比下降9.49pp。 图表7：百诚医药期间费用率变化情况（单位：%） 图表8：百诚医药研发投入概况（单位：百万元） 新签订单持续强劲，夯实业绩确定性 公司新签订单不断快速增长，2022H1新签订单金额同比增长57.7%，持续维持高增。公司上半年新增订单4.01亿元(同比+57.7%)，后续收入持续高增可期。 图表9：公司新增订单情况（单位：亿元，%） 各块业务亮点频频，公司长期发展可期 受托研究服务：一体化服务驱动临床研究服务提速 公司临床前药学研究级临床研究服务上半年约1.34亿元，同比增长56.3%，其中临床前药学研究实现收入9034万元（+57.6%），临床服务板块4343万元（+53.8%），我们预计主要系快速增长的订单持续交付所致。上半年公司项目注册申报58项，获得批件13项，其中注射用磷酸氟达拉滨项目为全国首家获批。 图表10：公司受托研发服务增长概况（百万元） 自主研发技术转让：250个项目持续推进，有望逐步迎来收获期 公司自主研发技术转让上半年约6917万元，同比增长85.3%。截至6月30日，公司已经立项尚未转化的自主研发项目250余项，完成小试阶段137项，完成中试放大阶段36项，在验证生产阶段19项。2022H1研发成果技术转化27个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。权益分成方面，2022H1公司拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报，随着在研项目逐步向后端推进，自主研发技术转让及权益分成业务有望迎来提速趋势。 图表11：公司自主研发技术成果转化增长概况（百万元） CDMO：赛默制药逐步创收，有望带来新成长 CDMO有望在2023年逐步发力。2022年上半年，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入2132.90万元，剔除为百诚医药研发项目提供的定制研发生产服务收入，赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入734.31万元，毛利率约34.60%。截止2022年6月30日，赛默制药对内累计为145个受托研发项目提供CDMO业务服务，共承接项目219个，合作企业100多家，已完成项目落地验证119个品种，申报药品注册44个品种，共接受国家局注册核查4次，10个品种通过药品注册核查；接受浙江省药品GMP符合性检查4次，7条生产线通过GMP检查。我们认为，赛默制药加速了受托项目及自主研发项目的推进，增强与客户的合作黏性，同时赛默制药拥有充足的产能承接股份公司以外的CDMO业务，为公司未来CRO业务和CDMO业务双线拓展、进一步提升研发价值奠定了扎实的基础 创新药研发：自研管线丰富，2022H1获得首个临床批件 创新药自研管线丰富，公司新药研发团队核心成员拥有十余年技术经验积累，已建立专业的创新药技术研发平台。平台围绕成熟靶点fast follow和全新靶点first in class两个战略维度进行布局。目前公司创新药研发管线共6项，其中BIOS-0618已获得临床试验批准（获2020年浙江省重点研发计划的立项支持），其余处于候选化合物的确立阶段。公司已申请核心化合物专利11项，含3项PCT发明专利申请，8项中国发明专利申请。 图表12：公司自主研发管线概况 盈利预测与投资建议 盈利预测与投资建议：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.29亿元、9.90亿元、14.55亿元，增速分别为67.97%、57.40%、47.04%；归母净利润分别为2.06亿元、3.05亿元、4.53亿元，增速分别为85.44%、47.90%、48.84%。 考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过自主权益转让及拓展CDMO带来长期成长性，维持“买入”评级。 图表13：百诚医药财务模型预测 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 公司在研创新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的