【中信医药】复星医药：不考虑阿兹夫定潜在贡献，预计全年维持20%扣非利润高增长

【中信医药】复星医药：不考虑阿兹夫定潜在贡献，预计全年维持20%扣非利润高增长 [玫瑰]公司已完成初步创新转型，新上市产品收入贡献有望快速提升。 （1）2021年公司利妥昔单抗、曲妥珠单抗合计收入26亿元，我们预计今年销售超过40亿元；（2）阿伐曲泊帕2021年销售4亿元，今年有望翻倍增长；（3）PD-1今年刚获批上市，明年有望销售额过10亿元；（4）CAR-T疗法治疗患者人数今年有望大幅提升。 此外，公司近期引进安进治疗银屑病、慢性肾病的两款新药，慢病领域布局不断丰富。随着新产品逐步放量，公司产品结构不断优化。 [玫瑰]复星医药产业与真实生物达成战略合作，阿兹夫定有望贡献较大业绩弹性。 7月25日，复星医药产业与真实生物达成战略合作，双方将联合开发并由复星独家商业化阿兹夫定，中国境内（不含港澳台）销售毛利，双方将根据销售渠道不同，按照50%：50%或55%：45%比例分配。 根据NatureMedicine文章，如果中国取消当前的动态清零政策，6个月内将会有超过1.1亿居民确诊新冠病例（不计入无症状感染者）。 假设阿兹夫定治疗费用为300元（以已获批艾滋病治疗适应症定价约为900元，预计实际定价将下调），使用人数1千万至5千万人，按照85%毛利，50%分成测算，有望为公司贡献13亿-64亿元毛利。 [玫瑰]不考虑阿兹夫定潜在贡献，公司估值仍处于较低水平。 2021年公司归母净利、扣非分别为47亿、33亿元，同比+29%、21%。 2022Q1实现归母净利、扣非分别为4.6亿（3.4亿元非经损益为BioNTech等金融资产公允价值变动，已在2022Q1充分体现）、8.0亿元，同比-45%、+22%。 不考虑阿兹夫定的潜在贡献，我们预计全年扣非维持20%增长至40亿元（在同等规模Pharma中增速较高），归母净利约为50亿元。归母净利和扣非利润对应当前H股PE分别为21倍、27倍；对应A股PE分别为20倍、26倍，处于较低水平。